【九阳售后】厨房小型家电龙头，欧阳股份：掌握产品红利，构筑品牌壁垒。

(报告作者/分析师：东亚前海证券王岭)

1.摘要：国内厨房小家电水龙头

1.1发展过程和所有制结构

公司成立于1994年，从豆器官类别开始，2001年将类别扩大到欧阳电子。

2002年公司前身山东欧阳小家电器有限公司成立，确立了小型家电的多元化经营发展战略。

公司于2007年引进了对Bilting和Dinghui资本的投资，于2008年5月在A股上市。

公司上市后，继续推进渠道和产品多样化战略，拓宽家电生产线，分别于2011年、2012年进入净水和主厨电气领域，2014年进入电饭锅领域，推出了铁布系列电饭锅。

2017年收购SharkNinja的中国运营公司尚科宁家，开始“从厨房出来走进客厅”，涉足清洁市场领域。

公司的一、二大股东分别为上海力宏企业管理有限公司、Bilting Developments Limited和2022Q1，分别持有公司50.13%和16.94%的股份。

JS环球生活(1691年)。HK)通过全资控股上海力宏和毕凌成为欧阳的间接控股股东，于2019年在香港股上市。JS环球生活的大股东JS控股的间接控股股东是欧阳创始人王旭宁老师。

JS全球是全球小型家电龙头企业，拥有Shark、Ninja、欧阳等市长/市场领先品牌。欧阳主要负责JS的厨房小家电版业务，SharkNinja为JS拓展海外业务版图，进入国际市场牵着重要的手，目前JS业务覆盖中国、美国、加拿大、英国等市场。

公司通过股票期权、员工持股计划等绑定股东和核心员工的利益。

公司于2021年3月30日公布了新的股票期权激励计划，向107名激励对象授予1800万个股票期权，其中首次授予了1560万份股票期权。奖励适用对象广泛，股票期权构成比例高，行权价格为21.99韩元/周。

此次激励计划选项有效期为48个月，评估目标必须满足主营业务收入和净利润增长目标。以公司2020年主营业务收入和净利润为基准，2021-2023年主营业务收入增长率为15%、33%、56%以上。净利润增长率为5%、16%、33%以上。2021年，由于未能实现相应的业绩目标(2021收入/净利润同比为-6%/-23%)，抵消了部分期权。

在此基础上，为了进一步绑定核心员工的利益，2022年4月公司宣布，计划不通过二级市场购买2亿韩元以上的股票，3月29日以收盘价购买股票。股票购买量约占总股份的1.59%。

此次持股计划的总持有人人数预计不会超过30人，主要包括公司的高级管理层和核心高管。业绩评价以2022-2026年5年为评价年度，期间为72个月，平均解锁为5期，实现股东和核心高管的利益统一。

欧阳年历年分红比例高。公司自2008年上市以来累计股息超过65亿韩元，近5年公司平均股息支付率约为80%，近5年利率平均值超过6%，明显高于业界平均水平。

1.2。财务状况：新产品销量上游价格企业预计将稳定反弹业绩。

2022 Q1公司实现营业收入23.29亿元(同比增长3.83%)，归母净利润1.66亿元(同比增长-7.70%)。此后，根据宇宙科学技术概念，随着新产品放量、中腰产品主播更大的市长/市场、JS全球生活的订单转移，出口增加，预计公司业绩水平将上升。

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2022Q1 毛利率环比改善。

公司毛利率维持行业中上游水平，原材料价格上涨叠加会计准则调整，2022Q1毛利率为26.63%，同比-4.81pct，环比改善+3.14pct，盈利能力的修复主要得益于产品结构优化带来的均价提升。

分品类来看，2021年受高基数及线下消费恢复较慢等因素影响，更偏消费升级类的食品加工机/西式电器系列营收承压，同比-17.87%/-13.49%，但偏刚需类的营养煲系列和炊具增长亮眼，同比+11.87%/+68.7%，主要因为饭煲等品类作为刚性需求产品，受经济环境波动影响较小，抵御冲击和平滑外部波动的能力更强。

九阳产品主要原材料及其核心部件为各类铜、冷轧带钢、304不锈钢及 ABS 聚合物等。

从上游原材料价格来看，铜、铝、钢材及塑料等近期有所回调，年初以来，铜、铝价格回调 10-20%，钢材指数、ABS 指数较年初回落约 16%。预计随上游成本压力减轻，公司盈利能力有望逐季改善。

