【兰州有什么白酒企业】甘肃白酒水龙头金辉酒。

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今天我们一起梳理金辉珠，公司主营业务是白酒生产及销售。公司位于甘肃省陇南市辉县福吉河，位于秦岭南麓、长江流域上游，毗邻世界自然遗产九寨沟，生态环境仅天厚，酿酒历史和白酒文化悠久。公司致力于“生态金辉”、“文化金辉”、“智慧金辉”建设，凭借良好的生态环境、悠久的酿酒史、结合传统工艺和独特技术的先进技术等优势，不断提高产品质量。公司代表产品有“金辉28年、金辉18年、世纪金辉城、柔和金辉、金辉正能”等，营销网络辐射甘肃、陕西、宁夏、新疆、西藏、内蒙古、青海等西北市场，成为西北地区强势白酒品牌。

经济基础、人口规模、风俗习惯是影响当地白酒市长/市场容量的重要因素，经济基础影响白酒消费的价格和等级、人口规模、习俗等白酒消费量。甘肃省位于西北，地广人稀，经济基础薄弱，2019年甘肃省人均可支配收入在全国各省中最低，常住人口不多，该地区白酒消费集中在100元以下，省内白酒市场的总容量也相对较小，2019年约为600元。

当地品牌主导市场，金辉酒领先优势明显。由于省内白酒市场总容量有限，酒类消费等级低于全国平均水平，甘肃市场目前没有全国化名酒进行重点布局，省内白酒市场主要由本土品牌主导，市长/市场竞争呈现出明显的超多强格局，金辉酒领先优势明显。公司在省内的市长/市场份额约为27%，红川酒业市长/市场份额约为9%，滨河、汉武、古河酒业收入约为5亿韩元左右。

本土品牌和省外品牌在价位卡位置上交错竞争。具体来说，500元以上的价格，省外名酒占明显优势，性能较好的有五粮液、茅台、国高1573等。在300-500元价格段，剑南春优势明显，本土品牌也有产品布局，包括锦辉18年、滨河九曲额、汉武艺川18年等单品。本土品牌的大部分产品价格仍然集中在300韩元以下。

金徽州主要覆盖兰州周边和甘肃东南部地区，古代河州、洪川主业主要覆盖甘肃南部地区，汉武、滨河主业主要集中在河西地区，金徽州在中部和西部仍有很大的发展空间。

省内最高级白酒消费扩张带来了新的增长机会。2013-2019年甘肃省人均可支配收入复合增长率约为10%，随着人均收入的提高，中级白酒消费市场的扩张趋势明显。2017年以后，省内宴会消费酒类价格逐渐从100韩元以下上涨到150-200韩元，商务白酒消费酒类价格从100-200韩元上涨到200-400韩元。金辉珠在中端市场部署较早，由于消费升级，公司中高级收入比重稳步上升，2011-2020年高级白酒收入比重从30%提高到50.9%，中级收入比重从39.9%提高到47.4%，低收入比重提高到30.1%

我国西北地区幅员辽阔，甘肃省轮廓狭窄，都与西北五个省及自治区接壤，包括青海、新疆、内蒙古、陕西、宁夏，由于相似的地理环境和习俗，金辉州在邻近省份很容易打开市场。西北气候寒冷，冬季漫长，民风淳朴，饮酒风气浓厚，达1.23亿人，白酒市长/市场容量约为300 ~ 350亿韩元。近年来，西北其他5个省的人均可支配收入比甘肃省稳步增长，截至2019年，内蒙古、陕西、宁夏、新疆、青海、甘肃每年人均可支配收入分别为3.06、2.47、2.44、2.31、2.26、1.91万元，达到22万元。

西北地区名气远，规模大的白酒品牌不多，目前缺乏能够单独横扫西北、占据绝大多数市长/市场份额的龙头产品。

牌。近年来发展强劲的地产酒主要有新疆的伊力特、青海的青青稞酒和陕西的西凤酒以及甘肃的金徽酒。

公司继承了万盛魁、康庆坊等明清时期“西部酒乡”名酒作坊的老窖池和窖泥，储存了一定的优质原酒，为公司优化产品结构打下了基础。上市以来，公司积极进行产能扩建，原酒实际产能从8000吨提升至2019年的1.6万吨，为产品品质提供了保障。

公司拥有一支由中国评酒大师、7名国家级白酒评委领衔，28名省级白酒评委和500余名酿酒师组成的技术团队，专业人员数量在西北白酒行业中居于首位。在酿造过程中，传承低温入窖、低温发酵、缓火蒸馏、低温馏酒的独特酿造工艺，比之于其他浓香型白酒，发酵周期更长，口感更温和。

公司拥有“金徽”和“陇南春”两个品牌，包括八个系列、40多个单品：金徽年份系列、柔和系列、能量系列、世纪金徽系列、陈酿系列、陈香系列和曲酒系列，覆盖了高档（100元以上/500ml）、中档（30-100元/500ml）、低档（30元以下/500ml）三个价格带，产品矩阵完善，满足了不同消费层次的需求。

