【中粮白酒档次怎么样】我的主流投资逻辑(全部)

作者：防护之子

资料来源：雪球

投资是一件很奇妙的事。就我而言，接待少、酒量平的人反而喜欢白酒板，从中获益匪浅。我进入市场20多年的投资中心是白酒和金融。白酒是最熟悉、利益最多的领域之一。

近年来，我结合投资经验对白酒进行了更深入的思考，对这个板块有更坚定的看法，认为那是a股最好的行业。

第一，白酒代表了中国的传统文化

至于白酒的起源，说猿人潮州、义帝潮州、都江堰潮州也是不能考证的，也不重要。重要的是，这个话题通过各种传说，甚至神话方式在民间流传。这本身就意味着白酒在中国人心中的地位。

据媒体报道，河南武阳县北武道镇贾湖村的考古发现显示，公元前7000多年生活在新石器时代的中国人已经开始发酵术。另外，有报道称，在山东大汶口发现的一套酿酒机构是距今5000多年来的第一个酿酒机构。时间早超乎想象。在那个衣服不分身体不能吃的时代，酒作为中国人生活的一部分，注入了中国人的生活方式和精神文化的基因。

文章记载后，白酒的描写充满了汗牛。我们可以说李白的“举杯邀请明月，影子成为三个人”，王伟的“劝君再喝一杯，徐出阳观是无缘无故的人”，曹操的“对酒的歌，人生几何”。漂流在赤壁上游走，拿着酒做客的苏西花了《前赤壁赋》。喝酒的王羲之写了天下第一行书兰亭序，让唐太宗李世民倒下，也许带进坟墓。(莎士比亚)。

现代的白酒更是出现在“集万千宠爱于一身”的历史性活动中，国家领导人总是用国酒茅台招待外宾。在婚礼上，白酒代表着婚礼的等级，很多老板绞尽脑汁为子女的婚礼买茅台酒。在茅台总部，马云将白酒与创业经验、人生感悟联系在一起，说：“我们都要经历太多，才能认识茅台酒。”投资者董宝珍认为茅台酒价格上涨、需求减少、供应不增加的现象被称为精神经济学，打破了传统经济学经典的需求定理。

上面概括起来就是一句话。白酒代表着中国的传统文化，是根植于中国人骨髓的东西。白酒消费，过去盛行，现在盛行，将来盛行。

二、主流投资经验

我第一次交易的白酒是泸州老窖。1994年上市的泸州老窖，发展曲折，有亏损，甚至ST也见证了白酒行业的几次大萧条。曲折地回去，结果很美。这就像是我的投资经历，经历了一些痛苦，但最终还是吃了苦头。

初期从1995年到2008年在学习上摸索。

这个时期我投资的对象是泸州老窖、五粮液、贵州茅台。交易时间最长的是贵州茅台，在这里重点谈谈。

2001年贵州茅台上市了。那是一个物质资源匮乏的时代。买一瓶茅台酒通常要花一个月的工资。贵州茅台上市前，我研究了招股说明书，结合自己的体验，发现它是一个特殊的投资品种，最大的特点是买家不喝，喝的人不买。我对贵州茅台上市当天开盘后以33.8买入1000股持有坚定的看法。后来股价下跌，跌到22元附近时，我用15元的费用把买下的五粮液仓库全部换了过来，贵州茅台的市值约为7万元，仓库占50%，拥有绝对的中仓股。

之后贵州茅台继续阴跌，我一直有，自信心不会下降，有钱的话再加仓库。截至2004年国庆节，贵州茅台股价创下历史新高。当时有10比3，我从40多韩元卖出，比原价上涨了一倍。之后贵州茅台暴涨，送股票，股权改革。当时，我辗转于超常银行全境，没有吃白酒上升段，但也没有打空市长/市场行情。

这个时期我坚持白酒赚钱。因为本金少，赚的钱不多，但白酒贡献的利润不小。白酒可以说使我在股市上挖出了第一桶黄金，也使我坚定了投资信心。(莎士比亚)。

中期，从2009年到2014年在挫折中上升。

从2008年开始，我全职投资了消费品公司，尤其是白酒产业的深度想法。有一段时间，媒体股、自来水股、电力股投机后，从2011年下半年开始回到了熟悉的食品饮料产业。

2012年末，增塑剂事件导致白酒板块大幅下跌。我认为绝好的机会来了。中苍白州，主要是泸州老窖。此后，政府出台了8项规定，白酒板块雪上加霜。我在库房持有股票，利用融资制造T，不断降低成本。2013年末，泸州老窖账面利润还剩下10%左右。白酒熊市场持续到2014年第一季度，我承受不住压力，股价从底部去掉了杠杆，造成了泸州老窖负担，市值损失20%。(莎士比亚、白酒熊、白酒熊、白酒熊、白酒熊、白酒熊)