2.行业：厨小电行业规模有望继续扩大

2.1.行业仍有成长空间，厨小电迈入平稳发展阶段

我国小家电市场仍有广阔的增长空间。

根据 Statista 数据，2019年度全球小家电市场规模约2019亿美元，2012-2019年均复合增长率约为 2.73%，预计2019-2025年均复合增长率将保持在2.50%左右，是家电行业中增速最快的赛道。

根据前瞻产业研究院数据，2019年中国小家电行业市场规模 4015 亿元，2012至2019年年均复合增长率为 13.3%。

2020年受到疫情爆发影响，居家时长增加催化全球小家电的市场规模增速提升至 11%。

2021年以来，我国小家电内销市场整体承压，由于2020年需求透支的高基数及疫情缓和后居家场景减少，2021年销售端面临下滑。

我们认为伴随国内疫情缓和、消费刺激政策暖风频吹以及企业品类创新对需求的激发，小家电行业有望转暖。我国家庭平均小家电数量显著少于发达国家水平。

2021年中国家庭平均拥有小家电数量约 9.5 件，而美国家庭平均小家电数达到了 31.5 件，欧洲国家普遍在 20 件以上。

相比欧美国家市场上小家电品种约为 200 种，中国仅有不到 100 种。同时，小家电的生命周期一般为 3-6 年，产品更新换代速度快于传统家电，消费者对小家电的换购需求也将为市场带来增量。

厨房小家电作为小家电中最大的组成部分，已迈入行业发展平稳增长阶段。

2020年全球厨房小家电市场规模约 1170 亿美元。我国厨房小家电行业起步于改革开放后，落后于发达国家近 30 年，但受益于国内巨大的消费购买力及海外市场的拓展，厨房小家电行业快速壮大。

根据北鼎招股书，2019年我国厨房小家电市场规模约 240 亿美元，占全球市场 24%。2016-2020年国内厨房小家电市场零售量从 2.07 亿台提升至 2.74 亿台，CAGR 为 2.82%。2021 厨小电零售量下滑至 2.37 亿台（同比-13.5%），根据奥维云网数据，2022Q1国内电饭煲/豆浆机/榨汁机/破壁机产品线上零售额同比分别-13.9%/-21.2%/-26.2%/-15.8%。

公司的核心品类豆浆机及破壁机作为可选消费品受经济波动影响较大，终端表现承压，但具有刚需属性的电饭煲及景气度向上的空气炸锅等品类预计亮眼，因此公司整体收入端压力不必过于悲观。

2.2.行业格局稳定，美苏九稳居前三

从行业格局来看，我国厨房小家电行业集中度高，美苏九稳居前三。

据奥维云网数据，2021H1 厨房小家电线上市场份额中，美的、苏泊尔、九阳分别占比24.3%/22.3%/18%，CR3 达 64.3%；线下市场份额中分别占比38.7%/31.2%/22.6%，CR3 达 92.5%。

厨房小家电行业头部品牌高度集中，行业格局相对稳定，与相对成熟的美国小家电集中度（CR3 约 60%）水平相似。

厨房小家电行业技术壁垒不高，产品同质化程度严重，较难产生技术性的颠覆，产品未来是在功能完善、外形设计美观上的比拼，对于企业来说更是在供应链、营销能力方面的考验。

公司多个品类在行业中排名前列：

1）料理用电器：动力类产品处于公司优势范围。根据弗若斯特沙利文数据，2018年九阳在国内搅拌机、料理机、榨汁机市占率分别为36.6%/36.8%/37%，均排名第一。

2019年，公司的料理机销售量已达 4061 万台，远超豆浆机 357 万台与榨汁机 560 万台，成为九阳的重要品类；2021上半年公司破壁机在淘系平台市占率为 36.39%（同比+5.66pct），破壁机等新兴产品仍处市场导入期，未来仍有扩市场和产品结构升级的空间；九阳豆浆机市占率略有下滑但维持在 55%以上，作为九阳的核心品类依然保持竞争优势。

2）饭煲类：根据前瞻产业数据，2020年九阳电饭煲及压力锅市场占有率均排名第三，市场份额分别为11%/14%。虽然饭煲行业整体呈下滑趋势，但九阳凭借品牌的加持和品类的深耕，有望在饭煲类保持优势。

