微信腾讯理财怎么样？我来告诉你答案指数投资时代的确定性机遇，必须得认识一下“隐士”腾讯理财通

作者郑振军是阿尔法车间研究员。

(本报告中的信息来自公开资料，不构成投资建议。）

每次谈到腾讯，从早期的游戏到现在最火的产业互联网，似乎每个人都有看法。

不得不说的是，围绕这一中国互联网核心资产的讨论，固然层出不穷，往往因循的却都是显而易见的格局与版块，水面下冰山的细节并不充分。

比如当我们研究起腾讯的金融板块时，最常见的范式，是对其微信支付生态或金融科技版图的聚焦与折叠。殊不知，洋流之下水深鱼大。

这样的现象，就是所谓的“灯下黑”现象。

本篇报告我们就聚焦到了腾讯理财通，作为腾讯金融板块中相对成熟的业务之一，我们的研究务求能够从点到面呈现腾讯金融板块的价值。

我们认为，在中国人均GDP接近1万美元的当下，随着家庭金融资产配置需求的放量，腾讯理财通作为一门“值钱的生意”，值得所有腾讯投资者长期密切关注。

01 指数投资时代的确定性机遇

在这个财富转移的大时代，每天都在上演一幕幕悲喜剧。一位朋友前几天大彻大悟般向我吐槽：“投资？这辈子也不敢投资了”！

比特币，跌的亲娘不认识；

P2P，爆雷潮历历在目；

房子，楼事‘六限’不振；

股票，追涨杀跌堪称韭菜收割机。

实际上，以上“一朝被蛇咬十年怕井绳亏”的认知大错特错。他的问题其实不是该不该投，而是怎么投。

历史数据不说谎，如下图所示，广义货币M2的增速代表你手持现金的相对贬值速度：从前手握1万元的大户，二十年后买不起1根冰棍；从前手握10万元的土豪，二十年后买不起海淀1平方米的房子。

（历史M2及增速，点击可看大图）

那么，该怎么投资呢？过去二十年毫无疑问是买房子，但如今楼市规模见顶进入后周期，收益率陡然下降。未来二十年能够相对安全跑赢M2的，恐怕只有巴菲特推崇有加的定投优质的“指数基金”，后者对应最核心的“一篮子”上市公司。

实际上，关于中国提前进入指数投资时代的结论，我们在18年12月的一份研究报告中早有论述（详见《中国的指数投资时代提前到来》）。

那么问题来了：优质指数基金哪儿买，它们是否安全？这样的问题，是所有初级投资者最大的困扰。

国家金融与发展实验室发布的《2018年互联网理财指数报告》显示，2018年中国互联网理财指数为563点，同比下滑23%。核心原因在于，经过前期的野蛮生长后，行业逐渐进入了调整出清期。

大潮退去，方知谁在裸泳。而用户也被市场教育，将会越来越信赖实力强大的理财平台。

以下这组数据可是为佐证：腾讯旗下的财富管理平台“理财通”，用户和规模均逆势大涨——2017年初资产保有量1000亿，2018年年初，其资产保有量只有3000亿；而截止2018年Q3其用户超过1.5亿，平台的资产保有量超过5000亿元。

2018年11月，腾讯理财通主办的首届“全球指数基金论坛”，邀请包括基金业协会、MSCI等国内外机构的300多位嘉宾，关于指数基金的机遇、主动与被动投资等问题都有深入探讨。其中，中国指数研发部的赵永刚讲话令人印象深刻：

“美国的投资者用了快100年的时间，才意识到指数投资的价值。比起美国，指数投资在中国发展的很快，10年左右，大的品类基本就布齐了”。也就是说，指数投资是这个时代快速崛起的机会，聪明人很快就搞懂并投身其中。在赚钱效应的带动下，更多的人将加速度入场。

以理财通当前已有体量推演未来十年，作为指数投资时代最具确定性的机遇，它将充分受益于家庭金融资产配置上升。毕竟，微信端10亿级的用户转化才刚刚开始。

02 “千金之子坐不垂堂”

