【白酒行业投资价值】阅读白葡萄酒产业的投资价值。

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上海证交指数近期呈现持续震荡趋势，尚未攻克3400点，投资者避险情绪上升，白酒板块近期行情明显优于大市场。那么，白酒版经过上半年的暴涨后，是否仍然有投资价值？

1 ~ 12 ~ 15年是白酒行业的调整期

白酒行业的调整期主要是从12年限制三公消费开始，再加上经济下行、增塑剂风波等。

三工消费，即公款吃喝，公务用车和公务出国。据专家估计，近年来全国三工消费总额突破9000亿韩元，相当于2012年全年财政收入的10%。越来越大的三工消费支出引起了民众的不满，损害了政府的形象。

限制三公消费后，高价白酒从根本上失去了生存支柱。随着库存的日益增加，需求减少导致高级白酒泡沫破裂，供应超过需求的情况和消除库存的压力使现有价格体系难以维持，从而导致价格下降。

图1:白酒行业2012 -2015年10月销售额、利润、库存数据。

从第位图1可以看出，自2012年提出三工消费限制以来，白酒行业从2013年开始收入下降，利润大幅下降，产品停滞导致库存也大幅上升。

在深度调整期间，以茅台为代表的高档白酒采取了“价格交换量”战略，发展成为二线市场，挤压了二线白酒的市长/市场份额，带动了各行业的发展。随着白酒的刚性需求，业界开始了微弱的复苏。

第二，由于个人需求，酒类产业在16年后复苏。

白酒需求分为个人需求、商业需求、政务需求。商业需求主要受经济发展的影响，而当时我国经济仍处于“L”型的底部，因此商业需求对行业的提高没有太大影响。政务需求由于中央8项规定和6项禁令，需求减少，在短期内出台新政策之前很难改善。因此白酒行业的复苏主要受个人需求的影响。如下图2所示，自2012年限制三工消费以来，到2014年，政务消费从40%下降到5%，民间消费从18%上升到45%。

图2:白酒消费结构(内环2012年，外环2014年)

除了16年的白酒，消费股、白电股等股票行情总体呈上升趋势，主要逻辑是消费升级。近年来，居民总收入迅速增加，消费能力提高，对高端产品的需求不断提高，消费者对品牌的要求越来越高。因此，16年的行情上涨主要是龙头企业的股价涨幅更高，如白酒行业的茅台、白电业的电网、美的等。

第三，酒类产业仍然具有投资价值。

（一）行业旺季到来

白酒行业旺季通常在中秋节前一个月的农历7月15日开始，第二年春天的糖酒会结束。因为这一阶段刚开始，白酒企业开始准备商品，就进入白酒行业销售的高峰期。直到当股结束，各白酒企业都完成了招商工作。目前已经进入行业旺季，广阔的市场在目前对冲情绪上升的情况下，预计将迎来旺季，板块上升。

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（二）个人需求将持续走好

波士顿咨询公司预测，到2020年，我国中产阶级以上阶层的家庭数量将超过一半，达到53%，比2010年的21%增加一倍以上。中产阶级以上的家庭预计达到1.8亿户，比2015年的1.14亿户增加了58%。收入增加是个人需求增加的主要原因，也是消费升级的原动力。消费者收入增加，可支配收入增加，可以积极改善生活质量，保障白酒行业个人需求上升。

图3:化妆品、金银珠宝、奔驰GLK市长/市场情况

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上图3选取了部分消费升级受益商品的数据进行观察。可以看出，化妆品的零售额累计同比在持续抬升，金银珠宝的零售额累计同比在17年已开始正增长，而奔驰GLK的销量根据已有数据看也是持续走高。因此可以得出，消费升级过程仍在继续，白酒行业的个人需求将持续走好。

（三）商务需求有望改善

中国人商务谈判免不了酒桌宴席，因此白酒价格与反映经济状况的指标正相关性。以PPI和茅台价格为例，从下图4中可以看出，茅台价格和PPI走势具有正相关性，这说明当经济向好时，白酒价格也将上涨，白酒商务需求将提升。而在供给侧改革背景之下，我国企业利润有所增加，各项经济指标也开始企稳增长，因此经济或将持续向好，届时白酒行业将受益。

图4：PPI和茅台价格对比

四、总结

从以上分析可以得出，白酒板块个股仍旧具有投资价值。对于个股而言，投资者应关注白酒行业龙头贵州茅台。一方面，随着行业集中度提升，龙头企业茅台将会占领更多的市场份额。另一方面，消费升级将利好高端白酒。这是因为收入提高会使消费者从低价白酒向高价白酒过渡，并且例如原本就喝茅台的消费者，即使收入再提高，也没有比茅台更高端的白酒可供消费。因此茅台有龙头溢价，可以持续关注。

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