最终，金融救了我，我吃了金融股2014年底的股价上升段，适当利用杠杆一下子收回了白酒亏损，获得了更好的利润。2012年以后的交易经验，我在雪球上有完整的记录。

这一时期，白酒是我花费交易精力最多，打击最大的板块。但幸运的是，在我的全职投资开始时，它对我起到了很大的作用，使我走上了坚定稳定的风格和价值投资的道路。同时，在白酒极度困难的时期，我全力参与投资，使我对这个板块有了更深的思考，更好地把握了这个板块的脉搏。

最近从2015年到现在在事故中升华了。

2015年市场起伏很大，我在11月末介入了白酒股，主要是五粮液和泸州老窖，收益不错。2016年初，经历熔断后，市场处于1。

月底达到低点，我开始轻仓参与白酒，吃到了白酒一轮牛市，虽然仓位不高，但贡献了当年盈利的绝大部分。

2017年，我踏准结构性行情，集中持股大白马，包括上汽集团、万华化学、川投能源、中国平安、五粮液、招商银行。其中，五粮液涨幅140%排第一位，大大超出预期。我当年市值涨幅70%左右，五粮液贡献很大。

2018年是又一个大熊市，我运用波段操作，减少持股时间，基本适应市场节奏。白酒标的比较分散，五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒等。这一年操作辛苦，在白酒板块小盈小亏，基本扯平。

今年初，我坚定看好白酒，认为是估值极低，是大盘反弹行情中最具冲击力的板块，并积极参与顺鑫农业、泸州老窖、五粮液等。在雪球跟踪我的朋友都知道这段时间我反复唱多白酒，看好后市。不少朋友因此重仓白酒，获利丰厚。

三、白酒是A股最好的行业

第一，白酒股显示出高额年化收益率

从1994年1月6日山西汾酒挂牌上市，成为第一支白酒股，到现在这20多年，白酒经历过几次大衰退，有1989年激烈的价格战，有1998年秦池倒下和山西汾酒假酒案，有2012到2013年的塑化剂事件叠加“三公”消费。经历了这些波折的白酒股，受益率如何呢？

拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽然有几次大衰退，但雪球某资深大V用泸州老窖的惊人案例为我们解答了这个问题。

第二，我看好白酒的7个理由

1、品牌少，难以替代。白酒牌子千万种，但被广泛提到的只有十大名酒：茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、西凤酒、汾酒、古井贡酒、董酒、洋河大曲、郎酒。白酒，特别是好的白酒是难以替代的。白酒不像手机、衣服、包，砸钱就能砸出牌子，白酒需要历史沉淀，需要时间积累。所以，我们看到是白酒宣传强调的是历史悠久、底蕴深厚；我们看到的是热门白酒继续热门、集中度进一步提高；我们看到的是暂时落后的老品牌白酒有机会复活，新品牌白酒不可能一步登天成为爆款。

2、忠诚度，有强大的客户黏性。喝酒的人基本上都有忠诚度，这个忠诚度来自三方面：第一，成瘾。和抽烟一样，喜欢喝酒的人对酒有依赖，每天都得喝，不喝就难受。第二，口味偏好。酒的味道是个很奇妙、玄乎的东西，一旦喜欢上了，就很难改，就像我们认为妈妈菜最美味。第三，品牌偏好。有人喝酒就看牌子，认为贵的一定好喝。同样是白酒，茅台价格是二锅头的上千倍，难道茅台的成本要贵上千倍，或者口味好上千倍？不是！差异就在品牌。忠诚度一旦形成了，就有强大的客户黏性。

3、充分的定价权，抗通胀。白酒是个很奇怪的产品，它拥有充分的定价权。从几十年前的几块钱一瓶，到现在一千多块钱一瓶，高端白酒经历了无数轮的涨价。从市场反应看，大家对白酒停售、涨价已经习以为常，甚至认为在消费升级形势下，这是理所当然的事。白酒的涨价通知基本不提理由，有时也就简单说一句“根据目前白酒市场同类产品的需求和销售情况，考虑到物价上涨因素…”，够任性吧。定价权这个属性决定了白酒有强大抗通胀能力，投资白酒完全不用考虑通胀因素。