《史记》里有一句话叫“千金之子坐不垂堂”，意思是说富人不应该坐在屋檐边上，怕瓦片坠下来砸伤身体。这是希望被劝说者，在日常生活中要具有风险意识。

以这种思想作为指导：

对于不产生现金流的比特币，自然是要敬而远之的；

对于风险收益不成比例的P2P，肯定不能作为主要投资标的；

对于规模见顶且“六限”之下萎靡不振的楼市，长期收益率看得到的下滑；

对于需要专业分析能力的个股，还是不碰为妙。

（2018年的四大坑人投资，点击可看大图）

只有极少数的个人投资者能最终走上职业投资的路。大部分个人投资者怎么办？巴菲特曾4次（1993年、2007年、2014年、2017年）在伯克希尔股东大会上提过，教大家定投指数基金。

老巴表示，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能战胜大部分专业投资者”。他在接受采访时坦言，忠告妻子在自己死后去购买指数基金。并且巴菲特还以实际行动，证明投资指数基金的正确性：

2007年，巴菲特与基金经理泰德·西德斯许下50万美元的十年赌约，“标普500指数VS对冲基金组合”收益高的获胜。最后巴菲特的标普500指数以累计125.8%的涨幅完胜，后者组合中表现最好的收益为87.7%。

那么，怎么具体的操作呢？其实很简单：针对不同市场状况，可以购买不同的产品。对此，我们谨以理财通平台上对应中证500（000905）指数的指数基金“景顺长城中证500行业”为例。

（中证500指数，点击可看大图）

以中证500（000905）指数为例，当其处于低位（把各阶段低点连成一根线）的时候，你可以拿固定收入（工资、房租、酒店分红等）不断买入腾讯理财通里的“景顺长城中证500行业”。

直到中证500指数从低位上涨50%，立刻停止买入，进入持有阶段。

此后中证500指数每上涨10%，卖出5%“景顺长城中证500行业”。

卖出指数基金得到的现金，以及不断获得的固定收入买入理财通里的“安稳债基”或“货币基金”作为现金配置，直到指数基金下次进入买入区间。

（腾讯理财通示意，点击可看大图）

再重复一遍——请相信我——就算不相信我也要相信巴菲特：通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能够战胜大部分专业投资者。在合适的区间做定投，会有这三方面的优势：

第一点，不需要你具备专业投资知识和管理才能，你定投的优质指数基金对应最好的一批上市公司，其护城河较深的商业模式和精明的管理层会帮你赚钱；

第二点，强制储蓄积少成多，通过不停投入资金，能够实现财富的积累，享受到复利增值的过程；

第三点，拥有更低的风险更高的收益，在合适的区间定投注定了回撤的风险比较小，而上升的空间则较大。

当然，空口无凭，下面就是摆数据和逻辑的时刻了。

03 穿越牛熊的财富平台

还是以中证500指数为例，如果你能执行上述买入纪律，2005年以来任意一个买入点进场后：

即使完全不操作，中位数的年化收益率也有10%-24%。

如果按上述纪律操作，你的收益率就要直追巴菲特了。

（中证500指数八个买点的历史收益率，点击可看大图）

为什么在合适的价位定投指数效果这么好，不管市场情况是牛市熊，总是能够赚钱？

赚钱的本质是优质指数对应最核心的资产，以低价买入最核心资产，想不大赚都难，比如理财通上的这些产品：

• MSCI中国A股成立以来上涨352%；
• 易方达上证50成立以来上涨351%；
• 嘉实沪深300成立以来上涨312%。

当然，想要穿越牛熊必须要做到安全，你在投资指数基金时做到相对分散化是一个方面，防止没有职业道德的基金经理“挂羊头卖狗肉”；平台的严格审核也是一个方面，这是尤为重要的。

（基金经理职业道德问题，点击可看大图）

腾讯理财通负责人闫敏多次表示，“当用户没有接受过完善的金融教育时，不加筛选地把理财产品放到他们面前，是一种不负责任的做法。理财通只选头部3%-5%的金融机构进行合作，理财通的分析师也会穿透底层来评估资产质量”。

