关于怎么样达到高点，你需要知道这些预计CPI会于年中达到高点

报告摘要：

2018年12月CPI同比上涨1.9%，与之前的模式预测一致，11月份同比达到2.1%。

其中，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%。CPI下行幅度大于市场预期，主要原因在于12月油价大跌。分项来看，CPI中交通工具用燃料一项环比下降9.9%。猪肉价格继续上涨，但同比跌幅扩大至1.5%，主要因为非洲猪瘟阻碍跨省运输的同时加速养殖户出货，导致猪价上行趋势受阻。此外，受寒冷天气影响，鲜果和鲜菜价格同比分别上涨9.4%和4.2%。

CPI连续下行，1月通胀主要取决于油价变动及春节影响。根据我们的模型测算，原油价格若稳定至12月份的低位，则今年1月CPI则会继续下行至1.8%左右。主要影响因素有国际油价目前呈现回升趋势；因非洲猪瘟的影响，猪肉价格在短期内预计保持稳定或有小幅下跌；但今年春节时间提前可能导致食品囤积提前，引起物价上升。

12月PPI同比上升0.9%，较11月份大幅下降，仍与我们的预测结果一致。PPI同比大幅下降，原因同样为12月原油价格的下跌。具体来看，石油和天然气开采业同比4.5%，降幅较大；石油、煤炭及其他燃料加工业同样较11月份明显下降。且油价变动带动煤炭、黑色金属及有色金属价格下降。几大因素共同作用导致PPI同比超市场预期下降。

预计1月份PPI同比会继续下行。第一，经济下行压力较大，12月制造业PMI跌破荣枯线，生产需求两端均疲软，物价上行动力不足。第二，供给侧改革、去产能的力度减弱，环保政策力度放宽，对工业品的价格推升减轻。第三，需关注油价上升风险，若油价超预期上升，则会对PPI有明显提振效果。

CPI年内呈倒U型走势，年中会达到高点，通胀和通缩的压力均不大；PPI下行风险较大，会对上游企业利润产生明显影响。新一轮猪周期已经启动，目前短期内会受到非洲猪瘟的压制，但随后会有明显反弹，拉动CPI从年初到年中呈上升趋势；下半年受到高基数的影响会逐渐回落，年底小幅反弹。油价无明显上涨的情况下，同比增幅可能于5、6月份跌破0。综合而言，今年国内通胀并无较大的上行压力，故而货币政策可以放宽的空间较大。在1月份降准之后，预计货币政策会继续放宽，未来会有进一步的降准，且不排除通过公开市场操作等手段降低市场利率的可能。

报告正文：

1. 主要数据

中国12月CPI同比 1.9%，预期2.1%，前值2.2%。

中国12月PPI同比 0.9%，预期1.6%，前值2.7%。

2. 受油价下跌影响，12月CPI下行超预期

2018年12月CPI同比上升1.9%，与我们此前模型预测一致，11月份同比为2.1%。其中，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%。CPI下行幅度大于市场预期，主要原因在于12月油价大跌。12月布伦特原油现价跌至57.42美元/桶，同比由正转负。

分项来看，12月国际油价下行明显，布伦特原油现货价跌破60美元/桶，其影响传导至国内，致使CPI中交通工具用燃料一项环比下降9.9%，同比下降0.5%，较11月份明显下降（11月份为同比上升12.6%）。

猪肉价格继续上涨，环比上涨0.7%，但同比跌幅扩大至1.5%，11月为下跌1.1%，主要因为非洲猪瘟的影响超出预期，阻碍跨省运输的同时加速养殖户出货，导致猪价上行趋势受阻。

此外，受寒冷天气影响，鲜果价格同比上涨9.4%，鲜菜价格同比分别上涨4.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中鲜果鲜菜对12月份通胀推动作用较大。

房租对CPI影响不大。CPI中租赁房房租一项同比上升2.5%，与今年整年涨幅一致；由于租赁房中占比较大的公房房租受国家管控，波动较小，尽管私房房租受到市场租金影响上涨明显，整体上看房租对CPI影响不大。

