证券投资分析论文 论文：浅析证券行业发展现状及未来发展趋势

原文:陈水迪，浙江省高级少儿金融业务讲师

目录

第一章证券业概述

一、历史发展

二、行业整体状况

三.各部分业务情况

四.主要监管政策

第二章证券公司的分类和比较

一、2018年分类评级结果及近年分类评级趋势

二、评价结果的影响

第三章是当前证券业面临的风险和挑战

一、传统经纪渠道业务

二.投资银行

第三，两种金融服务

四.资产管理业务

动词 （verb的缩写）自营企业

第四章是券商行业的发展趋势——马太效应的出现

一、券商:机构客户重要性突出，大型券商布局充分

二、投行业务:新业务考验综合能力，大型券商更合格

三、资产管理:券商自主把握整改节奏，大中型券商具有主导主动管理能力

四、自营:筹集资金加快自营扩张，大券商净资本更强大

第一章证券业概述

一、历史发展轨迹

20世纪80年代初，国家和企业开始试图通过发行政府债券、公司债券和股票向社会筹集资金。新的投融资方式催生了近代中国的证券市场。随着政府主导的证券市场的形成，一些机构从银行分裂出来专门从事证券业务，从而诞生了现代中国证券公司。深圳经济特区证券公司成立于1987年9月，是中国第一家证券公司。经过1995年至2001年的八年初步发展和快速增长，最近五年迅速下降。

受世界金融危机影响，2008年后中国证券市场进入徘徊调整阶段。2015年，中国a股市场经历了历史性的成交量，证券公司各项业务呈现爆炸式增长。但随着2015年下半年股市去杠杆化的不断推进，以及2016年初两起熔断事件的影响，证券市场和行业一度低迷。目前，在促进实体经济发展、增加市场活动、扩大市场双向开放等政策的积极引导下，行业整体表现有所反弹。总的来说，经过31年的发展，中国证券业经历了一个从无到有、不断成长、不断规范的过程。

一、行业整体状况

由于证券行业的严格监管和进入壁垒，近年来新增证券公司的数量增长缓慢。截至目前，国内证券公司有131家，其中32家已在沪深两市上市，上市公司比例明显高于其他行业。131家证券公司总资产6.19万亿元，净资产1.89万亿元，托管证券市值35.64万亿元，委托资金本金总额14.82万亿元。

中国证券业协会公布的数据显示，2018年1-10月，证券业实现营业收入2027亿元，净利润514亿元，同比分别下降18.5%和45.5%。与去年相比，该行业的经营业绩大幅下降。其中净利润下降超过营业收入，主要是由于证券公司计提的减值损失大幅增加，导致经营成本大幅上升。除资产管理外，五大业务均同比下降20%以上。净利息收入同比下降近一半，投行业务下降30%。券商表现不容乐观。

再者，行业内分化明显，上市券商的业绩明显好于同行。据证券业协会统计，2018年9月底，只有太平洋证券亏损，同期行业内有26家券商亏损。2018年前三季度，上市券商实现营业收入占比63%，实现净利润占比86%。上市证券公司盈利能力强是由于投资银行和利息收入减少少于行业、成本控制更有效、杠杆率高于行业平均水平等多种原因造成的。鉴于A+H证券公司已实施IFRS9，上市证券公司信息披露要求更严格，减值准备更充足，实际业绩可能更好，这部分减值将随着未来救市政策的实施在利润中再次释放。

三.各行业的经营状况

证券公司的主营业务可分为七类:1。证券经纪；2.证券承销和赞助；3.证券自营；4.证券资产管理；5.与证券交易和证券投资活动相关的财务顾问；6.证券投资咨询；7.保证金交易。

根据证券业协会的数据，证券公司未经审计的财务报表显示，131家证券公司本期实现营业收入2662.87亿元。主营业务收入为证券代理业务(含席位租赁)623.42亿元，证券承销和保荐业务258.46亿元，金融咨询业务111.50亿元，投资咨询业务31.52亿元，资产管理业务275.00亿元，证券投资(含公允价值变动)800.27亿元，利息214.85亿元。

