偏偏就是你秦婷免费版 卖鸭脖的好几家，为啥偏偏做空周黑鸭？

财经资讯-腾讯新闻作者:秦婷

你去周黑鸭买鸭脖吃有多久了？

曾经和黄、觉威鸭脖一起在卤味界被称为BAT的，最近遇到了麻烦，不仅仅是去那里买鸭脖的人少了。

刚进入3月份，周黑鸭就遭到艾默生分析公司的“攻击”，该公司质疑其夸大的销售额。3月5日，周黑鸭在港交所宣布，将从3月5日上午9点起暂停交易。3月6日，周黑鸭发布澄清公告，否认夸大销售，恢复交易。

然而，“出售空”报告的发布对其产生了不小的影响。花旗立即发布了一份研究报告，将周黑鸭2018年至2020年的利润预期下调了约18%，给予周黑鸭“卖出”评级，并将目标价从4.3元下调至3.5元。根据报告，他们最担心的是2018年周黑鸭的盈利能力严重下降。

“重资产”商业模式迎接挑战

2002年，周富玉和妻子唐在武汉开了第一家“富玉怪鸭店”。三年后，周黑鸭注册了该商标，2006年，武汉周黑鸭控股公司成立。公司成立后，周黑鸭逐步扩大了业务和销售区域，并于2008年确定了品牌连锁直销的经营模式。

上市前，周黑鸭进行了两轮融资。

2010年，周黑鸭接受深圳天途、天途盛兴投资580万元、5220万元，分别出售1%和9%的股份，周福裕夫妇分别持有57.6%和32.4%的股份。

2012年6月，周黑鸭又分别从天图兴华和IDG获得3000万元和1亿元的投资，分别获得1.76%和5.88%的股权。

根据招股说明书的披露，两次筹集的资金绝大部分用于生产设施建设和机械设备购置。

2016年，周黑鸭在香港交易所上市。自上市以来，周黑鸭将在交通枢纽增加自有门店作为其核心战略，以提高品牌知名度。

从2013年到2018年年中，周黑鸭自营商店的数量从389家增加到1，196家。但是自营店的销售收入占总收入的比例在下降。

首先，交通枢纽门店布局成熟，为周黑鸭2013年和2014年的业绩带来了爆炸式增长。然而，这种“重资产”的商业模式的操作风险正在逐渐显现。

在“重资产”的商业模式下，公司需要更多的资本投入，设定更高的门槛，容易形成寡头垄断，产生规模效应。但风险是，花了很多钱购买资产后，未来会有很多折旧摊销的固定成本。同时，生产线更新和产品更新后的日常维护会产生大量的费用。

2018年“重资产”操作风险全面暴露。

2018年上半年，周黑鸭营业收入同比下降，总收入下降1.34%，至15.97亿元。原因包括自营店老化，部分区域市场自营店客流流失。

2019年1月30日，周黑鸭发布利润预警，预计2018年归属于股东的利润将下降30%。公告显示，主要是2018年原材料成本上涨；门店经营利润率下降；以及2018年4月以来河北周黑鸭食品工业园有限公司的贬值和能源消耗成本的增加。

成本仍然很高

在交通枢纽增加自营店的战略布局也会导致高成本。

2014年至2017年，周黑鸭销售和分销费用同比增长30%以上，2018年上半年总额接近5亿元。

为了提高品牌知名度，一方面，周黑鸭应该在高铁和地铁上投放广告进行宣传；另一方面，自营商店数量的增加需要更多的销售和营销人员。

截至2018年年中，周黑鸭共有员工4，778人，其中63.8%为门店经营者和销售人员，产生的人工成本不小。

2016年以来，随着消费者行为的改变，行业竞争加剧，传统零售业迎来变革，更多人开始选择网购。周黑鸭开始更多地与电子商务和外卖平台合作。

2016年，外卖服务平台收入占周黑鸭自营店收入的2.9%，2017年这一数字变为10.3%。

2017年，周黑鸭的销售和配送费用同比增长35%，这是由于除了人工成本和广告费用之外，还向电子商务和外卖服务平台支付了服务费和快递费用。此外，自营店的不断扩张也需要承受店铺租金不断上涨带来的成本压力。

