【关于违约的名言】对企业债券市场的违约不必过于惊慌

最近，中国债券市场非常“热闹”，两种现象引起了国际国内的极度关注。首先，企业债券市场违约越来越多，受到历来确保刚性回购的中央企业和地方国企的侵蚀。据统计，2015年以来，中国有8家公共企业债券违约。其中包括保定天威集团、中国第二重型机械集团、中国中江集团、中国铁路物资公司、广西有色金属集团、绿地控股集团的云峰、东北特钢集团、中石化石油等。

第二，债务遗产事件接连发生。国有企业债券违约可能会对金融市场产生更大的影响，但已经掀起了取消债券发行的热潮。上海结算所及中国货币网数据显示，自4月份以来，至少有103家发行商取消或推迟了总额为1173.8亿元人民币的债券发行计划，金额约为去年同期的3.4倍。

对于中国公司债券违约和遗产发行，国际国内社会是大敌，恐怖万象。有人认为，公共企业债券违约最终会动摇中国投资的大环境。关键是，这些国有企业发行的债券深深渗透到了中国金融体系中。是的。企业负债，特别是中央企业国企负债，已经成为融资的主要形式之一，规模将越来越大。(大卫亚设，Northern Exposure(美国电视剧)，成功)以今年3月为例，3月的社会融资总量为2.34万亿韩元，其中股票融资仅为560亿，但债券融资高达7000亿，超过当月1.3万亿贷款的一半。一旦债券市场出现违约潮，对企业、债权人和中国整体经济的影响都很大。

然而，一些根本问题必须澄清。否则，将无法深入分析企业债券违约背后的深层。首先，企业，特别是中央企业公共企业债券能否违约，不能违约。你通常看什么？本质上要看企业的经营状况是否能支撑债务，经营收入或短期流动性是否能覆盖债务本息。这才是违约与否的根本决定因素。

长期以来，“刚性支付”对市场经济造成了严重损害。歪曲市长/市场规律，经济企业金融中积累的问题和风险越来越大。当然，毕竟“华险”背后，很多老百姓被超发货币以看不见财富杀人的血式吞噬着。(威廉莎士比亚，哈姆雷特，财富)“刚性支付”破坏了市场的明朗。就像一个动物不吃不拉一样，最后只能窒息。(动物)伯纳德肖。

令人高兴的是，这段时间信托开了打破“刚性支付”的先例，为什么企业债券不可能呢？关键是看是否应该违约，是否有能力支付。我们发现违约或遗产发行企业集中在煤炭、钢铁、采矿、建筑材料、造船业等周期性和资本密集型、生产能力过剩行业。同时，这些行业都是资产负债率在80%以上的企业，特别是国有企业。这两个主要因素决定了债券违约是正常的，不是违约，而是不正常的。

债券违约和遗产发行企业将越来越多。这里的一个基本规律是，高负债高杠杆企业在经济顺风顺水、所有方法都好的情况下，高债务率或可能逐渐稀释，但在经济下行的情况下，高债务风险会显现出来。直接的即时反应是债务违约。就像巴菲特的名言：退潮后才能知道谁在裸泳！

国际评价机构标准普尔上周指出，全球企业债务违约达到了金融危机以来的最高水平。由于中国政府准备在产能过剩领域关闭更多公司，市场必须警惕中国国企违约的持续增加。这足以展望降低中国和中国部分企业等级的未来。

同时，尽管多年来政府没有做出明确承诺，债券投资者普遍认识到，国企和地方融资平台的债券支付被政府丰厚，风险极小。国企等受到推崇，主要是因为投资者有中央政府或地方政府的名义或暗担保，或者政府为了考虑当地信用和融资环境的大局，认为违约事件是绝对不允许的，即使发生违约，也会想方设法。这种想法本身就是严重违背市长/市场规律的严重错误。一切都要根据合同合同执行，政府有明确规定或以保证合同合同及其他法律授权的保证形式，政府作为第二保证必须履行。否则债权人必须吃苦果。

目前中国债券违约对经济金融的影响到底有多大？笔者认为，出现所谓系统性风险的可能性不大。主要购买企业债务的债权人不是“大众”，而是“小众”，其中银行和基金公司等非银行金融机构是债券主体。银行和基金公司必须承担投资风险。扩散到社会大众的概率是0。需要强调的是，如果银行是用表外理财产品资金购买的，银行不转嫁给理财产品购买者，而是要承担所有风险。只要掌握这一点，就不会发生系统性的危险。

公司债券违约是一种不愿意看到的经济金融现象，但对中国也不一定是坏事。打破刚性支付怪客，澄清市场，将市场归于市场，或做出企业债务违约最大的“贡献”。同时，要看到债务发生频率堕胎。正是债券违约的市长/市场约束机制发挥了作用。要想从违约风险中救赎企业，必须慎重地负债。对债券投资者来说，最大的现实风险教育是今后要慎重投资企业债务，包括银行基金等。这样才有助于培育健康正常的市场。

用数百亿企业的债务违约来改变真正健康的市长/市场机制是一笔大利润的买卖！