主打世纪金徽系列，产品结构不断升级。世纪金徽系列占公司总营收约70%，包括二星、三星、四星、五星几个大单品，是公司的基石系列。其中三星（终端价80元左右）和四星（终端价110元左右）卡位百元价格带，目前属于省内主销产品，占比总营收比重近50%，目前比较成熟，未来处于平稳增长状态。随着省内消费升级，以及公司资源投放倾斜，近年来百元以上产品增长远高于公司整体水平，预计100 元以上的世纪金徽五星、100-400 元的柔和金徽系列和300 元以上金徽十八年等百元以上价位段占比将持续提升。

复星入主之前，金徽聚焦西北市场，根据自身地理区位和发展特点制定了“立足甘肃、发展西北，有序推进、重点突破”的市场发展策略。西北白酒市场（包括甘肃、陕西、宁夏、内蒙古、青海和新疆）容量大概350亿元，目前公司在其中的市占率不到5%，预计未来仍有可提升空间。由于宁夏和甘肃风俗相近且缺乏地方龙头白酒品牌，因此公司早在2009年就开始布局宁夏市场，2013年又相继进入陕西汉中、宝鸡等地，目前，公司已经基本完成了对宁夏和陕西市场的全面布局，部分进入新疆市场，同时开始布局青海、内蒙古市场，公司的西北扩张之路稳步推进。近年来公司来自甘肃以外省区的收入占比不断提高，2020年占比达到17%，远高于2011年的1%。同时，除了2014、2017年以外，公司在其他省区的收入增速也大幅高于省内收入增速，说明公司在省外的扩张取得了明显的成效。

复星入主之后，一定程度上改变了公司的发展逻辑，公司积极借助大股东的资源走出西北，布局华东。首先，在复星集团内部生态体系内，公司积极开展兄弟公司的内部用酒、礼赠采购等合作，目前已经有积极进展。另一方面，公司计划以卡位500元以上价格带的酱香型产品陇南春切入华东市场，目前华东市场的人员、渠道仍在搭建过程中，预计2022年能看到效果。

一、甘肃白酒龙头

金徽酒成立于2009年；2016年上交所上市；2020年复星系旗下豫园股份成为控股股东。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由11.82亿元增长至17.31亿元，复合增长率7.93%，20年同比增长5.89%，2021Q1实现营收同比增长48.43%至5.08亿元；归母净利润由1.66亿元增长至3.31亿元，复合增长率14.08%，20年同比增长22.44%，2021Q1实现归母净利润同比增长99.34%至1.15亿元；扣非归母净利润由1.67亿元增长至3.31亿元，复合增长率14.66%，20年同比增长22.69%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长95.31%至1.15亿元；经营活动现金流分别为2.82亿元、3.90亿元、1.07亿元、0.86亿元、3.71亿元、3.37亿元，20年同比下降9.09%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长56.90%至-0.32亿元。

分产品来看，2020年高档实现营收同比增长29.08%至8.67亿元，占比50.86%，毛利率增加2.49pp至70.37%；中档实现营收同比下降10.48%至8.09亿元，占比47.44%，毛利率减少1.19pp至56.50%；低档实现营收同比下降31.30%至2890.25万元，占比1.69%，毛利率增加3.12pp至17.42%。

2020年公司前五大客户实现营收1.96亿元，占比11.41%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由60.10%提高至17年高点63.01%，随后逐年下降至19年60.72%，20年提高至62.51%；期间费用率由26.25%下降至21.88%，其中销售费用率16年下降至13.56%，随后逐年上涨至18年高点15.69%，而后逐年下降至12.84%，管理费用率由8.88%上涨至17年高点10.78%，18年下降至低点8.73%，随后逐年上涨至9.46%，财务费用率由1.91%下降至-0.42%；利润率由14.02%提高至17年高点18.98%，随后逐年下降至19年16.56%，20年提高至19.14%，加权ROE由24.09%下降至19年11.84%，20年提高至12.53%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-17年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，18-19年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。

五、估值指标

PE-TTM 58.86，位于近3年70分位值上方。

根据机构一致性预测，金徽酒2023年业绩增速在23.58%左右，EPS为1.23元，18-23年5年复合增长率19.18%。目前股价45.11元，对应2023年估值是PE 36.79倍左右，PEG 1.56左右。

看点：

公司深耕省内，龙头地位稳固，一方面顺应省内消费升级趋势，聚焦150元-500元价位段的中高端产品，产品结构持续升级；另一方面公司发力薄弱区域，抢占竞争对手份额，省内市占率仍有提升空间。公司在深耕省内的同时加速布局省外市场。目前公司已经基本完成了对宁夏和陕西市场的全面布局，部分进入新疆市场，同时开始布局青海、内蒙古市场，公司的西北扩张之路稳步推进。随着复星入主，公司未来可借助大股东的资源布局华东，增量空间明显。