【白酒牛市】近15年来白酒行业的第三次牛市。

来源：叮当猫

简单回顾一下近15年来白酒行业的第三次牛市，总体来说业绩是支撑白酒行业上升的锚。

第一轮

注：区间涨幅后的恢复权基本上可以代表本周股票的收益情况，是河东。

在这一牛市的宏观背景下，我国经济正处于高速增长期，GDP增速、固体投资增长率都处于历史高位，流动性充分提高资产价格，经济高景气支撑白酒消费。根据欧洲和路易的数据，在此期间，中国主流市长/市场规模迅速扩大，平均价格较高的细分市场规模扩大速度加快。从产业背景来看，2003-2007年白酒产量进入了第一个快速增长阶段，需求方以政府需求为主，政府消费具有对价格不敏感的特点，白酒消费价格迅速提高。

中泰证券研究报显示，白酒板块大幅跑大盘，涨幅上升近10倍，1英英、高档股超额收益明显。这次上升分为两个阶段。第一阶段是2003年至2005年，高档白酒率先突破，茅台、五粮液连续两年上涨，大多数酒企仍在下跌，第二阶段是2006年至2007年白酒板块暴涨，白酒指数从1000点涨到11000点，上涨近10倍，同期上涨近300倍。

在行业发展初期，业绩和评价共同推进，高级酒具有超额收益，品牌力是核心优势。

第二轮

根据 中泰证券研究，白酒板块在2009年初迎来了第二次牛市。从经济背景来看，2008年国家出台了4万亿经济刺激政策，此后各地政府纷纷跟进投资计划，提高了市长/市场的可信度，极大地刺激了消费潜力。另一方面，苦斗、房地产投资以白酒政务、商业需求上升、高档、次高档白酒最为有利。另一方面，经济复苏提高了居民收入水平，高中低价腰带都迎来了快速扩张。从产业背景来看，白酒行业技术和资本门槛相对较低，因此，由于高价格和高毛利的利益，各种周期性行业生产能力不断扩大，地方政府为了经济发展，为了向周期性行业强制实施经济指标，产业外投机资本也在纷至沓来。根据《中国酿酒产业“十二五”发展规划》的目标，到2015年，全国白酒总产量达到960万升，2011年，1026万升的产量已经超过计划。库存方面，在产业景气背景下，白酒价格带逐渐上升，渠道商开始囤积投机，赚取价格差价，市场上的大量库存没有被消耗。(莎士比亚，坦普林，库存，库存，库存，库存，库存，库存)

随着板块的大跑，赢了大盘，涨幅上升了近2倍，封面都很荣耀，次高档酒的超额收益很明显。此次上涨白酒指数约为5000点至最高约14000点，涨幅接近2倍，同期沪深300指数在2000-2500点区间波动，白酒盘跑大盘。从核心标志的股价表现来看，第二次高端股价涨幅远远超过高端股票。老金，可惜，酒鬼酒超额收益明显。

在行业快速成长期板块普涨由业绩主导次高端酒具备超额收益渠道力是核心优势。

第三轮

根据中泰证券研报，白酒板块第三轮牛市起始于2015年。从经济背景来看，本轮上涨周期不同于前两轮的是，本轮宏观经济总量告别高速增长，GDP增速维持在6.5%-7%，投资活动热度下降，固投、房地产增速从此前20%左右放缓至个位数。与此同时，我国经济结构逐渐转型，消费对GDP 的贡献从2012年的50%升至2017 年的54%，居民人均收入快速提升，中产阶级迅速扩容，可以看到当前茅台价格与人均收入之比位于历史较低水平，表明居民对白酒消费能力增强，消费升级是白酒新一轮上涨的主要推动力。从产业背景来看，我国白酒产量进入到低速增长阶段，行业挤压式增长导致中小产能加速挤出，白酒需求向具备品牌优势的龙头集中。

板块大幅跑赢大盘，涨幅约2倍，标的一荣俱荣，但个股开始明显分化。本轮上涨白酒指数从约10000点涨至最高月30000点，板块涨幅为2倍左右，同期沪深300指数2015年经历剧烈波动，2016年开始趋于平稳运行，白酒板块超额收益明显。从核心标的股价表现来看，股价区间涨跌幅大多在200%至400%，其中高端酒和次高端酒板块内部开始出现分化，水井坊、口子窖、茅台表现优异。

在行业稳健成长期，板块普涨由业绩和估值共同推动，个股分化明显，修炼内功是王道。目前来看，高端酒受经济影响短期增速明显开始放缓，次高端连续两年的高速增长，回归稳健增长，渠道力是中高端价位带的核心优势。这轮白酒牛市是中途歇息还是行情终结，后续需要明年年报来确认白酒企业的业绩情况。

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