pcb股票龙头 太平洋--沪电股份：5g属性最强pcb企业,与龙头估值差距将迎来修复

[Table_Message] 2019-02-26 公司点评报告 买入/维持 研 沪电股份 究 目标价：15.4 报 昨收盘：11.1 [Table_Title] 告 信息技术 技术硬件与设备 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 [Table_Summary] 事件：2018 年收入54.9 亿元，同比+18%，归母净利5.71 亿元， ? 走势比较 同比+180%。Q4 单季度收入 16.48 亿元，环比+19%，同比+31%，净利 159% 润1.88 亿元，同比+353%，环比+1%。分析如下。 太 122% 业绩符合预期，计提固定资产减值对全年利润有一定影响：公司 平 84% 计提了各项资产减值金额7100 万元，其中存货4936 万元符合往年的 洋 47% 惯例，固定资产减值1800 万元，有利于优化资产结构轻装上阵。假如 证 9% 加回1800 万元，则公司全年业绩贴近预告上限。 6 6 6 6 6 6 6 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / 2 4 6 8 0 2 2 / / / / 1 1 / 目前公司三个产区均处于生产性满产的状态，预计Q1 由于开工天 券 8 8 8 8 / / 9 1 1 1 1 8 8 1 1 1 数影响收入略有影响，但接单和排产均处于相对平稳的状态。考虑到 股 沪电股份 沪深300 份 PCB 行业的环比延续属性，在接单和排产稳定情况下，毛利率出现大 [Table_Info] 有 ? 股票数据 幅波动的可能性不大。 限 总股本/流通 1,725/1,674 公 总市值/流通 19,149/18,578 司 12 个月最高/最低 11.75/3.60 证 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 券 沪电股份《太平洋证券- 研 电子行业-沪电股份三季 究 报点评：单季度利润率已站上行业 报 领先水平》--2018/10/20 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021 Q4 毛利率预计同比+8-10 个pct，环比提升+1 个pct。主要原因 E-MAIL ：liuxiang@ 是产品结构的优化和黄石厂区的扭亏，青淞厂 18 层以上板从 执业资格证书编码：S1190517060001 2016-2017 年的占比不足3 成提升到目前的占比一半以上；黄石厂逐 步导入盈利性较好的订单；沪利微电维持了盈利水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 P2 其中黄石厂从2017 年全年亏7000 多万到2018 年Q2 开始单月盈 利，下半年实现盈利。单月产值从最高5000 万到稳定的6000 万。青 淞和黄石产能利用率也逐步爬升了约10% 。 产能储备充足但扩张进度较为克制，后续需求能见度提升后可见 机投放： 黄石厂区排污指标充足，还有80 亩土地，可以再建一个通讯板厂， 黄石一期理论产值约12 亿，二期理论产值 约 12 亿，假如空地上新建一个通信板厂，整体黄石产值可以来到 36 亿元。 青淞厂还有60 亩土地，足够复制目前的产值，按目前水平新旧合计产值可达至 少70 亿元。 沪利微电产值约15 亿。整体公司靠现有的土地和基建资源储备产 能对应产值约120 亿，这是在订单结构不优化的假设下，实际上公司 此后承接的新世代通信、高端服务存储设备订单价值量是提升的状态， 在册储备产能产值是可以接近140-150 亿的，而PCB 企业的扩产周期 大约是2-3 年，因此假如需求景气度好，公司短期业绩弹性是足够大 面向中高阶订单以维持利润水平，受下游终端出货量波动影响 全球服务器季度出货量已经保持了接近 9 个季度相对景气的增 长，其增长 60%以上贡献都来自大型数据中心，而这部分建设所需服务器大部分是白牌服务器 ，沪电在这些品牌中所占的份额不多，沪电用于服务、存储器， 交换机路由器的 PCB，主要还是出售给品牌客户，如思科、华为、戴 尔、惠普、浪潮等企业且主要是做16 层以上高价订单，因此服务器出 货量只能作为需求参考指标，对沪电来说不是决定性的。此外通信有线基础设施端也需 要用到较多的服务存储设备，该部分随着新世代通信假设需求正在逐 步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 P3 无线基站端，公司采取有选择接单的模式，4G 的逐步渗透和扩容 带动了通信大类PCB 整体的需求，但公司只挑选相对高层次的订单来 做，5G 订单壁垒较高，是公司未来主要拓展的领域。 5G 属性最强的PCB 企业，汽车板业务也将协同受益： 根据产业调研测算，全球5G 无线基站建设高峰年度单一年份将带 来约260亿元人民币市场空间，按目前市场份额情况假设公司占比20% 对应46 亿元的收入。 此外，在5G 时期，77Ghz 毫米波雷达等产品需求也将提升，目前 公司是全球领先的高频毫米波级别 PCB 厂商，在 6GHz 及以上频段的 PCB 技术能力将帮助公司成为小基站、微基站、自动驾驶等领域潜在 核心PCB 供应商。 2017 年公司是全球排名第十的汽车板企业，收入 1.87 亿美金， 公司目标是做到全球前三，即使行业不增长也对应约5.5 亿美元营收， 即约人民币38 亿元，还有约三倍空间。 公司由于历史搬厂原因导致实力还未被市场完全认可，后续与龙 头之间的估值差距有望进一步修复。 投资建议：预计 18-20 年净利润分别为 5.7/7.6/10.3 亿，EPS 0.33/0.44/0.60 元，当前股价对应PE 分别为33.4/25.1/18.5X，给与 2019 年35X 估值，目标价15.4 元，给予 “买入”评级。 