根据魔镜数据显示，2021上半年公司电饭煲在天猫平台销额同比增长20.06%，市占率为8.14%，增速快于行业。

3）炊具类：公司炊具系列产品高速增长，2021年实现收入 7.52 亿元，同比+68.7%。2022 年九阳新推出定位高端的大魔王不粘锅，满足了消费者对炒锅耐磨又不粘的需求，主流类型定价在 500-700 元之间。

炊具品类有望借助公司强大的销售网络及运营经验实现较大突破。

4）空气炸锅类：疫情催化下，空气炸锅品类表现良好，需求景气度高增。空气炸锅凭借其健康、便利等烹饪特性已被越来越多的消费者认可和接受，并逐渐向刚需品类靠拢，也成为公司的深耕品类。

根据奥维云网数据，2022 年 1-4 月九阳空炸品类线上市占率约 15%，排名前三。在京东空 气炸锅排行榜中，九阳 3L 容量的空气炸锅在热卖榜中排名第三，618 期间销售超 3 万件。

3.公司看点：双“1+3”策略助力公司向品质生活家电转型

3.1.产品：采取“1+3”产品策略，定位生活品质小家电

3.1.1.聚焦刚需品类，加强中腰部产品布局

九阳由豆浆机向品质生活小家电战略转型的效果逐步显现。公司产品采取“1+3”策略，“1”代表厨房小电品类，“3”代表清洁电器、炊具、净水器品类。公司当前产品包含 20 余个品类300 多个型号。

2015年以前公司的食品加工系列产品（豆浆机、破壁机等）占据半壁江山，近些年来随产品多元化布局，品类丰富度逐步提升。

当前公司聚焦刚需品类，同时注重打造中腰部产品，主打高性价比，以适应经济环境波动下消费者的偏好。

公司以更宽阔的价格带匹配更多层次的消费群体。

公司深挖市场需求，在优势单品基础上不断进行技术与产品创新，并根据消费者痛点与市场热点开拓新品类。

2019年公司为豆浆机等核心品类推出“SKY”高端线产品，售价定位在 1500 元以上；另一方面，公司也在进行部分高端功能下沉，通过拓宽产品价格带来满足更多消费群体的需求，给市场更多选择空间。

根据对公司官网列示产品的统计，部分品类如豆浆机最高与最低价款产品价格相差近 10 倍，空气炸锅最高与最低价款产品价格相差 5 倍。

3.1.2.与 SharkNinja 协同发展，由厨房到客厅

2018年公司以1249.5万元人民币收购了 SharkNinja (Hong Kong) Company Limited 所持有的尚科宁家（中国）科技有限公司 51%的股权。

公司外销部分目前主要为 Ninja 品牌的 Foodi 系列做代工，并对 SharkNinja 提供部分研发服务。

2021年公司于境外业务实现收入 14.58 亿元，同比增长56.09%，海外业务成长迅速。根据关联交易公告，公司及子公司2021年与 JS Global Trading HK 及 SharkNinja Europe 的关联交易 11.88 亿元，预期2022年与 SharkNinja 的关联交易金额不超 13.5 亿。

Shark（鲨客）品牌有望受益于我国清洁电器市场的渗透率提高。Shark 品牌连续 7 年蝉联北美清洁类电器销售额第一，凭借在美国市场的成功经验，Shark于2014年左右将产品复制到与北美市场环境类似的英国市场，并实现快速扩张，取得2021年英国真空吸尘器市场份额第一的成果。

Shark自2018年初进入中国市场，尚科宁家（中国）公司主要负责Shark（鲨客）品牌在中国的品牌推广和市场营销，主要定位高端市场，目前其旗下产品包括洗地机、折叠吸尘器、蒸汽除菌拖把、电动拖把、随手吸、扫地机器人等。

Shark品牌刚引入中国时，由于未充分考虑本土消费者需求而导致水土不服，公司反思后立即进行团队重组，让更了解中国消费需求的团队加入到 Shark 品牌的开发当中，预计今年Shark会推出更多产品。

根据欧睿国际数据,我国2020年清洁电器渗透率为 15.67%，远低于欧美日等发达国家90%的渗透率，Shark 品牌有望受益于国内清洁电器市场的巨大成长空间。

Ninja 的 Foodi 系列产品成为爆款有望带动九阳外销业务。

Ninja 品牌主要面向北美市场销售西式厨房小家电，2019年九阳与 SharkNinja 合作协同研发生产的 Foodi 系列空气炸锅上市并成为爆款，拉动 SharkNinja 烹饪电器销额增长了 2 倍。公司基于生产及技术优势为 Foodi 产品做代工，有望受益于 Foodi 系列空气炸锅在海外的进一步拓展。

