【次贷危机名言】美国如何从次贷危机的地狱边缘拯救美国？用一句话读《金融的本质》

前美国国务卿基辛格有句名言：“只要控制石油，就能控制所有国家。”如果你控制粮食，你就能控制所有人。如果你控制货币，你就能控制整个世界。“美国被认为是世界上最重要的金融机构，最直接的原因是‘美国联邦储备制度理事会美国联邦储备制度理事会控制，美元是唯一的世界货币’。

本文试图通过美国联邦储备制度理事会前主席伯南克经典作品《金融的本质》的解构来解释。

(1)美联储为什么来到这个世界？

(2)次贷危机是如何发生的？

(3)在次贷危机中，美国是如何从地狱边缘拯救美国的？

伯南克前主席：学过的大萧条经济学家

美国犹太经济学家本伯南克最清楚“大萧条中货币政策对宏观经济的影响”。2006年10月接替格林斯潘担任美国联邦储备制度理事会主席。不幸的是，伯南克上任不久，即将面临08年的次贷危机。幸运的是，伯南克的学术研究是“如何防止金融危机蔓延到大萧条”。这次是“学以致用”。整个美国都是这次实验的老鼠。

后来发现伯南克方案成功地避免了大萧条。2012年，伯南克在乔治华盛顿大学从美联储主席和大萧条经济学家的双重视角发表了4次系列演讲，其中包含了《美联储龙头金融危机》的一个版本。《金融的本质》是前面提到的四个讲座的中文译本，译者巴书松和陈剑道也是对货币政策有深入研究的经济学家。

用一句话概括《金融的本质》，就是美联储如何勇敢地应对金融危机，避免大萧条。

为什么我们总是需要中央银行？

小明来银行存钱，不管是活期存款还是定期存款，小明其实随时都可以从银行取钱。小红来银行借钱，如果和银行约定三个月后还本金，银行三个月后才能向小红要钱。银行能赚钱的原因是，从很多小明那里吸收存款，同时向很多小红发放贷款，贷款利息高于存款利息。

但是有一个缺点。突然很多小明要求取钱，银行会很麻烦。因为现在还不是小红还钱的时候。我们一般如下：流动性不一致；或者通俗地说，银行的天敌是紧密的。一旦一家银行出事，往往会传染给更多的银行。

英国人通过英格兰银行解决了这个问题。任何银行被挤掉后，英格兰银行都会给小明们担保，保证小明们一定能拿到钱。在经济学中，中央银行的这种作用被称为“最后贷款人”，自从英格兰银行发挥实质性的中央银行作用后，英国银行基本告别了倒闭潮。

美国国会杀害了两家中央银行

从1783年美国赢得独立战争到1913年成立美联储，总共有130年的历史，事实上，美国银行业在不到40年的时间里得到了中央银行的保护。

美国国会同意成立美国第一银行，批准20年经营期限。结果到期后，国会不同意延长。后来，美国第二银行也写了同样的剧本。产生这种投票结果的最重要原因是两个权力斗争。

(1)大州对联邦政府不满，担心联邦政府通过中央银行控制这些大州的权力和自由，美国联邦宪法没有授权联邦政府设立中央银行。(历史证明，这种担心是现实的。自美联储成立以来，各州基本上丧失了对货币政策的发言权。)。

(2)华尔街对联邦政府不满，担心央行作为全国银行打破对金融行业的控制和垄断。(历史证明这种担心没有发生。美联储、华尔街基本上都互相尊敬。)。

如果美国国会接连杀害了两家中央银行，这将会产生什么后果？

美国联邦储备制度理事会的诞生是因为摩根去世了

美国银行业在整整130年的历史中经历了至少6次因银行倒闭而爆发的金融危机。最可怕的是1893年金融危机，500多家银行倒闭。

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而1907年的危机规模甚至于超过了1893年，幸运的是美国超级富豪和银行家摩根，以个人信用担保被挤兑的美国银行。摩根的个人担保之所以有效，很大原因在于摩根家族垄断了美国金融业和工业，摩根的产业占据美国GDP的20%：小明们即便不相信银行，也绝对相信摩根。

不幸的是，人总是要挂的，而摩根就是于1913年逝世的。这就意味着，如果再一次发生银行危机，再也没有摩根这种等级的大佬可以出面摆平。

摩根（右）

为了生存和发展，华尔街从反对中央银行转变到赞同中央银行，美国国会通过《联邦储备法案1913》，这就是美联储的诞生。

《联邦储备法案1913》规定了美联储两大功能，其中最重要的功能就是“最后贷款人”。金融危机在资本主义是周期性发生的，华尔街通常会相互协助；但是，如果华尔街银行都没有钱的时候，美联储就必须借钱给华尔街，确保华尔街不至于崩盘。

对于美联储而言，拯救华尔街就是拯救美国。

1929年大萧条：这是瘟疫，不是流感

美国银行业在整整130年的历史至少经历了6次银行倒闭所引爆的金融危机。但是，这些金融危机通常都在1-2年内就逐步恢复了。在美联储1913年成立后到1929年大萧条来临之前，美国经济在整个20年代都认为是“繁荣的20年代”。

