【46度牛栏山二锅头白酒】顺信农业是第二梯队之一：提前增加，非工作业绩不佳。

资料来源：新浪金融

白酒到底是不是周期性产业，争论还在继续。但是毫无疑问，低端白酒没有周期性。

定位在100元以下，主力消费群体为外来工人及城乡居民，消费需求以辅音为主的低端酒，在一定程度上强劲。在低端主流市场，“乌兰山”的母公司顺信农业是当之无愧的领头羊。

低端酒的“抗周期性”在纯新农业的收入中清晰可见。自2010年以来，顺信农业白酒收入持续增长，2012年以后，尽管大多数白酒企业连续下跌，但顺信仍保持增长。

目前，顺信农业已跻身上市白酒企业第二梯队，白酒的部分销售规模介于山西汾州和泸州老窖之间，是当之无愧的低端“龙头”。

但是，从低端主流市场集中度太低的现实中也可以看出，行业前三名的总市长/市场份额达12%。这意味着，各地区市场仍然存在很多竞争者。此外，公司的非业务持续亏损，何时被彻底剥夺也令人关注。

顺信农业白酒业务收入67亿非酒业务持续损失。

8月23日，顺信农业发布2019年半年报，上半年实现销售额84.16亿韩元，同比增长16.36%。净利润为6.48亿韩元，同比增长34.64%。

其中白酒业务收入为66.58亿韩元，同比增长15.31%，去年同期增长率为62.28%，今年增长率下降是因为去年同期基数较高。其实上半年白酒收入已经超过了2017年的年收入。据中泰证券研究报报道，上半年白酒业务净利润增长了30%以上。

毛利方面，2018年顺信农业白酒募资利率为49.6%，相当于公主、五羊液、汾酒、金氏低家股，高于泸州老曹、伊利特、金徽、低家股毛利率水平。

存款仍然保持高位，上半年存款额达到49.55亿韩元，存款和收入比率是上市公司最高的。其中，母公司预缴款为38.46亿韩元，环比有所下降，但同比增长了38.84%。

值得注意的是，公司账目中一直存在数额不小的负债。截至半年报，短期贷款为20.5亿韩元，一年内到期的非流动负债为18亿韩元，长期贷款和未支付债券加起来达到19.43亿韩元。大额负债产生的财政费用也不少，去年年末利息费用为1.99亿韩元，今年上半年达到了8017.54万韩元。

在账面货币资金达到60多亿，汇金指标良好的情况下，为什么会有大额贷款。

事实上，除了白酒业务外，顺信农业还包括房地产开发、生猪养殖、屠宰业务，这两项业务成为了近两年来阻碍公司业绩的“累赘”事情。2018年房地产开发子公司亏损2.56亿元，今年上半年亏损1.16亿元，肉类产品事业预计上半年亏损也将达到数千万元。

大额贷款可能来自这种非白酒业务。近年来，市场上出现了剥夺非白酒业务、分离乌兰山单独上市的声音。

2015年以来，顺信农业也有剥夺非主营业务的动作，先后剥夺了园林绿化、电子商务、物流、种业等子公司。

但是，何时彻底剥夺业绩不好的房地产和肉类业务还没有明确说明。在7月的投资者交流会上，投资者提出的“白酒业务是否会单独上市”的问题上，公司方面回答说：“按照主业突出、业务明确、同业整合、价值实现”的发展目标，推进了相关业务的发展。”

顺信农业何时彻底剥夺秘术业务，无疑成为了一大看点。

乌兰山是上市白酒第二梯队之一

目前，顺信农业已跻身上市白酒企业的第二梯队。

2018年纯新农业单纯白酒收入为92.78亿韩元，相当于山西汾酒。今年上半年，白酒的部分进口规模仍在山西汾酒和泸州老窖之间。

顺信农业分别有“乌兰山”和“宁城”两个白酒品牌，其中乌兰山为核心，涵盖中低端白酒。

2017年，乌兰山发布了“五大战略项目矩阵”。一个是高端二锅头系列，代表产品是经典二锅头(俗称皇子)和真品30年二锅头(俗称绿子)。

第二，传统的二锅头产品，包括46度、52度乌兰山二锅头、扁2。

三是乌兰山100年系列，代表性的产品包括乌兰山100年(北京称为三雨)和红白年系列。

四、宝物牛兰山系列；

第五，牛栏酸老化。

其中，42度陈慧是公司周秋的核心大单品，以Kawi 15元价位，销售规模约为35亿韩元，超过小浪州，是广炳州大项目中销售额最大的。

天才证券研究报称，100韩元以下的低端主流市长/市场总规模超过2000亿韩元，其中广炳珠市长/市场规模约为700亿韩元，未来有望突破1000亿韩元。目前市场上销售超过10亿的大型单品，除了42度的陈年，还有小郎酒、红狗圆珠笔、龙江歌、泸州老窖2首、红星锅头。而且，江伯、吕超等还不到10亿规模。

但是，在整体规模达到2000亿的低端主流市场，集中度仍然很低。乌兰山、老村长、红星锅头位居前三位，总份额为12%(其中乌兰山市为6.2%)，高档州和车库级州的数字分别为95%和49%。

这意味着，乌兰山在进入各地市场时，不仅要面对全国化的大项目，还要与各地众多地区的广兵股紧紧靠拢。

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牛栏山未来增长来源于两个方面，一是扩张速度，二是低端酒的消费升级。

目前牛栏山销售区域已经扩张到全国，2018年，白酒外阜市场销售收入占比提升至72%，外阜核心市场有三个，分别是：河北、河南、山东，销售规模在5-10亿元之间。根据中泰证券研报数据，上半年白酒业务的增长主要来自阜外市场，其中江浙沪地区增速在40%以上，山东和华南地区增速在20%-30%之间。能否进一步扩大营收，提高低端酒市占率是未来观察重点。

低端酒的消费升级，是另一个增长点。目前光瓶酒主流价格带在15-30元之间，而不少公司已经推出售价50元以上的“高端”产品，比如五粮液尖庄、洋河蓝优、汾酒玻汾。牛栏山的珍品陈酿也在30-40元之间，目前收入规模在10亿元以上，玻汾、与尖庄规模分别为30亿、6亿。珍品陈酿能否成为下一个超级大单品呢？