我们认为九阳与尚科宁家在供应链及产品拓展上有明显的协同效应。

在供应链环节，九阳部分境外业务为给 SharkNinja 做代工，而 SharkNinja 原有供应体系也位于中国，整合后两者集中大规模采购有利于形成规模效应，压低单位采购成本，提高盈利能力；在产品上，公司产品矩阵进一步丰富，实现“由厨房到客厅”。

今年九阳和 Shark 计划双品牌推动清洁类产品发展，并实施差异化产品定位，九阳主要定位中端，Shark 则瞄准高端市场。

国内清洁电器景气度高、缺乏领头品牌的背景下，Shark 品牌在国外的成功经验叠加本土化策略，利于九阳在清洁电器领域分得一杯羹。

3.2.品牌：研发实力和营销投入为依托，助推品牌升级

3.2.1.研发投入高于行业平均，紧密围绕市场痛点推出新品

产品的快速推新依赖于较强的研发实力，是公司在竞争激烈的行业中保持领先地位的关键。厨小电行业的技术已基本成熟，新品的更换与迭代频率加快，产品生命周期不断缩短。比起传统的必需类小家电，可选消费类的创新型小家电更多依靠供给刺激新增需求，而不仅仅是供给满足需求。

现有产品的竞争不仅存在于保证其功能和品质，更是围绕品质的升级、功能的完善和设计外观的美化，以及通过降本增效、结构优化保持价格优势，以抵御同行业竞争。

公司近五年研发费率维持在 3%以上，处于行业中上等水平，截至2021年底公司研发人员 631 位，占总体人员比例为 21.7%，远高于行业均值 11%。

根据计入研发费用的薪酬计算，近三年研发人员人均薪酬的平均增长率为 1.2%，保持稳健增长。且公司借助股东 JS 环球生活位于中国、美国及英国研发中心的设施及人才，受益于股东全天候运转的全球创新中心，与 SharkNinja 在研发方面形成协同效应，利于缩短新品研发及上市周期。

截至2021年，公司共拥有专利技术 10,129 项（其中发明专利 543 项，实用新型 8,277 项，外观专利 1,309 项）。

公司在销售费用率上高于行业平均水平。

2022Q1 公司销售费用率为 11%，主要受到会计政策调整的影响，以及由于国内市场复苏较慢的背景下，公司在营销费用支出上较为谨慎。

随市场情况好转，公司将优化在营销端的投入。在广告费用投放方面，公司近年来也保持稳定增长。

公司敏锐捕捉市场痛点，有对核心品类不断进行技术迭代和功能改进的能力。

如九阳豆浆机由原装系列，到2009年推出免浸泡豆浆机，到2014年推出免滤豆浆机，到2017年推出加热、静音机免手洗全自动豆浆机，针对消费者痛点的功能逐步精准完善。

破壁机也于2016年创新了全新品类，并不断延伸定制化的产品功能，包括加热、静音、免清洗功能，从而实现了该系列产品的快速增长。

公司推出定位高端的太空科技系列产品。

2013年公司接到中国空间站太空厨房研制任务，2021年 4 月公司研制的太空厨房成功入驻中国空间站，今年公司将太空技术商用化，推出定位高端的太空系列产品。

太空科技产品五大品类分别是空气炸锅、净水器、饭煲、炒锅、豆浆机和破壁机：

其中空气炸锅应用了航空航天技术的空间站立体热风加热技术，解决了受热不均匀和操作中需要翻面的问题；净水器运用了空间站净水技术去掉重金属，并使用太空抑菌的材质；饭煲涂层使用太空水膜技术，使用太空氧化锌材质抑菌率高达 99.99%；炒锅使用晶钻螯合的技术，实现 20万次钢丝球干磨也不会损坏，达到了国家一级标准的 13 倍水准，同时使用了钛结晶取代碳结晶，提高炒锅抗油污、耐腐蚀及耐高温的能力；豆浆和破壁机也运用到了更好的抑菌材质，并做了噪音的优化。

