【宽松的货币政策】专题花旗余向荣：货币政策环境维持宽松 地方专项债发行前置或为财政政策发力最优解

从经济增长的动力来看，Citichia首席经济学家余兴最近表示，基础设施投资在短期内仍然是最有效的促进手段，正在全面扩大渠道或基础设施融资，包括后续财政政策、政策性银行贷款等。预计今年一年的基础设施投资增长率将从去年的0.4%反弹到位数高的增长，目前预测值为7.7%，明年还将保持5%的增长率。

人民银行周一发布数据显示，金融数据持续好转，且结构呈现明显改善。余向荣认为，当前的信贷需求明确恢复，其中M1增速回升，这可能与房地产销售的恢复性改善有较大关系，同时也反映出企业对投资的意愿正从疫情冲击中逐步复苏。

“一般信贷周期领先经济周期约半年左右，目前看到信贷脉冲向上趋势，预计在明年上半年仍会看到效果。”余向荣进一步称，此外，房地产政策拐点自3月下旬逐步确定后，房地产销售、开发数据存在一定滞后反应，预计房地产后续仍会继续加码，这意味着相关指标将在下半年得到明显修复。

货币政策进入观察期 流动性环境仍维持宽松

自上周一至本周，央行已多日进行30亿元逆回购操作。连续的缩量逆回购释放出哪些信号？

对此，余向荣认为，上述操作并不意味着整体流动性收紧，由于流动性需求具有季节性，这体现在跨季资金逐步收回后，月初的流动性需求相对较低。从资金供需关系来看，银行间利率处于非常合理乃至走低的态势，

行情显示，银行间市场各主要期限回购利率回落至低位，今日银行间市场隔夜回购利率（DR001）维持在1.2％附近，七天期回购利率（DR007）进一步下行至1.53％附近。

“当前货币政策正在进入相机抉择的观望模式，但总体仍维持相对宽松的态势。”余向荣进一步表示，政策操作可能以稳定信贷脉冲为重点，但主要的着眼点并不在于继续降低政策利率或存贷款利率，因此预判下半年央行或不会采取针对政策利率的调整措施，但可能会有一次降准来配合财政、准财政政策发力。

增量政策先后落地 特别国债发行可能性降低

据余向荣测算，下半年政府至少需追加约1.5万亿元的增量财政资金，既包括常态化防疫方面的支出，也有来自各项稳增长措施的支出。

就可能性较大的补充渠道而言，他认为，提前下达地方政府的专项债额度是相对合理的选项；其次，如果不采取大规模的增量措施，可适当腾挪资金，例如增加国企利润上缴、盘活存量资金等方式。

近期有市场观点指出，为拓宽财政资金来源，持续助力经济稳增长，下半年存在再度发行特别国债的可能性。

不过，在余向荣看来，发行特别国债的可能性正在下降。首先是因为增量政策已陆续出台，如近期政策性银行新增信贷正在落地，所以弥补地方政府的债券缺口，要比中央新增特别国债的需求更加紧迫；另一方面，从中央批复特别国债发行到下拨地方所需时间较长，窗口期可能正在过去，而专项债是国务院已取得授权的，因此前置发放的速度相对更快。

本文源自财联社