【价格名言】复盘巴菲特投资经历的运营——股神的购买标准。

作者：南山之路

资料来源：雪球

很多进入股市的投资者最终因为痛苦的发现，在股市上盈利太难了。

投资要向最成功的人学习。很多人都学过巴菲特的想法。但是对他购买的估值标准缺乏理解，本文回顾巴菲特投资经历的投资事例，看看能给我们什么启示。

首先了解一下巴菲特早期购买烟草公司的购买评价。

1958年：桑伯恩地图公司

巴菲特买入时，公司总市值为473万美元。当年净利润10万美元，看起来是47倍的市盈率并不便宜。但是，该公司的资产负债表上有价值700万美元的股票和债券的证券组合，大大高于公司的市值，公司的业务有上升的空间。巴菲特收购控股公司后，完成了拆分、重组和获得巨大收益的投资。

1961年：邓普斯特的农机机械制造公司

这家公司生产风车和水泵，经营很差。公司市值为215万美元，净利润为负。

在资产负债表上，公司总资产为692万美元，负债为232万美元，净资产为460万美元。但是巴菲特保守地将应收账款折扣15%计入资产，库存折扣40%，负债100%按账面价值计算。

巴菲特最终以每股63%的巨大折扣购买了这些股票，是市值低于净资产的公司。巴菲特对这家公司也进行了重组，盈利退出。

1964年：美国运通

这是美国运通遇到沙拉油欺诈危机时非常熟悉的事例。董事长为了维护公司的声誉，决定赔偿这些债务。优质公司——营业收入过去9年复合增长率为12%，净利润年复合增长率为10%。当时公司总市值为1.765亿美元，净利润为1100万美元，市盈率为16倍(危机前的24倍)。

16倍的市盈率是巴菲特很少支付的价格。但是巴菲特为什么买？因为他看到公司存款的投资收益不包括在净利润总额中，而是包括在股东权益中。调整后，公司的市盈率为14.2倍。公司旗下还有未来前景光明的信用卡业务(富国银行、赫兹租车等业务)。对巴菲特来说，美国运通并不是购买价格特别便宜的例子。

1965年：伯克希尔-哈撒韦

伯克希尔的大名现在广泛存在于投资界，但巴菲特一直说收购这家公司是个大错。该公司的业务为生产纺织品，当时市价为1130万美元，利润为173万美元，市盈率为6.6倍。

从资产负债表来看，公司的市值比公司的账面价值低20%以上。而且，公司每年可以创造530万韩元的积极现金流，如果这种情况持续两年，投资者可以免费获得这家企业。巴菲特好像赚大钱了！但是后来伯克希尔的纺织业务由于来自亚洲的廉价纺织品的竞争，经营成果越来越差。(威廉莎士比亚、坦普林、织品、织物、纺织品、纺织品、纺织品、纺织品、纺织品、纺织品)20世纪80年代巴菲特被迫关闭工厂时，生产中使用的机器只能以废铜烂铁的价格出售。在伯克希尔损失惨重，成为巴菲特投资生涯的转折点之一。此后，巴菲特更注重通过购买投标来创造现金流的能力。“以合理的价格购买伟大的公司比以低廉的价格购买普通的企业要好得多”这句名言也可能是这个巨大错误引起的感叹。

中期巴菲特倾向于购买优质公司。

1967年：国民保险公司

这是一家优质保险公司。巴菲特在1967年以860万美元购买了国民保险公司。当时公司净利润为160万韩元，相当于市盈率的5.4倍，公司净资产收益率超过20%。同时，这家保险公司的保险存款有3000万美元以上的投资组合。仅这一组合价值就比他的860万美元收购价高3倍以上。这个价格多便宜啊！

1972年：希希糖果公司

时事汤是巴菲特最成功的投资之一。这是一家没有上市的高质量品牌公司。1972年营业收入3130万美元，净利润210万美元(48%所得税，税前利润400万美元)，净资产收益率26%，净利润复合增长率16%。

巴菲特将希希糖果的价格定为2500万美元，相当于11.9倍。巴菲特为高质量的企业支付了更高的价格(巴菲特为一般企业一般提供5倍以下的价格盈余率)。

喜思堂目前年净利润远远超过2500万美元，是每年提供的巨大现金流，为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳。

1973年：《新世》，1973年

华盛顿邮报》

华盛顿邮报也是巴菲特的成名之作。这家公司过去十年复合增长率11%，净资产收益率18%。

巴菲特以10.9倍市盈率收购华盛顿邮报，这个价格对巴菲特来说合理并不便宜。他再次为高品质企业支付了溢价。

1976年：GEICO保险公司

当时这家公司因为董事长过度强调增长、导致承保决策失误和索赔费用失控而陷入困境，濒临破产。股价也从几年前的61美元跌到每股2美元。

巴菲特在1976年以每股3.18美元的价格抄底，购买130万股该公司股票。值得注意的是，巴菲特在买入前还与公司新任CEO私下会谈了几个小时，并利用自己的影响力帮公司筹款，渡过难关。巴菲特随后继续买入公司股票，直到最后百分之百控股。

1983年：内布拉斯加家具卖场

这是巴菲特和传奇B夫人的故事。

这家公司到底有多优秀呢？这家公司的管理费，只有以管理著称的沃尔玛的1/3，每平方英尺的销售额是沃尔玛的4倍。而且公司没有负债。

1983年，巴菲特用5500万美元买下公司80%的股权。当年公司净利润810万美元(税前利润1500万美元。)。对应市盈率8.5倍，市净率0.8倍。这笔交易巴菲特又赚大了。