自2016年初以来，证券业各项业务的收入结构发生了很大变化。曾经占据全国半壁江山、一直是证券公司最大收入来源的证券经纪业务，受两市成交量萎缩、整体佣金率下降的影响，其在经营收入中的比重开始逐年下降。2018年前三季度，证券公司经纪业务收入仅占总收入的26.14%，而2015年为46.77%。同时，行业收入基数的减少使得自营业务的投资收入成为证券公司经营收入的最大来源。受监管收紧影响，IPO、再融资、并购等业务处于低迷状态，投行业务收入也大幅下滑。投行业务的相应收入已降至14.2%，为三年来最低。在货币市场稳定供给和居民财富不断增加的支撑下，资产管理业务稳步发展，业绩相对稳定，今年收入占比10%左右。此外，由于市场持续低迷，证券公司股权质押业务风险开始暴露，叠加融资成本增加，净利息收入大幅下降，收入占比降至7.5%，为各大业务条线中最低。

四.主要监管政策

作为一个高度监管的行业，证券业务受到监管政策的影响。加强监管是2016年以来证券市场的主旋律。从《证券公司风险控制指标管理办法》、《上市公司重大资产重组办法》等法律法规的修订颁布，资产管理业务新“八条底线”的出台，到“死胡同”监管检查和创纪录的高额监管罚款，无不体现出监管部门稳定市场、防范风险的决心。严格监管成为行业常态，正面信号鼓励行业扩张发展。回顾2015年下半年以来行业严格的监管周期，很多监管政策不断出台，行业在行业标准发展的同时也经历了业务收缩的痛苦。但到2018年已是严控第四年，政策收紧的边际效应有望降低，市场体制改革等积极信号有望继续推进。比如新三板制度改革，市场双向开放，整个行业会保持扩张发展的趋势。

根据《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司主要风险控制指标如下:

1.净资本要求

(一)证券公司经营证券经纪业务的，净资本不得低于2000万元人民币；

(二)证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理等证券业务之一的，净资本不得低于人民币5000万元；

(三)证券公司经营证券经纪业务，同时经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理等证券业务之一的，净资本不得低于1亿元人民币；

(四)证券公司从事证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理等证券业务中的两项以上业务的，净资本不得低于人民币2亿元。

2.风险控制指标的要求

(一)净资本占各项风险资本储备之和的比例不得低于100%；

(二)净资本与净资产的比例不得低于40%；

(三)净资本与负债的比例不得低于8%；

(四)净资产负债率不得低于20%。

3.自营业务要求

(一)自营权益类证券和证券衍生产品的总额不得超过净资本的100%；

(二)自营固定收益证券总额不得超过净资本的500%；

(三)持有权益性证券的成本不得超过净资本的30%；

(四)持有权益性证券的市值占其总市值的比例不得超过5%，但因承销和中国证监会其他规定导致的情形除外。

中国证监会对各项风险控制指标设定预警标准。对于规定“不低于”一定标准的风险控制指标，预警标准为规定标准的120%；对于规定为“不超过”某一标准的风险控制指标，预警标准为规定标准的80%。

4.融资融券业务要求

(一)单个客户的融资业务规模不得超过净资本的5%；

(二)单个客户的证券借贷业务规模不得超过净资本的5%；

(三)单只担保股票的市值不得超过股票总市值的20%。

第二章证券公司的分类和比较

证券公司分类是以证券公司的风险管理能力为基础，结合公司的市场竞争力和持续合规状况，按照《证券公司分类监管规定》评估确定证券公司的分类。证券公司的风险管理能力主要基于资本充足率、公司治理与合规管理、全面风险监控、信息系统安全、客户管理与维权、信息披露等六个评价指标。中国证监会根据证券公司的评价得分，将证券公司分为A(AAA、AA、A)、(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E、11级五类。

一、2018年分类评级结果及近年分类评级趋势

近年来，评级结果趋于两极化。从近7年的评级结果来看，证券公司的整体评级结果在前4年呈现出逐年提高的趋势，其中A类券商的比例从2012年的35.4%上升到2015年的67.4%，而C类券商的比例从4年前的9家下降到只有1家。然而，在2016年至2018年的三年中，评级分为两个级别。A类券商占比从2016年的37.9%上升到最近的40.8%，AA类券商增至12家。B类券商比例从2016年开始。53.7%略降至2018年的50%，2017年和2018年C类券商分别为9家和8家