得到国家认可的太空厨房技术给公司产品提供了品质及技术的背书，利于提高品牌认知深度和鲜明度。

3.2.2.九阳品牌粘性较高，联名新品助推品牌年轻化

公司拥有粘性较高的消费者群体。

2019年初，公司在微信平台拥有超 500 万订阅用户，线上分销三大平台（淘宝、京东及苏宁易购）合计有超 1300 万订阅用户。

截至2022年 6 月，京东自营、淘宝及苏宁自营的九阳旗舰店订阅用户数分别为1563.5万/355 万 万，合计超 1900 万，订阅用户数年复合增长率超 11%，九阳已有会员复购率约 40%（抖音平台中家电整体行业复购率约 10%），会员购买的客单价是非会员的 2 倍。

会员率稳步提升一方面增强了九阳的品牌粘性，提高营销效率，另一方面利于提高平均客单价，推动利润水平的改善。

联名新品助推品牌年轻化，获取年轻化用户。

公司与高流量萌潮品牌 IP 跨界联合，推出以 LINE FRIENDS、可口可乐、宝可梦、HELLO KITTY 等为代表的潮流新品，积极迎合 Z 世代年轻消费者的需求，推出了一系列高颜值、可爱的萌潮小家电。

公司与 LINE FRIENDS 联名新品的消费人群中，18~25岁年龄层的消费者数量比九阳常规产品多了 16%，对公司在获取年轻用户方面起到了明显的作用。消费者赋予联名新品更多的情感认同，利于彰显品牌价值，比如 LINE FRIENDS 联名新品的投资回报率较常规产品提升了 3 倍。

根据飞瓜数据统计，抖音平台中联名厨电商品中，有六成来自九阳品牌，可见公司对联名产品的大胆尝试领先于行业，通过联名打破固有受众圈层，有效提高产品曝光度和传播性。

3.3.供应链：公司快速市场响应能力的根本保障

3.3.1.代工模式及物流新模式保障公司对市场响应速度

在生产方面，厨房小家电产品生命周期短，对产品外观及功能的升级迭代快，且每年“618”及“双十一”节日销售高峰明显，因此厨小电企业需要更灵活的生产模式，我们认为对于厨小电企业来说生产端与 OEM 厂商合作是更有效率的选择。公司产地主要位于杭州及济南，主要生产九阳品牌的核心或新型产品，其他产品大部分依靠 OEM 代工厂来保障生产。

为保障产品质量稳定性，在研发阶段，公司各项产品平均接受 30-40 项测试；在生产环节，公司会为代工厂商指定主要部件以及原材料供应商，或直接向代工厂商提供统一采购的原材料。

我们对天猫平台各品牌厨小电的旗舰店或官方旗舰店做出统计，从消费者评价入手对比公司产品质量：截至2022年 6 月中旬，近半年内产品相符度打分中，九阳与苏泊尔处于行业平均水平；九阳官方旗舰店 30 天内的纠纷退款率为 0.0077%，低于美的和苏泊尔，且显著低于行业平均水平0.0171%。一定程度上说明公司产品质量问题少于同行业水平。

在仓储物流方面，随我国物流速度的提高，公司将仓库由 6 仓精简到济南、杭州、广州 3 个仓，并与供应链公司合作，减少仓间货流调配失误率，提高物流效率。

同时公司采用“一盘货”模式，将经销商与物流环节 分离，使经销商专注于零售端。公司的全渠道平台可以在接收消费者订单 后，根据消费者所在地自动规划最近区域的经销商发货，或进行不同区域 间货物的调配，以避免经销商库存与需求的错配，或者仓储距离较远等问 题。

在经销商管理方面，2022年起，公司对经销商的出货考核转为动销考核。传统的考核模式下，经销商将重点放在进货端而忽视了零售端，考核策略的转变一方面可以为经销商减负，使其重心投入到动销中去，可以将更多资源投入到客户和市场端，进而增强零售能力；另一方面，有利于缩短销售链路，提升渠道效率，让公司更好地了解终端消费者的需求变化，提升对于整个市场的反应速度，同时增加品牌曝光率。

3.3.2.渠道：采取“1+3”渠道策略，加大新兴电商发力

公司在发展中把握住每一次渠道转型，稳固了行业龙头地位。21 世纪 初，公司抓住百货向商超转型的机遇，乘上 KA、3C 渠道的东风；

2009年左右公司精细划分市场渠道，推动三四级渠道下沉，合作经销商及销售终端数量快速增长：2008年公司上市时，拥有 450 名一级经销商，2 万多个零售终端，以及 200 多家售后服务网点。