高成本必然会“拖累”周黑鸭的盈利能力。

由于竞争加剧，2017年，周黑鸭进行了销售折扣和大量产品促销，导致产品平均售价整体下降，毛利率从2016年的62.3%降至60.9%。2017年净利润增速仅为6.4%，远低于之前的增速。

来自竞争的压力

这两年来，传统零售业一直在进行“升级改造”，各大类的线上休闲品牌也开始崭露头角。他们也开始进入卤素产品细分市场，当地线下零售品牌的资源竞争也在加剧。

相比之下，美食家和黄上皇在2018年中期都取得了不错的业绩。其中，觉威食品上半年实现营收20.85亿元，同比增长12.6%，净利润3.11亿元，同比增长31.4%；黄上半年实现营收10.33亿元，同比增长36.34%。

此外，上述两家公司经营活动产生的净现金流分别为3.32亿元和3.47亿元，均超过周黑鸭水平。

从2018年全年来看，与周黑鸭的盈利预警不同，觉味食品和皇上皇都发布了良好的业绩报告。

2018年，独特食品实现营业收入43.68亿元，同比增长13.46%，上市公司股东应占净利润6.4亿元，同比增长27.87%；

于2018年，黄实现营业收入18.98亿元，同比增长28.41%，上市公司股东应占净利润1.73亿元，同比增长22.72%。

值得注意的是，2018年，周黑鸭的店铺扩张战略将面临相当大的竞争压力。截至2018年年中，周黑鸭共有1196家自营商店，覆盖中国16个省市的78个城市。但自营店和加盟店已达9459家，覆盖全国30个省、自治区、直辖市。

“量”略小，但2018年利润增长很快。2018年，黄加大了省外门店的扩张力度，特别是加快了机场、高铁、超市等门店的发展。剔除2018年限制性股票激励费用摊销因素，2018年上市公司股东应占净利润将达到2.07亿元，同比增长47.21%。

与周黑鸭高昂的销售和营销费用相比，美味食品2018年年中的数据同比大幅下降。2018年上半年，美食销售成本同比下降近20%，但广告成本反而下降。

在供应链体系的建设上，觉威食品采取了构建自己的供应链体系，以各个生产型分子公司为生产基地，向全国销售产品，拓展新市场，建立相应的产品供应和物流配送体系，可以提高效率，降低成本。

相反，由于消费习惯的改变，在更多人选择外卖后，2017年，周黑鸭需要向电商和外卖服务平台支付服务费和快递费，这也是推高总成本的原因之一。

周黑鸭也嗅到了“危机”

面对消费升级和创新新零售的冲击，周黑鸭于2018年开始实施智能零售战略，并在深圳推出首个无支付智能商店。

2018年3月，周黑鸭的一家间接全资子公司和深圳天途投资的两家子公司共同投资成立了合伙企业。作为一个投资平台，该伙伴关系主要用于探索与消费升级和新零售相关的投资机会。

周黑鸭指出，卤制品行业正在经历智能化和全渠道运营的革命，大数据数字化是基础，运营流程的智能化将成为实现智能零售战略的关键。专注于客户并满足其需求的集成价值链对于未来的成功至关重要。

“有一种说法叫路遥知马力。周黑鸭是一个长期的企业。我们不会追求短期利益。我相信我们将来会上升的。”"从目前的经营情况来看，我们现在已经到了一个上下攀爬的阶段."周黑鸭总统周福裕在2018年中期业绩发布会上发表了上述声明。

面对激烈的竞争和零售业的创新，周黑鸭的智能零售转型能否带来昔日的辉煌，还需要时间来回答。