2773 康弘药业（002773）：康柏西普快速增长，传统中化药销售企稳

康弘制药有限公司:康柏喜普成长迅速，中化传统药品销售稳定

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入15.2亿元，同比增长9.8%；归属于母亲的净利润3.4亿元，同比增长9.7%；扣除非净利润3.2亿元，同比增长18.1%。

整体表现符合预期，传统中化销售稳定。1)从产品结构来看:2019H1年，公司中成药实现收入4亿元，同比增长1.5%；化学药品收入5.6亿元，同比增长1.8%；生物制品收入达到5.6亿元，同比增长26.8%；2)单季度来看:2019年第一季度/Q2，公司收入同比增长2.4%/17.3%，归属于母亲的净利润同比增长2.4%/24%。3)从销售区域来看:华东地区销售收入4.8亿元，同比增长25.7%，占营业收入的31.9%，应该主要是因为患者支付能力带来的康柏的销售增长。

康柏西普发展迅速，新批准的适应症范围很广空。1)康柏的快速成长:2019H1年，康柏销售收入5.6亿元，同比增长26.8%，归属于母亲的净利润1.73亿元，同比增长62.7%。净利率从去年同期的24.1%上升到30.9%，规模效应显著；2)新批准的适应症范围较广空:2019年5月，康柏西普眼科注射液被批准为第三个适应症“糖尿病性黄斑水肿所致视力损害的治疗”，有望通过本轮医保谈判纳入，预计潜在患者量约400万。

期间费用控制良好，毛利率基本持平。1)期间费用:三种费用率合计约为67.2%，略有下降1.1便士，其中销售费用率为50.2%，下降3.5便士；；管理费率18%，上涨1.8个百分点；；财务费用1478万元，同比减少约33.1%，主要是本期利息收入减少；2)毛利率:2019H1年毛利率为92.4%，与去年同期基本持平，主要被生物制品毛利率上升和传统中化药品毛利率下降所抵消。

核心治疗领域已深入布局，多种新药进入临床后期。KH906滴眼液主要用于治疗角膜移植后引起的外伤、化学烧伤和新生血管。目前，患者已经进入第一阶段治疗；KH903，主要用于治疗结直肠等器官肿瘤，已进入临床2期；治疗性肿瘤疫苗KH901目前也处于临床2期；KH110已获得临床批准。

盈利预测和评级。预计公司2019-2021年净利润分别为8.5亿元、10.4亿元、13.2亿元，对应当前市值325亿元。PE分别是38倍、31倍和25倍，看好公司的康柏DME指标。

风险预警:核心产品可能继续降价，销量可能低于预期，R&D进度可能低于预期的风险。

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