【2014中国白酒销售排名】Kim COY将被“Kim JOY”黏住，名牌背后可能是更深的局面。

巨头对金氏股的战略投资更像是各自需要的交易。

超级磅。几乎被边缘化的“业绩差生”金姓周(600199)。SH)迎接了“金主爸爸”。财阀大气粗糙的华润集团引人注目，瞬间冲进热搜。

这样闪电般的操作吓坏了所有投资者。当然，一起受到了惊叹，还有一群金氏股东。股票原来的脏话不再有空洞的情绪，股价“意淫”也已经以40元人民币开始了。

2月16日晚，金氏股宣布公司控股股东金氏集团计划引进战略投资者华润战略投资有限公司(以下简称“华润战斗者”)。这家公司将获得金氏集团49%的股份。

消息公布后，2月17日，金氏股股价直接上升了一个字。需要注意的是，16日下午开盘后，金氏股股价移动到关闭为止，市场对提前流出的嫌疑提出了质疑，但金氏股否认了这一点。(威廉莎士比亚，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠)

实际上，华润入股金氏股的传闻早在2021年7月就在市场上传开了。

图片来源：股票网络确认

目前股权事项已经落地，投资者更关注的是“巨无霸”华润奖中金氏背后的考虑。

01引进战斗已经“迫在眉睫”

金氏打算引入战斗，这其实并不新鲜。虽然已经传来了2014年的消息，但只有传闻主人公是复星集团。

2014年白酒行业还处于停滞期。主业(600702)。SH)，包括金氏股在内的许多酒类企业都需要用外部资本缓解经营压力。市场上也不时传来收购酒企业的消息。

那年9月，有传闻说复星集团将从金氏集团手中收购近三分之一的金氏股。根据当时金氏集团32.07%的股份，复星集团有望获得约10%的股份，成为金氏股第二大股东。

事情进行得很快，甚至金氏柱也在当年9月1日停牌，计划重大改编事项。但是，最终由于某种原因，结构调整告吹，复星入住问题也告一段落。

虽然复星的引进已经告吹，但由于糟糕的经营状况，金氏股将被引入战斗的期待不断增加。(威廉莎士比亚、温斯顿、哈利波特斯、成功)自2016年以来，即使经历白酒行业的复苏，金氏股的经营也没有改善，甚至亏损情况更加严重。

最近，金氏股再次发布了2021年预算赤字公告。预计将扣除非贵母净利润-1.8亿~-2.1亿韩元。

需要注意的是，近年来，KON COTER净利润逐年下降，2012年最高为5.61亿~ 2019 ~ 2021年连续三年出现大亏损，没有好转的迹象。

资料来源：金氏驻报

如果2020年非经常性损益项目没有“纠正”净利润，就有可能面临退市的危险。纠正矛盾利益是政府征用的补偿金。

金某的销售和管理费，特别是销售费用，除了没有超过2012年的净利润外，在剩下的几年里大大超过了，还包括过多的管理费用。很难想象现在金某的经营管理有多好。

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图表来源：金种子酒财报

从营收角度看也十分明显。自2012年的上一轮的繁荣周期后，营收规模便一路下降，至近两年已经腰斩。

数据来源：金种子酒财报

营收净利数据的惨淡反应的是金种子市场竞争力不断弱化。作为徽酒的一员，金种子酒的市场地位远不如同为徽酒的古井贡酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）和迎驾贡酒（603198.SH）。同时市占率还在不断下降。

据西南证券研究显示，2020年徽酒“四朵金花”市占率近50%。古井贡酒作为徽酒龙头市占率达24%，口子窖、迎驾贡酒、金种子分别为13%、8%、4%。而2016年金种子酒市占率为5%，4年时间市占率下降了1%。

同时金种子酒是典型的区域性白酒，以中低端酒为主。在各大酒企纷纷发力全国化背景下，金种子酒想要走出去十分困难，2020年省内占比高达85.06%。

随着“茅五泸”等川黔强品牌不断入侵，以及洋河股份（002304.SZ）、今世缘（603369.SH）等传统“劲邻”的蚕食，徽酒省内市场更趋于白热化，如果不采取主动进攻措施，较为弱势金种子酒生存环境必将不断恶化。

因此可以想象，引入外部战投已经到了迫在眉睫的地步。

同时，即使在如此经营状态下，公司仍旧提出了2025年50亿销售目标，相当于2020年营收的5倍。以目前状况看，如果不进行大力度变革，这几乎是不可能完成的任务。

02 傍身华润欲“翻身”