风险提示：5G 推进进度低于预期；行业竞争加剧；新产能拓展不 及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 P4 [Table_ProfitInfo] ? 盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,627 5,490 6,410 8,208 22.1% 18.7% 16.7% 28.0% 净利润 0.12 0.33 0.44 0.60 市盈率 91.3 33.4 25.1 18.5 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 P5 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等 价物 416 536 776 975 营业收入 4627 5490 6410 8208 应收款项 1423 1399 1633 2091 营业成本 3797 4171 4779 6075 存货净额 742 817 940 1208 营业税金及附加 25 29 34 44 其他流动资产 369 439 513 657 销售费用 188 203 237 304 流动资产合计 2950 3191 3862 4931 管理费用 290 340 396 505 固定资产 2706 2627 2532 2419 财务费用 28 17 10 5 无形资产及其 他 118 113 108 104 投资收益 13 10 10 10 投资性房地产 86 86 86 86 资产减值及公允价值变动 长期股权投资 132 132 132 132 其他收入 64 0 0 0 资产总计 5992 6150 6720 7672 营业利润 290 670 893 1214 短期借款及交 易性金融负债 555 478 478 478 营业外净收支 0 2 2 2 应付款项 1053 989 1138 1463 利润总额 290 672 895 1216 其他流动负债 256 285 329 423 所得税费用 86 101 134 182 流动负债合计 1864 1752 1945 2364 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应 付债券 98 98 98 98 归属于母公司净利润 204 571 761 1034 其他长期负债 541 485 429 373 长期负债合计 640 584 528 472 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2504 2336 2473 2835 净利润 204 571 761 1034 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 29 1 股东权益 3488 3814 4248 4837 折旧摊销 293 282 303 320 负债和股东权 公允价值变动损失 益总计 5992 6150 6720 7672 86 71 71 71 财务费用 28 17 10 5 关键财务与估 营运资本变动 值指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股收益 0.12 0.33 0.44 0.60 其它 3 4 每股红利 0.06 0.14 0.19 0.26 经营活动现金流 149 713 837 914 每股净资产 2.08 2.22 2.47 2.81 资本开支 ROIC 6% 16% 19% 24% 其它投资现金流 3 0 0 0 ROE 6% 15% 18% 21% 投资活动现金流 毛利率 18% 24% 25% 26% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 7% 14% 15% 16% 负债净变化 98 0 0 0 EBITDA 13% 19% 20% 19% 支付股利、利息 Margin 收入增长 22% 19% 17% 28% 其它融资现金流 160 0 0 净利润增长率 56% 181% 33% 36% 融资活动现金流 169 资产负债率 42% 38% 37% 37% 现金净变动 101 120 240 199 息率 0.5% 1.3% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额 316 416 536 776 P/E 91.3 33.4 25.1 18.5 货币资金的期末余额 416 536 776 975 P/B 5.3 5.0 4.5 3.9 企业自由现金流 1 436 555 627 EV/EBITDA 34.0 20.8 17.0 13.7 权益自由现金流 259 344 546 623 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 全年保持高增速，扩产与新业务打开新空间 P6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 5G 属性最强PCB 企业，与龙头估值差距将迎来修复 P2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 wangfq@ 华北销售总监 王均丽 wangjl@ 华北销售 李英文 liyw@ 华北销售 成小勇 chengxy@ 华北销售 孟超 mengchao@ 华北销售 袁进 yuanjin@ 华北销售 付禹璇 fuyx@ 华东销售副总监 陈辉弥 chenhm@ 华东销售 洪绚 hongxuan@ 华东销售 张梦莹 zhangmy@ 华东销售 李洋洋 liyangyang@ 华东销售 杨海萍 yanghp@ 华东销售 梁金萍 liangjp@ 华东销售 宋悦 songyue@ 华南销售总监 张茜萍 zhangqp@ 华南销售副总监 杨帆 yangf@ 华南销售 查方龙 zhafl@ 华南销售 胡博涵 hubh@ 华南销售 陈婷婷 chentt@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华南销售 张卓粤 zhangzy@ 华南销售 王佳美 wangjm@ 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 ·企业号D 座 电话： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

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