而一些基金公司高管则表示，“腾讯理财通团队很注重风控，筛选平台上销售的产品时极为严苛，对产品团队、底层资产、过往业绩、信息披露等每一个细节反复审核打磨，一些不太成熟的产品无法上线，即使上线耗时也较长”。

五年下来，腾讯理财通只接入600个左右的产品足以佐证。作为对比，其他上线几千个产品的小平台也是不少的。从某种意义上来说，理财通可以说是指数投资时代的最有诚意的铺路人之一。

稳健合规是腾讯发展金融业务一贯的坚持。比如持股30%微众银行推出的微粒贷，不良贷款率仅仅0.64%（我国小微企业贷款不良率为2.75%）；比如月活用户近2000万的微保，还未对所有用户开放，很多产品处于灰度测试，还有很多这样的例子。

从这个角度延伸，我们下面谈一下腾讯理财通的理念与市场空间。

04 “隐士”理财通：一门值钱的生意

坐拥微信的10亿量级的用户，一般情况下，腾讯理财通本应该出尽风头。然而让人大跌眼镜的是：大多数投资人，大多数券商投行对于理财通价值的认知相当有限。

这其实正是一种典型的“灯下黑”现象的体现。

如这篇名为《拓宽舒适边界》的研报，69页的篇幅把腾讯上上下下讲了个遍，但金融板块里就提了支付，金融板块其他业务一笔带过。

（研报《拓宽舒适边界》，点击可看大图）

这大概就是传说中的“小隐隐于林，大隐隐于市”？

理财通这么多年坚守安全，不一味追求规模的发展方式，其实是一种经营哲学的展现。大隐于10亿量级用户之间，在“赚钱的事”和“值钱的事”之间选择了后者。

做“赚钱的事”和“值钱的事”有什么不一样，我举个经典例子大家就明白了：

理财圣经《富爸爸穷爸爸》有个故事，说一个村庄没水，村长委托两个年轻人供水。艾德手提大桶，奔波于10km之外挑水赚个辛苦钱。

而比尔消失半年后，带回施工队和一笔投资。原来他做了商业计划，找到了投资，雇佣了施工人员。此后一年，比尔修建了一套供水管道系统。清水流出水龙头的那刻，艾德的生意被摧毁了，他赚了一年半的钱。

比尔做值钱的事，获得了结构性的价值，清水流出管道前体现不出来。此后人们可以24h不间断的用水，不仅饮用，还能泡澡、清理房屋、建露天游泳池，村民用水需求被无限放大了。

（给力的基础设施让真实需求逐渐显现，点击可看大图）

理财通与比尔一样，也在做值钱的事，放弃速度和规模，只为提供更好更安全的产品，这是奔着占领10亿用户心智去的。

若成功了，将赢得巨大的增量市场，要知道中国家庭金融资产占总资产配置只有12%，向上空间巨大。

回顾理财通近五年历程，我们发现财富管理行业增速为40%-50%，而其资金保有量两年增长五倍，“值钱的事”派生的结构性价值已逐步得到体现。话说回来，财富管理最核心的问题是稳健，拼的是谁活得长，而不是前期跑得有多快。

单论商业模式，财富管理是一门十足的好生意，特点非常的鲜明：

利润空间大，瑞银和摩根大通近十年财富管理业务，平均利润率为26%和17.8%；盈利持续稳定，只要客户投资就会产生管理费（或分销费）；反哺其他业务，为其他金融业务反向引流，一个客户多次销售。

不仅是理财通，背靠大树的腾讯金融板块其实都有很大空间，据天风证券研报：2021年信用卡贷款余额预计8.2万亿，若腾讯做消费信贷的话，能切走10%的份额，对应贷款余额8200亿，按2.5%的净利差算也有上百亿利润空间，但问题是腾讯并没有做。但他一旦想做，这样有潜力的业务，其实还有不少。

理财通以及腾讯金融板块的其它业务，作为隐藏于水面之下尚未演绎的价值，值得所有看好腾讯的人静候。