1929年华尔街股市闪崩，但当时的美国首富洛克菲勒的观点就是“衰退来来去去，好日子最终总会到来的。”这就是当时主流经济学理论的观点，这次金融危机和过去的并没有本质上的区别，充其量就是流感，最多就是1-2年就会恢复的。

结果就是，美联储保持中立（也就是什么都不干的优雅讲法），而后果就是变成了整个资本主义有史以来最毁灭性的灾难：

（1）从1929年到1932年，美国工业产值下降了46%，对外贸易下降了70%，失业率高达25-30%。

（2）不仅美国经济崩盘，其他发达国家和发展中国家都陷入了毁灭性打击。历史学家相信，经济危机最终制造了第二次世界大战。

所有的历史资料和数据都证明，这绝对是瘟疫，但美联储使用了流感的药方。按照伯南克的观点，明明是瘟疫却使用了流感的药方，正正就是大萧条会蔓延到不可救药的核心原因之一。

一律按照瘟疫来处理

如果美联储知道后来的剧本是瘟疫，而不是流感的话，美联储是绝对、肯定以及必然不会保持中立。

但历史从来没有如果。按照伯南克的观点，美联储没法在此时此刻就判定，这次金融危机究竟是流感还是瘟疫；而所谓的流感还是瘟疫，必须是事后回顾才可以判定。因此，美联储的解决方案就是，不管是流感还是瘟疫，一律按照瘟疫来采取非常积极的应对措施，绝对不可以发生第二次大萧条。

正如前所说，伯南克本身就是研究大萧条货币政策的专家。而历史的巧合就是，在08年次贷危机的时候，伯南克就是美联储的主席，但是这次不是学术研究，而是实战操作：如何阻止美国从金融危机陷入大萧条。

银行如何在住房贷款中赚得更加多

在格林斯潘任内，美联储维持着低利息的政策，其中一个好处就是美国维持了将近20年的高就业率和工资增长。同时，也制造了美国房价长达20年的只涨不跌。

传统上，小陈如果要贷款买房，银行首先要看小明的工资收入是多少，工作是否稳定；然后银行还需要小明支付一大笔首付，银行才愿意借钱。基本上非常安全，也就是所谓的优质抵押贷款（PML）。

如果小李工资收入不稳定，又没有能力支付很大的首付，通常银行就不太愿意借钱。但是，在格林斯潘任内，银行愿意借钱，不过因为风险比较高，这就是次级抵押贷款（SML）。

这时候，大家肯定会疑惑：为什么银行愿意给小李贷款？

因为银行找到了小张，和小张商量一个生意：银行把小李的贷款“卖给小张”？

（1）如果小李准时还钱，银行扣除一点手续费，剩余的钱都给小张。

（2）但小李不准时还钱，银行也会尽力去要，要不回来就是小张自己倒霉了。

银行这种玩法就是住房抵押证券（MBS）。对于小陈，银行会很认真审核，因为银行真正掏钱的人。但是对于小李，银行就相对宽松，因为银行仅仅收取手续费，真正掏钱的人是小张。

既然不用自己背锅，美国银行们自然大规模发展次级抵押贷款（SML）。除了一些很贪婪的小张，其他小张（美国投资机构）看懂了住房抵押证券（MBS），肯定也不傻。

这时候，住房抵押证券（MBS）流动量还不算很大。但是，华尔街想到了更为魔幻的玩法。

更安全/更危险的玩法？

假如优质抵押贷款（PML）的风险是4，住房抵押证券（MBS）的风险是8，华尔街如何让小张（美国投资机构）大规模买入住房抵押证券（MBS）呢？

答案就是，华尔街投资银行，把风险5的贷款，例如买车贷款、校园贷款等等，与风险8的住房抵押证券（MBS）进行打包。简单来说，虽然有一些风险比较高的贷款，但也有一些风险比较低的贷款，总体来看，这种混搭版就看似风险更低，例如混搭之后就是风险6。

这种混搭版就是债务担保证券（CDO）。更多小张（美国投资机构）就愿意买入债务担保证券（CDO），总不至于车贷和学贷也违约吧。债务担保证券（CDO）的销量大增，也顺带提升了住房抵押证券（MBS）的销量。

问题是，银行想把优质的房贷、车贷和学贷放在自己的小金库，总不能为了卖住房抵押证券（MBS）就不断放入优质贷款吧？

华尔街投资银行又发明了一个新招式：找美国保险公司买保险：

（1）如果小李的房贷没有违约，保险费就白给保险公司。

（2）如果小李的房贷违约了，保险公司要赔偿差额。

保险公司估算了一下，收取了不便宜的保险费用就同意了银行的投保，而这种保险就是信用违约交换（CDS）。这时候，小张（美国投资机构）就彻底放心了：万一出事，起码还有保险公司来赔偿；只要保险公司可以赔偿，住房抵押证券（MBS）和债务担保证券（CDO）都可以买买买。

