迪拜债务危机 迪拜债务危机对中国式泡沫发出了警示

送给中国的一份“礼物”

阿联酋迪拜政府上周宣布将重组国有集团迪拜世界的债务，并要求暂停偿债6个月。据报道，迪拜世界的债务高达590亿美元，而目前迪拜政府的债务总额仅为800亿美元左右。

迪拜世界债务重组和暂停偿债的消息一经传出，国际资本市场立即出现剧烈波动。在证券市场，全球股市普遍下跌，而受迪拜债务危机拖累的欧洲股市大幅下跌。港股27日暴跌近5%，a股也大幅回落。上海股市从26日开始两个交易日下跌约200点。总的来说，迪拜债务危机的出现最近打击了投资者的信心。美元、日元和国债已成为资金的避风港，而新兴市场、股票和大宗商品市场则遭遇资本外流。

目前，国内投资者担心对资本市场的影响。迪拜事件能比得上去年雷曼兄弟的影响吗？目前国内外市场上有两种完全不同的观点:一种是以国内一些经济学家为代表，他们的本能反应是“这与我们无关”，亚洲金融风暴、华尔街金融风暴、迪拜债务倾销事件期间都是如此，现在依然如此。他们的立场和观点相当于说全球资本市场与中国无关！另一组由被称为新兴市场教父的邓普顿资产管理公司(Templeton Asset Management)执行董事长麦普西(Mai Pusi)代表。他警告称，迪拜事件，加上越南盾的贬值，预示着新兴市场将发生重大调整。至于调整幅度，他表示，在牛市周期中，股市下跌20%并非不可思议，投资者必须做好心理准备。当然，麦普思也指出，投资者还有充足的时间分析情况，没必要急货。

我们认为，虽然迪拜债务危机对全球金融市场的影响暂时还有待观察，但其影响不可低估。迪拜债务危机实际上唤醒了投资者对各种主权债务违约风险的警惕。从目前的情况来看，同样是阿联酋成员的阿布扎比政府会在一定程度上帮助迪拜，但迪拜危机的后续发展仍存在一定的不确定性。迪拜世界的债权人会与迪拜政府达成债务重组协议吗，迪拜世界会出售资产偿还债务吗，危机会对汇丰控股和巴克莱金融机构造成怎样的冲击？希腊等负债累累的经济体会成为下一个迪拜，引发金融市场的连锁反应吗？这些问题仍然未知，需要投资者密切关注。

明星迪拜的陨落，也能给中国经济带来深刻的教训。迪拜从金融融资和房地产开发开始。近年来，石油美元和国际金融资本的涌入支撑了迪拜房地产价格的快速上涨。棕榈岛和尚未完工的哈利法塔是其标志性建筑。另一方面，在中国，中央和地方政府也过度依赖房地产业来推动经济增长。如果未来房地产泡沫继续酝酿并最终破裂，必然会对国内普通百姓、商业银行以及整个宏观经济造成沉重打击。

同样，迪拜世界也是一家负债累累的高杠杆企业。虽然资产超过900亿美元，但其中许多是流动性差的房地产，债务达到590亿美元。隐藏在这种财务状况下的债务风险和流动性风险不言而喻。一旦金融市场动荡，这些潜水炸弹就会被引爆。观察我国地方政府和地方融资平台的负债情况，在这一轮大规模基础设施投资过程中，部分地方融资平台的负债率也过高，后续还款能力很成问题。如果这种情况遇到经济急剧下滑的时期，其隐藏的风险可能会剧烈爆发，拖累整个宏观经济。

在全球投资者对经济复苏和资产价格上涨持乐观态度的时候，迪拜的债务危机可能来得正是时候，这可能会给过热的投资者浇上冷水。对于中国政府来说，有必要警惕资产泡沫和地方高债务风险的酝酿，这应该是迪拜危机给中国带来的最大“礼物”。

陈宫对迪拜危机的预警是不幸的

迪拜世界的债务违约程度如何？什么时候爆发的？具体时间的这种判断是偶然的，但迪拜发展模式的宏观风险可以通过宏观分析来预测。在2008年访问迪拜后，安邦首席研究员陈宫警告称，迪拜的发展模式存在风险。陈宫在调研简报《迪拜奇迹的前景极其黯淡》中表示，通过调研，他发现迪拜正在从事一种“以资养资”的发展模式。迪拜地处沙漠，除了石油没有其他资源。虽然石油为迪拜提供了原始资本，但石油财富现在只占迪拜经济的5%左右。

在陈宫看来，搞经济是一种“金马桶”的粗暴方式。什么是金马桶？就像装修房子一样。普通马桶用起来很方便，但迪拜一定要用金马桶，到处宣传，让人知道。为什么？这是炫富！虽然这种财富也是不可持续的，但市场会认为迪拜有巨大的财富，所以投资者肯定会去那里，资本也会涌向那里。迪拜的下一个问题是如何保持这一资本潮流。办法是“金马桶”——普通马桶能做的，我用金马桶来做，因为金做的房子比普通房子值钱多了，所以有资产溢价，有资本扩张。

迪拜经济发展领袖的想法是，只要迪拜坚持做“世界第一”——最高的高层建筑，第一个高级酒店，乌西佐第一个高级岛屿等。，它会一直有资本溢价，然后通过上市和股权交易，它会维持高资产价格的博弈。迪拜毕竟是在玩资本游戏，用资本吸引更多的资本，这是“用资本融资”的路线。但在陈宫看来，对于迪拜来说，这种模式有两个“生命之门”:一是油价下跌会打击包括迪拜在内的整个中东产油国的经济基础；第二，资本收缩会从源头切断迪拜奥运会的资本。一旦资本的发源地出了问题，很多人想回收资本，迪拜模式就不可持续了。现在的情况是资本缩水，迪拜世界的问题也爆发了。

迪拜危机会对中国产生怎样的影响？表面上看，除了少数中资公司和涉及的国内银行，其他直接影响不多。但在陈宫看来，这并不意味着中国市场会坐视不管、放松。迪拜事件最大的问题是全球资本对新兴市场模式的信任能否持续。如果迪拜破坏了全球资本的信任，无疑会对新兴市场国家造成巨大冲击，而中国首当其冲，不仅因为中国是最重要的新兴市场国家，还因为国际资本的流入对中国经济非常重要！

中国应该如何应对迪拜危机？对此，陈宫建议，要做好三件事:一是近期要收紧对热钱流动的控制，特别是要避免热钱从中国市场大规模流出。第二，严格检查参与迪拜业务的中国公司及其银行的信用，密切监控相关机构的损害和资产恶化情况。第三，向世界解释人民币稳定对世界有利。这三件事的基本目的是稳定在华外资，稳定全球资本对新兴市场的评级。