2415 海康威视（002415）年报分析及估值（上）

一个企业一般分上下三篇介绍。今天是Hikvision，股票代码:002415，这是最后一篇文章。

首先，商业逻辑

1.公司简介

Hikvision是一家以视频为核心的物联网解决方案提供商，为全球提供集成安全、智能商务和大数据服务。Hikvision是全球最大的安全供应商，连续六年位居视频监控行业第一，全球视频监控市场份额为21.4%。

2.主要产品

Hikvision AI云架构

Hikvision AI云架构由三个层次组成:边缘节点、边缘域和云中心。边缘节点专注于多维传感数据采集和前端智能处理；边缘域专注于传感数据的聚合、存储、处理和智能应用；云中心专注于业务数据融合和大数据的多维分析。

从图中可以看出，大华公司是一个多花多赚的企业。

2.生产经营中产生的现金流是什么，如何知道产生现金流的能力。

一个企业既有上游供应商，也有下游客户。如果能在生产经营过程中占用上下游资金用于生产，就说明企业是在用别人的资金为自己盈利，因为这部分资金没有利息。如果它占用大量资金而没有利息用于生产经营，就可以无偿占用别人的资金用于生产，而不必借钱，减少财务费用，降低现金流断裂的风险。

做这种业务的企业，先拿货再给钱给供应商和经销商，在上下游都占据了主导地位。

哪个指标用来衡量企业占用上下游资金的能力:净运营周期。

净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-预付账款周转天数-应付账款周转天数=总资产周转天数-总负债周转天数=他人占用的资本周转天数-他人占用的资本周转天数

其中，反映你的资金被别人占用的金额的常量有:存货、应收账款、预付款项；反映你从别人那里拿了多少钱的常数是:预收款和应付款。

如果别人占用了你的资金周转天数——你的资金周转天数价值越小，即净经营周期越小，企业对上下游占用资金的能力越强。

与网络运营周期内的同行相比，跨行业比较意义不大。

我们比较Hikvision和大华股份，比较它们之间的异同。

从图中可以看出，Hikvision近10年的平均净运营周期为50天左右，大华股份为123天。说明Hikvision的运营效率远高于大华公司，Hikvision近10年的平均存货周转天数和应收账款周转天数分别比大华公司低20天和40天，说明Hikvision自身的存货运营和应收账款周转效率明显高于大华公司..意思是东西卖的快，债务收回快。

总的来说，两家公司的预付和预付都很低，这意味着两家公司只给供应商资金，从上游供应商那里拿到材料的时间很短。只要他们收到客户的资金，向下游客户供货的时间也很短。

我们来看看Hikvision的运营指标。首先看库存周转天数:

从图中可以看出，Hikvision近10年的库存周转天数呈下降趋势，说明消化库存的效率越来越高。

上图是Hikvision截至2018年第三季度的库存周转天数趋势图。从图中可以看出，Hikvision 2018年第一、半年度和第三季度的库存周转天数低于2017年第一、半年度和第三季度。在2018年年报出来之前，我们可以预测2018年的存货周转天数会低于2017年，但不会太低。

应收账款周转天数:

从图中可以看出，近10年来，Hikvision应收账款周转天数不断增加，从2008年的23.85天增加到2017年的113天。说明Hikvision对下游客户的话语权在下降，因为Hikvision下游客户比较分散，很难形成话语权。同时，随着近年来竞争的加剧，客户选择产品的权利增加，拖欠的时间也越来越长。

我们来对比一下大华股份应收周转天数:

大华股份近10年的平均催收期也在上升，整体年度应收账款天数大于Hikvision，但2017年较2016年有所下降。

下图是Hikvision的季度平均采集周期。从图中可以预测，2018年Hikvision平均采集周期将继续增加，但增加幅度不大，预计在113-120天之间。

应付账款周转天数

从图中可以看出，近10年来，应付账款周转天数逐年增加，说明Hikvision不仅长期欠自己客户的钱，还欠上游供应商的钱。从季报可以看出，2018年前三季度应付账款周转天数较2017年有所减少。我们预计2018年年报出来后，2018年应付账款周转天数会比2017年少，减少幅度应该不小。

因为预付款和预收款周转天数比较少，影响不大，所以不做过多分析。总体而言，Hikvision的净运营周期远低于大华股份，从现有数据可以预测，2018年Hikvision的平均收款周期将比2017年有所增加，应付账款周转天数将比2017年有所减少，因此可以预测2018年的净运营周期将大于2017年。

3.什么反映了销售过程中产生的现金流，如何知道产生现金流的能力。

这个世界上有三种销售模式:一手交钱，先收货后发货，先发货后收货；

不同的销售模式反映了企业不同的话语权、不同的产品销售程度和不同的企业内在价值。

引入三个指标:

销售现金收益率、白条收益率和提前收益率。

、销售现金率:

计算公式:销售现金率=销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入。

说明:这个指标可以直接反映公司销售产生现金的能力。这个值越高越好，销售现金率越高，说明真实货币和白银占营业收入越多。

如果一家公司的销售现金到位率为50%，则意味着该公司每100个营业收入中有50个收到了现金。

白条率:

计算公式:白条率=应收款/营业收入

说明:公司的营业收入有多少是白杠，也就是已经售出但尚未支付的商品比例。

应收账款包括应收账款和应收票据。

白条率越低越好。

预收益率:

计算公式:预提收益=预提收入/营业收入

说明:销售过程中提前收款的情况与营业收入的比例。

预收益率越高越好。先收钱，再发货，现金流入我们。

这三个指标综合反映了企业是一个什么样的销售模式。根据其比例权重，可以定性和定量分析企业属于哪种销售模式。一般情况下，如果销售现金比重大，那么企业属于先付先送模式；如果白条比例大，属于先发货后收钱的模式；如果预收款比例大，则属于先收款后发货的模式。

其中，先收钱后发货的模式是最好的，其次是先交钱后发货的模式。因为只有拿到钱才是安全的，同时在钱有了的情况下，可以进行其他的生产经营投资等等。先发货后收款的模式之所以不好，主要是因为存在应收账款收不回来的风险。如果应收票据占比大，应收账款占比小，这样可以，因为应收票据的安全性比较高，如果应收账款占比大，风险比较大。

我们来看看Hikvision的销售活动产生的现金流指标图:

a)从图中可以看出，Hikvision的销售收入率除2015年的90%外，稳定在100%左右。从数据中可以看出，2015年的白条率比2014年增长更多，导致销售收入率大幅下降。

b)从图中可以看出，应收账款和应收票据不断增加，导致白条率和白条率增加，增加幅度比较大。同时，从上一节的分析可以看出，平均收款周期在不断增加，所以可以看出，应收账款的金额不仅增加了，而且拖欠的时间越来越长，预付款收益率也在下降。

综上所述，Hikvision是一个花的少，赚的多，一手交货的企业。但近10年来，应收账款的金额一直在增加，平均收款期也在延长，这对于企业来说并不是一个好现象，坏账风险增加了，而垫款收益率也下降了。

作者:水晶球财经博主-学习经济思维