在2006年之前，美国出现了将近20年的经济繁荣期，美国投资机构通过投资住房抵押证券（MBS）和债务担保证券（CDO）获得了相当不错的收益。

以至于各种养老基金、外国银行等都放心购买了。2006年之前，次贷的违约率一直维持着很低的程度，以至于多数人认为以后都会这样。

火烧连环船：当没有钱偿还次贷了

2006年，美国经济开始放缓，小李们开始失业，开始没有钱还房贷。在伯南克的计算中，房价崩塌不必然会导致金融危机，因为全美国的次级抵押贷款的数量不就是美国股市一次大跌的量级。以美国当时的经济规模，这种冲击是扛得住的。

但是，伯南克和美联储逐步发现，在次级抵押贷款（SML）基础上，住房抵押证券（MBS）、债务担保证券（CDO）和信用违约交换（CDS）的规模超过了自己的最坏打算：因为连银行和投资银行都大量相互买入对方的这些产品。

当小李们的违约不断发生，这就意味着这些产品的价值正在无限趋近于废纸。当银行和投资银行出现了大量损失的时候，第一反应就是保持现金。在传统的银行危机，是储户挤兑银行；在次贷危机，是银行挤兑银行，银行担心另外一家银行会倒闭，因此不敢借钱给其他银行。

还记得银行们向保险公司投保了吗？美国保险公司最终发现，其实他们是根本赔偿不起这些保险合同。而银行也发现了这点，他们第一反应就是不再向保险公司贷款，反而全力要保险公司赔偿保险金。

次贷危机，就是爆发于银行、投资银行和保险公司抱团式破产。这就有点类似于当年的“火烧连环船”：没有火的时候，抱团的确可以增加系统的稳定性；但是，只要这个系统开始着火，就没有任何人可以幸免，这就是系统的脆弱性。

华尔街拿到钱，但是……

美联储前期采取了降息，同时也发挥“最后贷款人”的角色，给华尔街贷款。也就是，华尔街的大银行需要多少流动贷款，美联储就提供多少，美联储一次性拯救了这些大银行。

但这些大银行却继续不愿意借钱给其他银行和企业，最直接的理由就是：在金融危机中，任何企业都非常脆弱；不借钱，只是少赚钱；但借钱，就很可能会亏本。

1929年大萧条，其中一个原因就是，无论大企业，还是中小企业，无法从任何地方借到钱，除了倒闭没有其他可能性。一旦大规模企业倒闭，失业率飙升到20%，消费力就会极速萎缩，这就开始大萧条的死亡螺旋。

剩下的问题就是：如果华尔街不肯放水，伯南克和美联储怎么办？

伯南克大招：量化宽松

幸运地是，伯南克对大萧条的研究，就是美联储当时当地本应该做什么事情，真正的治疗瘟疫的药方是什么。

不幸地是，伯南克这张药方其实从来没有实验过，次贷危机就是第一次使用。

这张药方就是：量化宽松（QE）。传统意义的“最后贷款人”，就是中央银行贷款给银行，由银行贷款企业；当银行非常不愿意贷款给企业的时候，量化宽松（QE）就是中央银行“直接”贷款给企业。

只要银行或大企业发行债券，美联储设立的子公司就会无脑买入，还故意要求很低的利率。例如，明明市场要求4%的利率，但美联储只要求1.5%。作为银行或大企业，肯定就不会找华尔街银行去贷款了，直接发债券就是最好的选择，反正美联储已经承诺了将会无脑接盘。

华尔街银行现在只有两条路：

（1）比美联储更低的利率，向银行或大企业贷款，否则根本贷不出。

（2）放弃大企业，把钱贷款给中小企业，利率可以收高点。

无论选择哪条路，美国经济都不会从次贷危机演化为大萧条，因为企业在金融危机的时刻依然可以获得融资，而且融资成本不算高。

永远不要和美联储对赌

《金融的本质》落脚点就是，伯南克当年是如何应对次贷危机。历史证明了，伯南克的应对方案成功使得美国避免了陷入大萧条。因此，2009年伯南克被《时代杂志》评选为“年度风云人物”。

但是，量化宽松也存在严重的副作用。

首先就是“大到不能倒”的风险。只要华尔街抱团，美联储无论如何都要拯救华尔街，不管什么代价。那这就可能衍变成为更大的金融危机：华尔街尽管去冒险，赚钱归自己；如果亏大发了，美联储掏钱来拯救华尔街。

其次就是《联邦储备法案1913》实质上是限制量化宽松的使用。因为这等于华尔街所担心一样，没有银行可以和中央银行竞争，中央银行同时是裁判员和运动员。以至于次贷危机之后，华尔街就出现了一句名言“永远不要和美联储对赌”。

如果我们想了解美联储将会如何应对2020年的另外一场金融危机，其中一个不错的方法就是，阅读这本伯南克视角的《金融的本质》，说不定就可以预判到美联储的下一步。

《金融的本质》是以伯南克的视角来讲诉美联储是如何应对金融危机的；同时，我们也可以看到，金融的本质背后就是权力。