范为 新闻要讯：范为 如今，房价是债务的衍生品

自2018年以来，平均房价超过1万的城市数量扩大到62个，而中国只有300多个地级市。从京畿道的廊坊、张家口，到天涯海角的海南陵水、保亭；从长三角的浙江丽水，到东南沿海的福建莆田，再到珠三角的惠州、中山...到处看，房价破了一万，也不是什么新鲜事。

2018年过半，一万人抢房热潮仍在上演:2018年4月26日，成都某楼盘449套房公开摇号，吸引2.2万多人报名购房。2018年5月7日，杭州某楼盘开盘，吸引了3000户家庭报名，获奖者之一是一位98岁的老奶奶。成千上万的人排着几百米的长队，手里拿着几百万现金当场认购，98岁的老奶奶亲自上阵。这一幕并没有发生在2009年“4万亿投资”开始的时候，也没有发生在2016年资产短缺发生的时候，而是发生在2018年“风险防范和去杠杆化”成为政策基调的时候。这背后是怎么回事？

过去十年是中国金融深化的十年，也是金融自由化的十年。自2008年以来，为了应对国际金融危机和内需疲软的影响，中国开始了信贷扩张和杠杆刺激经济的进程。在这个过程中，我国宏观杠杆率上升较快，保守估计杠杆率在250%左右。按2017年中国GDP 82.7万亿元计算，中国债务规模约为210万亿元。其中，非金融企业板块杠杆率约为160%，政府板块杠杆率约为50%，住宅板块杠杆率约为45%。

一方面，中国是世界主要经济体中储蓄率最高的:2016年，中国储蓄率约为50%，美国储蓄率为4.9%，英国储蓄率为1.9%，其中主要储户为居民。因此，从债务结构来看，我国的净债务人是政府和企业部门，而净债权人是居民部门。如果我们继续通过借入新债和续债来保持债权债务关系不破裂，净债权人的名义财富将继续增长，而在没有丰富投资渠道的中国，资产价格将继续上涨。

另一方面，债务是复利，值得注意。中国的债务成本高，债务利差快。由清华大学经济管理学院中国金融研究中心发起的中国社会融资成本指数显示，2017年底中国企业平均融资成本为7.60%，即使政府债务利率较低，整个社会的融资成本也肯定在5%以上。按中国总债务规模超过200万亿元计算，仅利息支出就超过10万亿元，而M2 2017年新增货币供应量仅为12.7万亿元，新增货币大部分用于债务扩散，无法有效进入实体经济建设。据保守估计，过去10年50万亿元的债务通胀是利息。因此，如果不有效降低债务利率，债务可能继续快速上升，资产价格将继续膨胀，呈现出与“债务-通缩陷阱”经济理论相悖的“中国巨额债务-资产泡沫”并存的奇怪形象。