2018年整体评级分布与近两年基本持平，A、B、C券商比例继续保持4:5:1。其中AA评级被大的上市券商瓜分，凸显了支持大限的监管思路；中小上市券商业绩分化，方正证券和西南证券评级大幅反弹。在95家拥有同比数据的券商中，有24家被上调，24家被下调，47家持平。中信、中国证券、CICC、招商局、银河、深湾宏源、平安、华泰、海通、郭俊、广发、东方等12家券商均获得AA评级(目前最高评级)，其中只有平安和东方从去年的A级提升到AA级。

2018年证券公司分类结果

二、评价结果的影响

评级结果对上市券商的影响主要体现在资金、业务、日常运营三个方面:

1.资本:它影响投资者保护基金的出资比例和融资成本，以及风险资本准备金的计算标准。前者影响利润，后者影响业务规模。如果券商评级从BBB升至AA，投资者保护基金的出资比例将从营业收入的1.5%降至0.75%。此外，分类评级结果会影响信用评级机构对证券公司偿债能力的评级，高评级有助于降低证券公司债务融资的利息成本。

2.业务:影响股票质押式回购自身融资的规模。新规要求券商自有资金融资余额不得超过公司净资本的比例。相应的评级标准是:A类150%，B类100%，C类50%，A类券商更有竞争优势；影响期权中两类交易商的资格，申请OTC期权一级交易商资格的券商最近一年必须具有A类AA以上的分类评级，二级交易商最近一年必须具有A类A以上的分类评级，一级交易商可以直接对冲交易，二级交易商需要与一级交易商进行衍生品交易，对冲个别股票风险；同时，评级结果也会影响证券公司在香港进行创新业务试点和开展业务的资格。

3.操作:影响券商的业务资格和监督检查的频率。在业务资格方面，证券公司的分类结果将作为证券公司申请增加业务种类、设立新的营业网点、发行上市的审慎条件；证券公司的分类结构将作为确定新业务和新产品试点范围和推广顺序的依据。比如开保险席位，承销公司债券等。，都要求券商是否评级为a类，就监管检查而言，根据分类监管的原则，监管部门对不同类型的证券公司规定不同的风险控制指标标准和风险资本准备金计算比例，在监管资源配置、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待。

新方法实施以来，越来越多的业务发展受到分类评价结果的限制。扶优限劣的监管框架日趋成熟，分类结果在未来将得到更广泛的应用。整体而言，大型券商综合经营和规模优势以及较强的风险管理能力，可以获得较高的评级，促进业务进一步发展。

第三章是当前证券业面临的风险和挑战

一、传统经纪渠道业务

2018年1-10月，两市日均成交额3815亿元，同比下降17.4%，是券商业务收入下降的最重要因素。证券业协会公布的数据显示，2018年前三季度行业平均佣金为3.79%，2017年全年平均佣金为3.78，几乎持平。

经纪业务收入进一步拆分，席位费仍处于下降通道。前三季度座位租赁费仅为225亿元，年化后不足300亿元，同比下降24.6%。今年以来，市场走势低迷，客户在租赁座位的决策上更加谨慎，尽量降低成本。券商开户竞争已进入股票游戏，竞争态势日趋激烈。

与证券交易量的市场份额相比，我们发现股票交易的市场份额在稳定地变化。三年来，十大券商名单没有变化，但内部排名竞争一直在进行。特别是在市场条件相对较低的时期，华泰证券、银河证券等以服务零售客户为特征的券商市场份额下降，而以中信为代表的以服务机构客户为特征的券商市场份额上升，这与券商基金的市场表现高度一致。也就是说，在市场低迷时期，交易渠道提供的附加值更重要，机构客户表现出较强的稳定性。

二.投资银行

2018年以来，券商投行业务进入痛苦转型时期，传统投行业务收入大幅下降。在IPO方面，自2018年以来，监管部门坚持严格审计，严格控制上市公司质量，加强对中介机构的监管。IPO依然低迷，受此影响。2018年1月至10月，该行业仅发行了92只新股，而去年同期为378只。；承销收入48亿元，同比下降64%。2018年11月5日，习近平主席在首届中国国际进口商品交易会开幕式上提出，上海证券交易所将成立科技创新板，并试点注册制度，为科技企业提供更便捷的上市渠道，流通体制市场化改革将进入新阶段。