教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨2.3%和2.5%，合计影响CPI上涨约0.48个百分点。

非食品CPI同比增速为1.7%，较上月下降0.4%，影响CPI上涨约1.38个百分点。食品CPI同比增速为2.5%, 与上月持平，影响CPI上涨约0.48个百分点。非食品涨幅下滑是CPI涨幅回落的主要原因。

CPI连续下行，1月通胀主要取决于油价变动及春节影响。根据我们的模型测算，若原油价格稳定在12月份的低位，则今年1月CPI会继续下行至1.8%左右。目前油价呈现回升趋势。若1月油价中枢较12月有明显提升，则CPI会持平于当前位置，或有小幅回升。非洲猪瘟的影响之下，猪肉价格在短期内预计保持稳定或有小幅下跌。但今年春节时间较去年更早（今年为2月5日，去年为2月16日），可能导致居民在1月份就开始囤积食品，引起食品价格上升，进而抬高物价水平。

3. 油价推动PPI下行，下跌趋势将延续

12月PPI同比上升0.9%，较11月份的2.7%大幅下降，仍与我们的模型预测结果一致。其中，生产资料价格同比上涨1.0%，生活资料价格同比上涨0.7%。工业生产者购进价格同比上涨1.6%，环比降低0.9%。PPI同比大幅下降，原因同样为12月原油价格的下跌。

具体来看，生产资料中，由于国际原油价格下跌导致相关行业出厂价格下降：石油和天然气开采业同比上涨4.5%，较11月份的24.4%降幅较大；石油、煤炭及其他燃料加工业同比5.7%，较11月份的17.6%亦明显下降。而且根据历史经验，油价变动往往会带动煤炭、黑色金属及有色金属价格的共振，12月数据显示亦是如此，煤炭、黑色及有色环比均较11月下降。几大因素共同作用导致PPI同比超市场预期下降。

生活资料价格同比增速小幅下降，12月同比增长0.7%，较11月的0.8%略低。食品同比上涨0.9%，衣着同比上涨1.6%，一般日用品同比上涨0.4%，耐用消费品同比上涨0.2%。其中，衣着类、耐用品上升趋势明显，日用品呈下行趋势。从生产资料和生活资料的传导情况来看，二者走势近几个月有明显背离。生产资料与企业生产端关系更大，受国内经济形势下行影响,生产资料价格快速下降;而生活资料与消费端关系更为密切，消费端通常粘性较大，波动较小；下半年油价、猪肉价格走高带动生活资料价格走高。18年下半年PPI生活资料在0.7%-0.8%来回震荡，尚未明显下滑，因此二者趋势发生背离。

预计1月份PPI同比会继续下行。第一，经济下行压力较大，12月制造业PMI跌破荣枯线，生产需求两端均疲软，物价上行动力不足。第二，供给侧改革、去产能的力度较之前有所减弱，且今年环保政策力度较往年有所放宽，对工业品的价格推升减轻。第三，去年1月份PPI基数仍相对较高。但需关注油价上升风险，若油价超预期上升，则会对PPI有明显提振效果。

4. “滞胀”压力不大，货币政策可能放宽

CPI年内呈倒U型走势，年中会达到高点，通胀和通缩的压力均不大；PPI下行风险较大，会对上游企业利润产生明显影响。我们的模型显示，新一轮猪周期已经启动，目前短期内会受到非洲猪瘟的压制，但随后会有明显反弹，拉动CPI从年初到年中呈上升趋势；下半年CPI受到高基数的影响会逐渐回落，年底小幅反弹。PPI在2、3月份或有小幅反弹，但之后将会一路下行，油价无明显上涨的情况下，同比增幅可能于5、6月份转负。

综合而言，今年国内通胀并无较大的上行压力，故而货币政策可以放宽的空间较大。在1月份降准之后，预计货币政策会继续放宽，未来会有进一步的降准，且不排除通过公开市场操作等手段降低市场利率的可能。

感谢实习生李云蔚对本文的贡献。