版块与板块的区别 A股IPO漫谈：A股上市板块的选择

谈a股IPO:a股上市板块的选择(作者:沈春辉)

一、备用板

拟在a股IPO中上市的发行人有三个板块可供选择，即上交所主板、深交所中小板和深交所创业板。

上交所主板和深交所中小板其实是中国多层次资本市场的第一层次。虽然名称不同，但都属于“主板”，目前也适用相同的发行条件和相同的审核渠道。深交所创业板是我国多层次资本市场的二级市场，适用独立发行条件和审计渠道。详见下表:

上市地点

初审部门

发展和考试委员会

审核适用规则

上海证券交易所主板

上海

中国证监会发行监管部一、二司

2017年10月之后，将由统一审计委员会进行审查

股票首次公开发行和上市管理办法

深圳证券交易所中小板

深圳

深圳证券交易所创业板

深圳

证监会派出三、四个监管部门

创业板首次公开发行上市管理办法

第二，企业可以自由选择上市部门

选择主板中小板或者创业板，由企业根据发行条件和自身实际情况自由选择。主板中小板选择审计渠道后，在上交所主板或深交所中小板上市。从历史上看，它是根据发行的股本规模来划分的。

2014年3月，中国证监会发行部发布了《关于发行监管的问答-初始企业上市地点选择及申请时机等》，赋予发行人选择上市地点的权利。文件明确规定，首次上市企业可以根据自己的意愿在沪深市场之间选择自己的上市地点，与企业公开发行的股份数量无关。中国证监会审计部门将根据沪深交易所的均衡原则开展初始审计工作。企业在提前披露材料时应确定上市地点，并在招股说明书等申请文件中披露。本问答发布前已经申报的企业，可以自愿重新确认上市地点，更新申报文件。

也就是说，企业在满足发行条件的基础上，可以自由选择上市板块。

第三，选择板材时的考虑因素

1.发行条件的差异

主板、中小板、创业板的适用发行条件不同，主要区别是财务状况和业务品种的不同。

主要发行条件的差异

主板小板

成长型企业市场

盈利能力

1.最近三个会计年度净利润为正，累计超过3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后的较低者为准计算；

2.最近三个会计年度经营活动产生的净现金流量累计超过5000万元人民币；或者最近三个会计年度累计营业收入超过人民币3亿元；

标准一:最近两年连续盈利，最近两年累计净利润不低于1000万元；

标准二:最近一年盈利，最近一年营业收入不低于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后的较低者为基础计算

业务范围

——

应该主要从事一项业务

由于监管部门对发行人盈利能力的实际要求远高于发行条件中所列的标准，就快递发行条件而言，主要考虑业务类型的发行。创业板要求主要经营一个业务，主板和中小板没有这个要求。

根据监管部门的窗口指导，“发行人主要经营一项业务”是指:

相对于发行条件上对财务条件的明确规定，更重要的选择依据在于发行人的“规模”，主要是指净利润的规模。

从审计实践来看，发行条件中的盈利要求只是最低要求，IPO企业的实际盈利能力通常远远超过这个底线，即发行人需要有一个远高于上述法定要求的“区块”。这主要是基于IPO审计中风险导向审计的概念。一方面是要给会计的灵活性留有余地空，另一方面也是担心利润规模小的企业抗风险能力弱，可能会多面临一张脸甚至亏损。

基于主板中小板和创业板在多层次资本市场的不同层次，发行条件对两者有不同的明确利润要求，所以在实践中，主板中小板发行人的利润水平申报要求普遍高于创业板。

从业务实践来看，多数保荐人普遍要求发行人申请创业板上一年度净利润水平达到3000万元以上，发行人申请主板中小板上一年度净利润水平达到5000万元以上。

因此，为了更顺利地通过审核，净利润相对较低的发行人申请创业板更为合适。

4.复习速度(排队时间)

鉴于历史上积压企业数量的不同，从2017年的审计实践来看，主板和创业板的中小板总体审计时间(包括从上报到得到反馈的时间，以及从上报到提交审计会议的时间)略有不同。创业板的排队时间比主板和中小板长三个月左右。

但随着a股IPO审核的常态化，包括所有板块在内的整体审核时间明显短于以往，两个渠道的差异会越来越不明显。

另外，历史上主板和创业板的中小板分别由发行监管部门和创业板发行监管部门审计时，市场普遍认为两者的审计流程略有不同。在初审过程中，创业板发行监管部门的审查更加严格和琐碎，反馈问题明显更多。随着两个监管部门的合并，对审计的要求也逐渐趋同，差异不明显。

5.发行市盈率和二级市场市盈率

就发行市盈率而言，由于所有a股企业的发行市盈率均受制于市盈率上限(23倍)的窗口指导要求，主板中小板与创业板没有区别。

就上市后二级市场的市盈率而言，创业板仍明显高于中小板，中小板仍明显高于主板。根据中国证券指数股份有限公司10月11日公布的最新主要板块市盈率，创业板为53.4倍，中小板为44.52倍，整个沪深a股为23.4倍。从目前的市场情况来看，一般认为创业板上市公司新股的“炒作”程度更为明显。

但是随着市场的成熟，整个板块的估值水平和个股的估值水平的差距越来越明显。不仅创业板、中小板和主板整体估值水平的差距在缩小，更重要的是，市场越来越关注个股的价值。不考虑个股情况，仅仅因为板块差异，获得高估值的可能性越来越小。而且随着上市时间的推移，市场对新股的炒作效应会降低，长期来看，不同板块对个股估值的影响会越来越小。

6.上市后资本运作的便利性

总的来说，从上市后资本运营的便利性来看，主板上的中小板优于创业板。这主要体现在两个方面。