4、库存不减值，越存越值钱。这是白酒区别于其他行业最大的优势。有哪个行业能做到这一点？。对比一下其他传统消费品吧，食品会过期，数码产品会过时，人都会变心，但白酒只会越来越醇厚。所以，我们看到有人提前几年甚至十几年买名酒，为子女准备婚宴；有人囤酒，特别是茅台，在市场上转卖，赚取高额利润。投资其他行业，如果有大量存货，这是一个极坏的迹象，可能是销售出了大问题，可能是资产有很大水分。但是投资白酒股，存货越多越好，越久越好。

5、高收益、高分红、低投入。从价值投资者的眼光看，企业价值等于未来自由现金流量的折现，这个自由现金流量是指实实在在给股东的钱，不包括企业拿回去再投资的钱。所以，优质企业普遍具有高ROE、高现金流、高分红、重复建设少等特点。由于有大量的预收账款，原材料成本低，很少的重复建设，白酒公司现金流充沛，资产负债表非常漂亮，资产负债率低，销售毛利率极高，净资产收益率高等。

6、送礼佳品。为什么越贵的酒，大家越喜欢？比如茅台。因为它已经超越酒的属性，还具备面子属性和货币属性。先说面子属性，这是中国送礼文化带来的，“礼尚往来，往而不来，非礼也。”这个传统几千年来就如此。白酒作为中国文化的代表之一，是送礼佳品，越是送高档白酒越有面子。再说货币属性，市场上正宗的53度飞天茅台，一批价大概1950元左右，零售价大概2200元左右。你送别人茅台酒，对方可以随时拿到家门口烟酒店去兑现，茅台这样的名酒基本等同于货币。

7、社交必备。中国人的一个很大特点就是内敛、含蓄。中国人在什么时候才情绪高昂，愿意表达内心情感？答案是，喝酒后。办喜事，怎么能没有酒？朋友聚会，怎么能没有酒？谈生意吃饭，怎么能没有酒？甚至释放苦闷情绪时，也需要借酒消愁。同样是酒，选择白酒、啤酒还是红酒呢？自然是白酒，因为啤酒只适合小青年，红酒是小资，白酒才代表大多数。所以，虽然我们也知道多喝酒伤身，但我们还是一直主动或被动的多喝酒。

第三，目前白酒还值得投资吗？

很多人跟我提这个问题，他们有两个疑惑：

第一个问题，年轻人不喝白酒了，白酒会越来越没有市场。

这句话说了几十年，不断被人反复提起，不断被市场否定。年轻人会变成中年人、老年人，他们会逐渐喜欢上白酒。还是马云说的好“小年轻不一定会喜欢喝茅台酒，他觉得香槟很好，但是随着年龄增大，我们就喜欢茅台酒。”

第二个问题，白酒涨了很多，还能继续涨吗。

确实，今年初到4月末，白酒股大涨。五粮液差不多翻番。这几天，大盘调整，白酒大幅下挫。我是这样看的，经济大幅衰退，并导致消费升级的趋势变了吗？没有！高端白酒供大于求，价格暴跌了吗？没有！大家不喝白酒，开始喝啤酒、红酒了吗？没有！白酒股2018年年报和2019年一季报大变脸了吗？没有！

最近市场波动，主要是MYZ干扰。网上流传一个段子，我这里转一下。记者问巴菲特，你怎么看Trump发Twitter要加税？巴菲特又一次展示标准答案：如果你有一个农场，你不会因为天气预报说明天要下暴雨就考虑把它卖掉。然后又加了句，如果隔壁考虑把它卖掉那更好，我就可以便宜地买下他的农场了。

拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽有几次大衰退，但回头看，每一次大衰退都砸出了黄金坑，股价失地一次次被收复，并再创新高。随着消费升级，行业竞争和挤压，高端白酒会持续成长。我认为，大跌后的白酒值得加仓。长期看，高端白酒的合理估值是PE20-25，参考国外烈性酒，以及可口可乐。

四、主要白酒股简评

1、茅台。茅台拥有绝对的提价权，龙头地位难以撼动，是白酒板块风向标。2019年经营计划超预期，且成功的可能性大，特别是投放量可达3.1万吨，远超市场预期，这基本确保了业绩增长。一季报继续超预期，考虑到茅台未来增长的确定性，目前估值偏低。成立销售公司虽然看似损害了上市公司利益，但万一整体上市呢，岂不什么问题都解决了？退一步说，就算有销售公司，茅台仍然是难得一见的优质股。