再融资方面，今年以来，券商现金发行和资产认购发行明显下降，并购一直处于低位。2018年1-10月现金发行规模同比，对应券商承销收入下降近60%；资产认购和增发规模同比下降16%，费率保持基本稳定，理财顾问业务收入下降14%；月度并购数量一直保持个位数水平。

债券承销方面，2018年1-10月券商承销总额4.2万亿元，同比增长24.6%。其中，公司债券和资产支持证券仍是主要增长力量，同比分别增长46%和52%。

公司债券承销今年保持了快速增长，这与其管理体制改革密不可分。证券业协会拟将公司债券承销资格与证券公司的分类结果、债券承销业务能力和质量挂钩。因此，评级较差的中小证券公司迫切需要扩大市场份额来保持业务资格，公司债券承销规模迅速增长，甚至一度引发激烈的价格战。下半年，在监管的引导下，价格战有所缓解。

资产支持证券发展迅速。券商的ABS业务因其门槛低、基础资产灵活而备受青睐。尤其是新资产管理规定实施后，券商上渠道的压力日益增大。新的资产管理规定明确不适用于ABS后，其吸引力进一步增强。目前，一些中小券商继续在ABS领域发挥实力，逐步形成鲜明的竞争优势。预计券商的ABS业务未来将保持快速增长。

第三，两种金融服务

2018年以来，随着市场表现的减弱，两市融资余额也进入下行通道。两市融资余额从年初的近万亿元下降到7600亿元左右。总体而言，两市融资余额的变化与市场预期的下行表现一致。质押式回购是近期市场关注的焦点，尤其是市场低迷导致的质押风险集中暴露。

自2018年下半年以来，为稳定金融市场，监管部门出台了多项政策，帮助缓解质押风险。多项政策继续发挥作用，自2018年10月以来，上海、深圳和上海股市的质押股票数量有所下降，质押股票比例也有所下降。

四.资产管理业务

资产管理新规发布以来，经纪渠道业务整改形势严峻，资产管理业务委托资金规模明显萎缩。截至2018年9月底，资产管理业务委托资金规模为14.8万亿元，较年初下降14.4%。但资产管理业务收入同比仅下降6.1%，行业整体收入质量有明显提升。值得注意的是，券商在行业内的分化非常明显。根据2018年上市券商第三季度报告数据，上市券商前三季度资产管理业务收入同比实现正增长，与行业整体趋势相悖。也就是说，在新的政策环境下，上市券商的综合优势在资产管理业务转型中得到充分体现。

从管理的资产结构来看，债券基金和货币市场基金占70%以上，仍然是最重要的投资方向。自新资产管理条例实施以来，集体理财的发行量大幅下降，这与市场走低的影响有关。近几个月来，债券产品的发行已经成为主流。

动词 （verb的缩写）自营企业

2018年，股市表现惨淡。2018年，上证综指和深证综指连续波动下跌，创下2015年牛市见顶以来的新低。债券指数持续上涨，券商自营结构也发生较大变化。2018年9月底，债券投资占比67.05%，为三年来最高。一方面，固定收益比重的增加是由于证券公司积极调整投资结构，另一方面，股票投资的市值由于市场低迷而萎缩。

从2008-2016年上市券商自营业务规模数据来看，券商投入自营业务的资源比例逐年增加，但自营业务相对缺乏吸引力，原因如下:(1)投资业务更依赖“个人”能力，公司难以形成溢价力量；(2)投资业务波动性较高，定向投资有亏损的可能。

第四章是券商行业的发展趋势——马太效应的出现

一、券商:机构客户重要性突出，大型券商布局充分

自2018年以来，a股市场机构客户交易比例和持股比例将继续提高，形成银行理财、养老金、公募基金和外资相互博弈的格局。资金来源主要包括:(1)各种股票质押救助资金入市；(2)外资机构通过沪港通、QFII渠道进入市场；(3)银行理财资金入市:央行理财新规明确，银行内部部门公募可以通过投资公募资金间接投资股票。同时，《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》明确规定，子公司公开发行股票。理财产品直接投资股票，预计长期来看银行理财基金将逐步入市；(4)养老金入市:截至2018年9月底，已有15个省(市)政府与社保基金理事会签订委托投资合同，合同总额7150亿元，其中已收到并开始投资4166.5亿元。