截至2019年，九阳在国内已拥有超 4 万个销售网点，其中约 1000 个为九阳品牌店；2011 年公司开始大力布局电商平台，2014年开始推动线上线下渠道融合发展，实现线下体验、 线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。

2019年公司及时抓住在线直播的营销风口机会，领先于行业试水直播模式。公司对渠道的精准把握和勇于试错的基因，是公司稳步于行业领先地位的必要条件。

公司当前采取“1+3”的渠道策略，“1”主要是指 KA、3C 这些传统 的渠道，“3”主要指的是 Shopping mall、下沉市场以及社区团购新零售等渠道。

线下渠道方面，公司针对不同的购物需求，按店铺的功能、位置 和需求将品牌店划分为九阳之家、旗舰店、体验店或专卖店。

2021年公司在数万个销售终端基础上不断探索新业务模式，在人流量相对更高的 Shopping Mall 新开品牌店百余家，加强对消费者触达的同时加强与消费者的互动，通过线下体验引流到线上。

在线上渠道方面，公司 50%以上收入来自线上销售渠道，其中约 20%来自新兴平台。公司在传统线上领域已经形成完善的线上直销（天猫旗舰店、微信平台运营九阳商城等）和经销（天猫、京东、苏宁易购等）体系，同时也加快抖快、小红书等内容电商布局：

一方面，公司进行店铺和产品结构的调整，加强中腰部产品的布局；另一方面，公司除了与带货主播进行合作，也逐步形成强大的直播矩阵，提高自播与售后能力，通过自播账号的差异化运营，可以有效触达不同的受众群体，赢得更多曝光量。

完善的供应链是公司应对快速变换的市场和抓住爆款风口的必要条件。

我们认为，厨小电市场的长尾特征使得企业抓爆款的能力变得重要，在此过程中，拥有完善供应链的企业能迅速应对热点需求，并依托品牌影响力展现后来居上的优势。以空气炸锅为例，最先搭上行业东风的品牌“山本”于2014年便率先布局，于2019年 7-8 月的天猫空气炸锅类目榜单中蹿升至第一，但很快便被品牌和供应链优势更显著的美九苏超越。

根据奥维云网数据，2022年 1-4 月九阳空炸品类线上市占率约 15%，排名前三。

总结来说，公司作为厨房小家电龙头，在完善供应链和渠道优化的保障下具有产品落地和抓住爆款的能力，长时间以来公司品牌声誉资本的建设也为公司增厚了竞争壁垒。当前公司紧抓景气度向上的空气炸锅，并在短期抓住刚需品类的机会，向中腰部产品布局，同时清洁电器品类也有望开启公司业绩增长的新周期。

4.盈利预测

4.1.估值假设

1）小家电行业稳定增长，新兴品类渗透率有望进一步提升，行业格局成熟，龙头公司市占率稳定。

2）核心品类保持平稳增长，公司深耕炊具品类，低基数保持较快增长。

3）随中腰部产品的拓展、太空系列等高端产品的布局，以及上游原材 料成本的企稳，公司毛利率将保持稳定，预计 2022~2024 年毛利率分别为 30.9%/30.4%/29.8%；同时预计公司费用率保持稳定。

4.2.报告总结

九阳股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。

我们认为随新品推出及渗透率提升，市场规模有望继续扩大，公司作为厨房小家电行业龙头 有望继续受益于市场规模的扩张。

另外，公司在产品、渠道上采用双“1+3” 战略，有望继续受益于品类拓展和渠道扩张，尤其在与 SharkNinja 协同发展下清洁电器品类有望开启新篇章。

同时我们认为，基于品牌及成熟供应链优势，公司有能力在行业爆款产品中具备后来居上的优势，并享受爆款产品红利。

我们预测公司2022年到2024年实现归母净利润分别为8.76亿亿亿元，分别同比增长17.52%/14.73%/13.97%。

基于2022年 8 月 10 日收盘价 15.57 元，对应 EPS 分别为1.14元，2022-2024年 PE 预计为 13.85 倍。

5.风险提示

宏观经济下行风险：疫情影响下居民消费力受损，对可选消费品购买能力下降，购买意愿下降。

原材料价格上涨：若上游原材料涨价，则增加公司成本端压力，若公司不能将成本进行转嫁，则会挤压公司利润，降低盈利能力。

新产品拓展不达预期：若公司推出的新品未被市场如期接受，则可能面临原有品类销量下滑+新品类未放量的局面，可能导致营收增速不及预期。

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