高级会计实务章节案例分析题之财务战略

资料：

东方股份有限公司为上市公司。2011年12月31日，公司的资产总额为5亿元，负债总额为2亿元，年利率8%，所有者权益为3亿元，其中，股本为10 000万元(每股面值1元)。2011年度公司的息税前利润4 000万元。公司实行当年净利润全部分配的股利政策。

为了保持利润较大幅度增长，并使股东获得良好的投资回报，公司决定投资建设一条新生产线，计划总投资8千万元，建设期为1年。公司管理层要求财会部提出对该项目的融资方案。财会部以公司2011年相关数据为基础，经过测算，提出了以下三个融资方案：

方案一：发行公司债券

公司发行公司债券8千万元，期限为5年，年利率为6%，每年年末支付利息，到期一次还本。项目投产后至还款前，公司每年息税前利润将达到4 600万元。

方案二：发行可转换公司债券

公司按照面值发行3年期可转换公司债券8千万元，每张面值100元，共计80万张，票面利率为6%，每年年末支付利息。项目投产后至转股前，公司每年息税前利润将达到6 000万元。

可转换公司债券转股价为20元。预计公司可转换债券在2014年1月将会全部转换为股权。

方案三：发行公司股票

公司增发股票800万股，每股发行价为10元。项目投产后，公司每年息税前利润将达到7 000万元。

为便于分析起见，假设以下情况：

(1) 所得税税率为25%;

(2)不考虑公司债券、可转换公司债券及股票发行费用;

(3)2012年初，融资方案已实施且资金到位，项目建设从2012年1月1日起实施并于年末完工，2013年1月1日正式投入生产。

要求：

(1)分别分析项目投产后2年间(2013年至2014年)三个融资方案对公司资产负债率和每股收益(保留二位小数)的影响。将计算结果直接填入表中相应栏目。

项 目

筹资前

发行债券

发行可转换债券

增发普通股

息税前利润（万元）

现有债务利息（万元）

新增债务利息（万元）

税前利润（万元）

所得税（万元）

净利润（万元）

普通股收益（万元）

股数（万股）

转股前每股收益（元）

转股后每股收益（元）

资产负债率筹资前

资产负债率筹资后

转股后资产负债率

(2)分析上述筹资方案的优缺点，从公司股东获得良好回报的角度，判断选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。

(3)如从公司规避风险的角度判断选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。

(1)

项 目

筹资前

发行债券

发行可转换债券（转换前）

发行可转换债券（转换后）

增发普通股

息税前利润（万元）

4000

4600

6000

6000

7000

现有债务利息（万元）

1600

1600

1600

1600

1600

新增债务利息（万元）

——

480

480

0

——

税前利润（万元）

2400

2520

3920

4400

5400

所得税（万元）

600

630

980

1100

1350

净利润（万元）

1800

1890

2940

3300

4050

普通股收益（万元）

1800

1890

2940

3300

4050

股数（万股）

10000

10000

10000

10400

10800

转股前每股收益（元）

0.18

0.19

0.29

0.38

转股后每股收益（元）

——

——

0.32

——

资产负债率筹资前

40%

40%

40%

40%

40%

资产负债率筹资后

——

48.28%

48.28%

34.48%

34.48%

转股后资产负债率

——

——

——

(2)从公司股东获得良好回报的角度，应选择方案三：

①融资方案一会导致公司资产负债率由2011年末的40%上升到48.28%。公司每股收益由2011年的0.18元上升到0.19元。

②融资方案二会导致公司资产负债率由2011年末的40%上升到48.28%。 2014年1月转股前，公司每股收益由2011年的0.18元上升到0.29元。 2014年1月转股后，公司资产负债率降为34.48%，公司每股收益比2011年有所上升到0.32元的水平。

③融资方案三会导致公司资产负债率由2011年末的40%下降到34.48%。 每股收益由2011年的0.18元上升为0.38元。

1)债券筹资的优缺点：

①债券筹资的优点

第一，资金成本较低;第二，保证控制权;第三，可以发挥财务杠杆作用;第四，因发行公司债券所承担的利息费用可以为公司带来抵税利益;第五，与发行股票相比，可以相对减轻公司的现金支付压力。

②债券筹资的缺点

第一，筹资风险高;第二，限制条件多;第三，筹资额有限。

2)发行可转换债券优缺点：

①发行可转换债券优点

第一，筹资成本较低;第二，便于筹资资金;第三，有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释;第四，减少筹资中的利益冲突。

②发行可转换债券缺点

第一，股票上扬风险;第二，财务风险;第三，丧失低息优势

3)普股筹资的优缺点

①普通股筹资的优点

第一，没有固定利息负担;第二，没有固定到期日，不用偿还;第三，筹资风险小;第四，能增加公司的信誉;第五，筹资限制较少。

②普通股筹资的缺点

第一，资金成本较高;第二，容易分散控制权;第三，无法享受纳税利益;第四，现金支付压力问题——如发放现金股利;第五，股票股利问题——导致每股收益下降、每股市价下跌。

(3)从公司规避风险的角度来看，应该选择方案三。方案三的资产负债率为34.48%相比方案一的发行债券筹资和方案二中转股前资产负债率为48.28%，方案三的还款风险要低。虽然方案二中转股后资产负债率降低到34.48%，但是其还存在可转换债券持有人是否转股的风险。综合以上风险分析，则方案三的综合风险是最低的，应该选择方案三。

补充：从公司每股收益的角度看，方案三也是最优的。