2、五粮液。前几年受茅台和国窖的冲击，成长有不确定性。但从年报和一季报看，整体超出预期，特别是在连续两年高增长后还能保持如此高的增速，应该得益于茅台的供不应求导致的次级消费空间。混改以后，五粮液做了许多正确的决策，品牌潜力得到了进一步发挥。同时，从市场表现看，五粮液股性强，后市继续看好。

3、洋河。质量一般，喝高端酒的人一般不会选择洋河。但管理优秀，公司稳健成长，分红优厚。年后走势弱于板块，一季报表现不佳，但基本符合预期。目前估值合理。分红率提高了不少，不过增速逐步降下来，估值很难继续提高。传闻洋河与今世缘抢地盘，如果属实，那也是正常的，省内市场竞争会更加激烈。

4、泸州老窖。奋起直追，目标是超越洋河。2015年确立的目标是2020年争取行业第三，有难度。老窖管理层积极主动，国窖1573逐步全国化，高端酒应该超越了洋河的天之蓝，接下来会蚕食五粮液的市场。老窖2018年明显控制增长速度，为2019年增长蓄力。从业绩看，老窖最近两年表现出色，高端酒占比提高，净利率提升明显，是长期投资的好标的。

5、顺鑫农业。静态估值稍高，但分析发现，房地产每年亏损2亿，猪肉盈亏不明，白酒的盈利能力很强。作为低端酒，估计有10%的净利率，且随着规模提升和产品结构改善，净利率还有提升空间。目前牛二的低端酒市场占有率是5%左右，提升空间大，20%以上应该是中期目标。牛二低端光瓶酒正在推进全国化，成功的可能性大。如果低端白酒市场走类似啤酒并购路径，则空间会更大。低端白酒受宏观影响小，全国化才刚开始，未来3-5年持续成长的确定性大。一季报表现低于市场预期，估计是利润率低，市场推广费影响较大。目前估值基本合理。

6、老白干酒。混改后管理层很努力。老白干首要任务是提高河北省内占有率。短期看，收购的其他地方品牌可能增加收入和利润，长期看可能会影响聚焦。把一个品牌能运作好就非常优秀了，多了只能是包袱。目前老白干省内市场占有率不高，未来空间大，全国化能力还不具备。从一季报看，数据不错，但是主品牌老白干微增长，报表好看主要是合并报表的结果。老白干还处于蓄势阶段，需要时间才能释放效益。需要注意的是，老白干可能多年没啥进步，老是白干，起码过去几年是这样的。

7、酒鬼酒。中粮入驻后变化明显，经营逐步走上正轨，战略清晰，利用央企优势扩大广告宣传。从中粮一系列动作看，是想把内参打造成第二个国窖1573，宣传内参产能1000吨，类似国窖当初的手法。酒鬼具备全国化的品牌力和经营能力，如果成功了，就不只是10倍股那么简单。从年报和一季报看，营收增长正常，不过基数低，且没有在预收款项中隐藏，是真实的数据。当前重点看营销能力，考虑到未来几年还需要不断投入广告费用，利润增速估计不及收入增速。

8、今世缘。苏酒老二，主要和洋河争夺市场，消费基础好。从业绩看，今世缘表现良好。今世缘值得看好，有三个理由：第一，江苏富裕，消费能力强，市场空间大，今世缘作为本地第二品牌，竞争力越来越强。第二，高管有巨额股份，激励充分，且从过去几年发展看，管理层能力强，有远大理想。第三，机构关注度低，市场还不大，估值合理偏低。

9、山西汾酒。作为山西市场绝对老大，最近几年增长不错，且混改开始推进，华润入股，基本面超预期可能性越来越大。不过全国化难度稍大，很难有过去的辉煌。从一季报看，收入增速还可以，但是比2018年下降了，后面继续高增长难度加大。

10、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒。三者均是徽酒，主要市场在省内，市值合计600亿左右，说明安徽酒类消费环境好，市场空间大。三者均不具备全国化能力，主要在省内市场拼搏，顺带做好周边省部分市场。从一季报看，古井贡酒营业收入增长逆天，增速比2018年还快，利润率增速稍低，但也超预期了。

11、水井坊。水井坊作为中高端酒，一直推进全国化，但是面临的竞争对手多，未来不确定性大。外资60元要约收购，后续是否继续收购？这是个关注点。从一季报看，收入增长超过20%，净利润增长超过40%，超预期。

12、舍得酒业。民企收购后经营好转，但是品牌力不够，且没有基地市场，想着全国化，难度大。未来看经营管理水平。

13、伊力特。新疆当地强势品牌，经营管理一般，未来空间有限。