1985年：大都会广播公司

这是一家有垄断属性、品质卓越的的公司。公司此前25年内年复合增长达到23%(简直是奇迹)，净资产收益率26%。

巴菲特以14.4倍的市盈率买入，相比巴菲特早年，这个买入价格并不算特别便宜。

1988年：可口可乐公司

1987年黑色星期一崩盘时，公司董事长发现有人在巨额增持公司股票。可口可乐公司连续十年都达到净资产收益率55.5%以上，过去十年净利润年复合增长率超过12%。

1988-1989年巴菲特买入可口可乐时股价大概33~42美元，每股收益2.43美元，对应市盈率大约为14-17倍。如此伟大的公司，这个买入价格可谓非常便宜。

1989年：美国航空集团

巴菲特一直认为这是自己投资的失败案例。当时美洲航空总市值15亿美元，股价35美元，市盈率6.6倍。

巴菲特以9.25%的股息率购买优先股，并保留每股60美元的转股权。

随着竞争的加剧，这家公司处于倒闭边缘，巴菲特持有的优先股价值也大幅下跌。巴菲特想亏本卖掉，却没有找到接盘者。幸运的是随后公司又恢复了盈利，不但偿还了债务，还让巴菲特赚了一笔。

1990年：富国银行

当时美国正处在经济衰退中，富国银行当时也面临着房地产衰退的危机，股票价格前一年高点下跌25%。

当时富国银行市值32亿美元，市盈率6倍左右，市净率1.1倍，净资产收益率24%。这次投资巴菲特收益率极高，到现在还是富国银行大股东。

1998年：通用再保险公司

1998年，巴菲特以221亿美元价格用现金和股票收购了通用再保险100%的股份。

1998年是一个牛市年份，很多股票估值都很高。通用再保险1997年底每股212美元股价对应的是18倍市盈率和2倍市净率，在巴菲特的投资历史中，这个买入估值真的很高。他应该还是看中了这家公司的保险浮存金。况且当时伯克希尔股价也很高，就相当于换股。但总的来说，这次交易价格非常昂贵，是巴菲特为数不多的溢价收购。

1999年：中美能源公司

巴菲特以每股35.05美元用现金支付方式收购中美能源公司，支付价相比比公司收盘价格溢价29%。

当时是牛市癫狂之时。从估值的角度看巴菲特收购时市盈率17.4倍，非常高。但仔细研究发现这是一次很复杂的收购。巴菲特并没有以每股35.05美元购买7200万流通的股票，因为这会花掉他们25亿美元，他仅现金支付12.5亿美元，更像投资了收益11%的固定债券并获得该公司利润76%的所有权，调整后的买入市盈率仅13.5倍。在这笔投资中，巴菲特最看重的是公司管理人团队。最终巴菲特再次大赚一笔。

2003年： 中石油

中石油是许多中国股民心中永远的痛，也是巴菲特近距离给我们上的生动的一课。

2003年，巴菲特花费4.88亿美元于大举买进H股中石油，买入价每股2元。当时中石油市值是370亿美元，每股收益为0.4元，每股净资产为2元，流动资产净值为0.32元。以当时股价计算，中石油市盈率5倍，市净率1倍。

反观，2007年中石油当时在A股上市时，以2006年年报计算，中石油每股收益0.76元，发行价16元，市盈率21倍。市场价当日首开48元，市盈率高达63倍。

部分中国股民争相恐后在48块抢新股中石油时，巴菲特却在14元附近大举减持中石油H股。

按当时巴菲特卖掉中石油的股价计算，其市盈率18倍，市净率3.7倍。巴菲特2003年以2元购买中石油，到2007年股价达到14元清仓，持有4年收益达到7倍。而在48块钱买入的，套牢十年后，还是亏损80%以上，这个教训可谓惨痛！

2008年：比亚迪

2008年9月26日，美国金融危机期间，巴菲特每股8港元（相当于6元/每股）的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份，交易总金额约18亿港元。

巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅仅10.2倍、市净率1.53倍。这笔投资让巴菲特盈利巨大，至今仍持有比亚迪。

了解了巴菲特的买入估值。对比下自己持有的股票，买入时的市盈率是多少？

是不是瞬间就明白了大多数投资者亏损的真相，买入的估值太高了！太贵了！

买高估值的股票不代表一定会亏损(有时候好公司高市盈率买也值得)，但买高估值的股票大部分都会亏损(因为好公司太少)，特别高的估值需要非常高的增长才能消化。但这个世界上最难的就是维持长时间的高增长。投资大师格雷厄姆非常痛恨高估值股票，说它是“有毒资产”。

现在我终于明白了很多股票解禁后，大小非强烈跑路的冲动了，虽然证监会严卡减持(让细水长流的减持)，好像是在保护我们中小股民。但我们反过来想，这不正好在暗示“老乡、慢点跑”。

当你买了这些股票想着涨甚至翻倍的时候，那些大小非正为如何减持愁白了头，这就是那些高估值股票的真实写照。

对于想在股市长期生存和盈利的股民来说，最好能严格按照巴菲特的估值标准来买股票。

在这个“七亏两平一赚”的市场里，活着比什么都重要。因此拒绝一些看起来很美好的极高估值的股票，必须能够拒绝诱惑，保持理性。