千禾酱油千禾味业——酱油届的后起之秀

今天，我们介绍一个大行业中的小公司——何谦·叶巍。

一个

公司介绍

何谦叶巍成立于1996年，位于四川省眉山市。其早期产品以焦糖色为主(主要用于生产酱油，客户为知名酱油企业)。之后逐渐开始生产自己品牌的酱油、醋、料酒等调味品，2016年上市。目前是中国西部最大的调味品生产企业。

公司近年来的产品结构如下图所示。高利润调味品(酱油和醋)的比例在增加，而焦糖色的比例在逐渐减少。

虽然公司是西方“最大”的，但在整个行业还是“小哥哥”。以酱油为例，公司的市场份额只有1%左右。2016年，海天销售了148万吨酱油，而何谦仅销售了7万多吨，不到海天的一小部分。

精彩的表演

上市前，公司收入增速一直不温不火。上市16年后，收入开始加速，净利润大幅增长。近年来，公司产品结构不断优化，盈利能力显著提高。今年前三季度，公司归属于母公司的净利润为人民币9800万元，扼杀了许多新兴行业的高增长股票。

随着销售收入的增加，应收账款也随之增加。还好平均收藏期没有太大变化。然而，在三家“酱油”企业中，何谦对应收账款的控制最差。海天没有应收账款就不用说了，佳佳比他强，可能是后来者的价格。你是新来的，一定要给经销商点甜头。

公司现金流量总体良好，经营活动产生的净现金流量基本能匹配公司净利润。上市后，公司开始大幅扩张，投资现金支出大幅增加。

具体到核心产品酱油，几个上市公司的酱油销售一直保持着正增长率。在行业增速8%左右的背景下，前两个海天和楚邦的增速在20%左右，明显高于行业平均水平；虽然Gaga保持了正增长率，但整体表现相对平庸；何谦叶巍是异军突起，同比增速超过50%，这也是他最大的吸引力。

三

差异路线

行业龙头海天渠道控制力很强，酱油产品基本覆盖各个层面。其他巨头也虎视眈眈，想积极突破显然不现实，也不明智。何谦采取了差异化竞争战略。

产品方面:抓住消费升级带来的产业红利，迎合80后、90后主流消费者的需求，将产品定位为中高端市场，其中“有机”、“头道元香”主系列是零添加、高氨基酸含量的卖点。公司的谷醋、糯米醋也成了爆款产品。据统计，2017年1-6月，糯米醋销量增长123.35%。

渠道方面:公司采取“自上而下，高捧高拼”的策略，以一线城市为主，逐步覆盖二三线城市。2013年，公司与上海汇贤堂签订10年经销合同。自2014年以来，后者一直是何谦最大的客户。凭借后一渠道的优势，何谦成功进入华东市场并保持稳定增长。何谦在华北市场也表现不错，凭直觉感觉。去年刚上市的时候，艾在北京的超市里很少看到，即使他看到的产品很少，但现在几乎大多数超市都能看到在显眼的位置。

何谦上市时，筹资项目之一是营销网络的建设，经销商数量大幅增加，伴随着公司业绩的高速增长。

重视线上销售渠道:80后、90后成为主要消费者。对于商家来说，网络不仅是商品的重要销售渠道，也是扩大品牌影响力的重要阵地。何谦在这方面做得很好。

何谦·叶巍双十一战报

内容来自何谦微信微信官方账号:

1.酱油类天猫旗舰店当天在何谦销量排名第一；

2.何谦玉藏酿造酱油单品双十一酱油类全网销量第一；

3.何谦叶巍天猫旗舰店销售额突破488万；

4.何谦调味品双十一销量突破千万。

虽然何谦在行业中的地位远不如海天和楚邦。但线上销售渠道的出色表现，反映了公司在品牌建设上的进步。“绿色”、“健康”、“零添加”逐渐成为何谦的标签。“何谦”品牌的影响力在主流消费者中逐渐扩大。

业绩的快速增长反映了前和威实业在发展高端市场战略上的成功。

四

未来之路

公司未来业绩的增长显然取决于生产更多的产品并成功销售。

减少过剩产能

随着公司品牌影响力的扩大，公司面临产能瓶颈。2016年，公司酱油和醋产品的产能利用率分别达到106.12%和118.22%。今年的集资项目的生产可以大大缓解公司产能不足的压力。目前公司调味品业务产能20万吨，其中酱油12万吨，醋制品8万吨。

为了满足长期发展的需要，公司于2017年3月发行了可转换公司债券计划，拟发行资金总额不超过3.56亿元，用于建设“年产25万吨酿造酱油醋生产线扩建项目”，其中酱油20万吨，醋5万吨，计划分两期建设，为期四年。预计一期产能将于2018年底投产。同时，2016年9月，公司投资建设了一个年产5万吨的料酒项目，预计于2017年10月竣工投产。预计2020年25万吨项目全面投产后，公司调味品产能将达到50万吨，其中酱油32万吨，醋13万吨，料酒5万吨。

产能建设将满足未来业务拓展的需要。

销售

销售方面，公司力求突破上海、北京、深圳等一线城市，强化一线城市的品牌大旗，形成自上而下的品牌扩张。上市后，公司开始拓展北京市场，预计2017年完成全国百强县营销网络建设。

该公司还试图通过占据调味品一半的餐饮渠道来发挥作用。2016年，开始向西贝等餐饮连锁店和三全、失踪、金美朗等工厂供货。

五

公司上市不到两年，基本都是新股。公司上市，新股水位高，必然引发炒作。好在公司快速增长的业绩逐渐消化了估值的压力。虽然公司静态估值还是不低，但是公司业绩基数低，成长性突出，还是值得关注的。今天收盘，公司股价19.73，动态PE47.63，如果公司估值能降一点就更好了！

值得一提的是，今年8月，何谦针对核心团队推出股权激励，基于公司2016年收入，2017年至2020年的收入增长率分别不低于20%、40%、70%和100%；或者以公司2016年净利润为基础，2017年至2020年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%和220%。艾蔡骏觉得这个计划挺有诚意的。公司高层对在不同场合实现业绩目标，打造高端酱油第一品牌充满信心。

六

注意风险

方面

公司品牌定位高端，采取差异化竞争策略，迎合主流消费群体需求，业绩增长强劲。目前，品牌建设和渠道建设走上了正确的道路。

风险

(1)调味品行业各大巨头都有扩容计划，未来竞争会更加激烈。

(2)海天牢牢控制着占据一半市场份额的60%餐饮渠道。这部分市场粘性很大。虽然何谦也在积极努力，但不大可能取得重大突破。毕竟餐饮渠道不需要那么多高端产品。

(3)零售渠道粘性弱，品牌建设和渠道建设需要持续投入。这两年公司在这方面投入很大。在三家“酱油”企业中，何谦的销售费用最为激进。