机构经纪业务可以在成交量和价格上优化盈利能力，大型经纪公司布局更加充分。在交易量上，机构投资者的交易行为比个人投资者更稳定，有利于弱化经纪业务依赖天气的属性；佣金率方面，机构投资者更看重开户券商的综合服务能力，而不是佣金价格是否低。首次经纪人可以为机构投资者提供托管、清算、风险控制和投资等综合服务，从而延伸原有的业务链，有效建立价格壁垒。2018年上半年，来自机构客户的资金在大型券商国内代理证券交易资金中占比较高，机构经纪业务布局更加完善。

二、投行业务:新业务考验综合能力，大型券商更合格

传统投行业务出现马太效应。2018年前10个月，再融资承销CR 10达到70%，比2016年提高15个百分点；债券承销CR 10达到61%，比2016年高13个百分点。预计2019年投行业务集中度将继续提高:(1)证监会于2018年3月发布《证券公司投行业务内部控制指引》，将严格限制证券公司投行部专职内部控制人员比例和工作底稿编制全过程。连续三年分类评级为AA及以上的券商，可豁免部分条款的适用；大型券商内部控制比较完善，分类评级多为AA，受新规影响较小。(2)大型券商投资银行内部激励机制更加完善，准备金项目数量更加丰富。

在新兴的投资银行业务中，无论是呼伦通存托凭证上市、科技创新板企业上市，还是并购的财务顾问，大型券商都更有资格。一方面，目前90%的M&A和重组交易在履行信息披露义务后可以实施，科技创新板企业将在试点登记制度上上市。因此，未来的投资银行将不仅局限于渠道提供商的角色，还将向综合产品服务提供商的角色转变，为客户提供差异化、高附加值的服务将成为更重要的竞争因素，大型券商将在上述方面发挥主导作用。另一方面，监管机构倾向于将高风险的新投资银行业务移交给风险控制完善的大型券商，以防止伴随的风险接踵而至。

三、资产管理:券商自主把握整改节奏，大中型券商具有主导主动管理能力

资产管理新规配套措施陆续落实，券商自主掌握整改步伐。2018年4月，新的资产管理规定正式落地，意在引导证券业清理原有源头。但新的资产管理规定有些条款笼统，缺乏灵活性，导致证券行业对老产品“一刀切”整改的持续焦虑，导致老产品规模迅速萎缩，新资产资金来源不足。2018年下半年，监管部门先后出台了资产管理规则、私募资产管理规则、大额集合资金新规等配套文件，明确了证券行业要自主把握整改步伐，同时放宽了对现金管理期限、非标准投资限额等要求。，导致证券公司资产管理规模逐月下降。展望2019年，新资产管理条例设定的过渡期越来越近，券商资产管理规模仍存在较大下行压力。

大中型券商主动管理能力较好。2018年，15家上市券商披露主动管理规模，总计2.18万亿元，较年初增长+0.18%。其中，东方、兴业、浙商、郭俊、中信率先积极管理。主动管理产品比例较高，一方面有助于维持较高的平均率，另一方面也意味着未来渠道业务收缩的压力相对较小。

四、自营:筹集资金加快自营扩张，大券商净资本更强大

证券业股权融资金额创新高，自营交易规模将继续扩大。

股权融资方面，2018年前11个月共有7家上市券商完成股权融资，共融资372.2亿元，超过2017年全年总额。截至2018年11月底，8家上市券商股权融资方案正在推进中，预计募集资金总额不低于人民币664.7亿元(假设美元/人民币汇率为6.84)。如果上述融资方案在明年全部实施，券商的资本充实度将在2019年达到新高。

在可转换债券融资方面，2018年，长江证券完成发行50亿元可转换债券，另有5家上市券商发行186.5亿元可转换债券的计划获得股东大会批准。从长远来看，不断扩大的可转换债券融资将为券商的净资本提供增量来源。大型券商是股权融资的主力军，净资本的马太效应会更显著。2017年生效的新再融资规定明确规定，再融资股份数量不得超过发行前总股本的20%，且融资间隔时间不得短于18个月，使得券商再融资额度与原有资本实力挂钩，大型券商可以享受更高的再融资额度，最终会加剧证券业净资本的马太效应。截至2018年11月底，海通、广发、国鑫、华泰均有100多亿元人民币的再融资计划等待实施，而中小券商主要采取发行可转换债券的路线，融资规模相对较小，转换时间较长，在净资本方面难以弯道超车。