虽然公司宣称引入战投并不涉及控股股东的变化，但极其相近的股权比例也易让人产生大股东后续可能的变更猜想。

变更前上市公司金种子酒控股股东为金种子集团，持股27.10%，其控股股东为阜阳投资发展集团有限公司（简称“阜阳投发”），是阜阳国资委控股。

交易完成后，华润将成为金种子酒第二大股东，按照49%的持股比例，华润将持股上市公司13.28%股权，与控股股东13.82%持股占比相差无几。前十大股东的其它股东除了基金外，都是个人投资者。

因此极其相近的股权比例更多的只是为了保住金种子酒国资控股地位，在日常经营管理上华润已经具备极高的话语权。

图片来源：企查查

笔者致电金种子酒证券事务部询问引入华润战投初衷。其工作人员表示，希望借助华润渠道和品牌影响力实现金种子酒营销管理方面的突破，具体请以公司公告为准。

华润入驻对金种子酒是实打实的利好。华润是国内多元化综合型的“巨无霸”企业，旗下业务横跨消费品、金融、地产、医药、电力燃气等等多个领域。

2021年华润集团实现营收7692亿，净利润601亿，总资产也首次突破了2万亿大关。

金种子酒真正看中的，是华润的渠道。包括全国化营销网络和融资渠道，还包括品牌影响力、管理经验等等。

营销渠道是当下金种子最为迫切的。有了华润全国化渠道的加持，才会更快地破局省内。而华润一大核心优势就是全国化营销渠道，旗下不同消费品类渠道互补性非常强。

华润旗下的大消费板块主要涉足零售、啤酒、食品和饮料，零售、啤酒业务规模均为全国第一。旗下如华润啤酒、华润五丰、怡宝、太平洋咖啡、华润万家等，都是知名的全国化品牌。

首先是华润啤酒（0291.HK）。华润啤酒市场份额超30%，市占率全国第一。在全国覆盖近600万个零售终端。

旗下华润万家是华润零售业务主力军。在全国范围内拥有超3300家门店，布局超过113个地级以上城市。在中国连锁经营协会发布的《2019年中国超市百强榜单》中，华润万家的销售额排名第一。

另外华润瓶装水业务也当仁不让。据观研天下研报数据，2021年怡宝市场占率为21.3%，仅次于农夫山泉（9633.HK）的26.5%。其终端网点数量超170万个（这还是2018年的数据）。

华润的渠道与白酒类，尤其是主打中低端的金种子有很强的互补性。像啤酒、桶装水这样的大众消费品种渠道，对金种子产品的带动自然也不必多说。

在经营上可以参考同2018年参股汾酒一样的套路。

2018年之前汾酒主要营收还在省内，占比接近6成，华润参股后借助华润的全国营销网络（当然还有汾酒自身市场开拓因素），全国化快速扩张，截至2021年三季度，省外市场占比已达6成。

除了经营方面，当然还有融资、管理等方面助力。所以更深层意义在于，对于当下金种子酒的经营状况，华润的入驻相当于对金种子酒做了一个全方位立体的大手术。

03 华润的“野心”

近年来华润在白酒领域动作频频，主要是在收并购上。相对于啤酒，华润大消费板块白酒业务占比较小。

而在毛利率上白酒远超啤酒及瓶装水，白酒产品线补充不论是对华润业务线和利润规模帮助都非常大。未来不排除还会有相关并购行为。

更为关键的，随着参股标的业绩的改善，华润的资本运作还能获得可观的收益。尤其在汾酒一战中收益颇丰。

华润白酒领域股权资本运作从山西汾酒（600809.SH）开始。2018年2月，华润以51.6亿受让山西汾酒11.45%股权，每股转让价52.04元。

而截至2022年2月17日收盘，山西汾酒市值3625.81亿，对应华润股权价值415.16亿。

四年时间，华润股权增值363.56亿，收益率达704.57%。

同时在2021年8月，华润与鼎晖投资联合收购山东景芝共计60%股权，其中华润占40%，鼎晖占20%。

而山东景芝的资产并购之路并不平坦。在华润之前，景芝曾一度向外界递出股权橄榄枝。先后有今世缘、*ST亚星 )参与竞逐，但都无果而终。

需要注意的是，参与竞逐的上述两家都是上市企业，景芝原本设想是通过资产注入的方式实现“曲线上市”。因此华润此次入驻金种子酒就有了另一层意味。

因此可能存在资产注入金种子酒上市预期，完成对白酒类业务的整合。当然这也是后话了。

对于金种子酒股价怎么看？这也是投资者最为关心的问题。

汾酒和金种子酒市场地位不同，参照意义并不是太大。可参考复星收购舍得和金徽酒（603919.SH）案例。尤其是金徽酒。作为区域地产酒，金徽酒与金种子酒市场地位较为相似。

在复星分别发布收购舍得和金徽酒公告后，二者股价最高涨幅为195%和318%。因此可以预见的是，在华润这个巨人的衬托下，金种子酒短期股价上涨脚步不会停歇。