辉煌一时的海润影视，还能再度“亮剑”吗？

文| 卡箩

海润影视成立于2001年，是国内较早一批专业从事电视剧制作的公司。公司曾出品过《亮剑》、《重案六组》、《永不瞑目》、《玉观音》、《那什么拯救你我的爱人》等一系列脍炙人口、耳熟能详、代表一代人记忆的经典电视剧，近年来除了继续在其所擅长的抗战、涉案题材领域持续领跑之外，公司亦开始在当代都市领域发力，先后出品了《辣妈正传》、《北上广不相信眼泪》等作品。

海润影视在业务发展方面可以算是业内菁英，但是其资本市场道路却走得格外坎坷，总是欠缺临门一脚的运气和时机。

一波四折，海润影视上市还要等多久

自2011年首次在港交所递交材料到现在，海润影视的上市之路已经走过了七年之痒，其间四次上市尝试均已失败告终。

港股IPO遭遇市场低迷，转战A股再遇IPO关闸

2010年，海润影视便开始搭建SPV意欲赴港上市，2011年底在完成赴港上市申请后却因港股低迷而最终放弃。随后在2012年海润影视开始筹备A股上市，却因遭遇IPO停摆而无奈撤材料。

借壳ST申科，审计报告疑云终致功败垂成

接连两次失败，海润影视开始尝试曲线救国，2014年6月，海润影视意图通过资产置换借壳ST申科（申科股份）登录A股，在证监会重组委已经审核通过的情况却突然叫停，而上市公司给出的竟是海润影视不能在4月30日前出具 2014 年度的审计报告这种略显荒谬的理由，为此还一度引发投资人对上市公司是否有意炒作拉高股价的质询。

文投控股与公司难达共识，并购案宣告终止

近两年，在正午阳光、开心麻花、嘉行传媒等后起之秀在资本市场风生水起的时候，海润影视一直未有新动作，直到2017年9月，收购了成龙的耀莱影业的文投控股公告称将对海润影视进行收购，这也是文投控股布局电视剧制作发行的重要一步，但是却在两个月后于11月底再以一纸公告终结了这次交易，公告称终止交易的原因在于“与拟收购标之一的海润影视制作有限公司股东，未能就收购协议的主要条款达成一致”。

小编估测本次收购未能达成一致的主要条款应该为估值条款。根据2016年底汉鼎宇佑以1.03亿元受让海润影视3.69%股权时的公告显示，海润影视2016年预计利润为8000万到1亿，且2017年2018年将保持30%以上增长。则2016年底时海润影视的估值已经达到28亿元，假设如汉鼎宇佑公告所述2016年海润影视净利润1亿，2017年增长30%达到1.3亿，2018年可达到1.7亿，那么文投控股即使是按照与汉鼎宇佑受让股权时同样的28亿估值收购海润影视，其估值对应2018年净利润的市盈率也达到了16.5倍。在目前影视文化板块收购市盈率多为10-13倍的市场行情下，如此高的估值定是文投控股所不能接受的。

专注电视剧，毛利率近50%，投资回报率100%

电视剧为绝对主业，借壳ST申科承诺14-16三年累计实现7.1亿净利润

自从海润借壳ST申科失败后，就再难找到关于公司的财务信息，因此本文只能通过借壳时的财务信息进行分析。

从2011年到2013年的海润影视收入构成可以看出，电视剧为绝对主业，收入占比除了2013年为86%，其余年份均在95%以上。结合海润影视已经将海润影业剥离并于2016年单独挂牌新三板的情况来看，为避免同业竞争，海润影视势必不能再继续开展电影相关业务，必然会继续专注电视剧板块。

2014年借壳ST申科时海润影视估值25.22亿元，并作出2014-2016年累计实现7.1亿元归母净利润的承诺，其中2016年承诺归母净利润为2.9亿元，但是略显尴尬的是汉鼎宇佑2016年底投资海润影视时的公告披露海润影视2016年的净利润预测值仅为8000万到1亿，与当年2.9亿的承诺值相去甚远。

电视剧毛利率近50%，剧集投资回报率100%

下图为根据借壳ST申科时海润影视2011-2013年实际经营情况和相关机构出具的评估报告中给出的2014-2018年营收和利润预测数绘制的海润营收、利润、电视剧板块收入与毛利情情况图。

海润作为老牌电视剧制作公司，其操盘能力和行业资源都是新兴影视公司难以匹敌的，在2013年文化板块尚未全面爆发的时期海润已经可创造1.3亿净利润，其实力可见一斑。

海润影视2011年到2013年的毛利率水平都维持在45%以上，在2012年一度接近50%，这和海润影视剧集多为主控和独立投资有密不可分的关系。

机构与业内人士押宝，股东背景雄厚，娘娘地位特殊

多家机构入股，华谊、芒果、德同、启明创投均在列

海润影视作为国内影视剧公司的先行者，曾与海岩深度绑定，出品了《拿什么拯救你，我的爱人》、《永不瞑目》、《玉观音》三部曲，甚至因此诞生了一个名词——海岩剧。作为2000年以来风靡剧集的生产者，海润影视也是受到业内人士及资本的追捧，其股东中包括以华谊、芒果为代表的业内人士（通过湖南富坤文化传媒投资中心（有限合伙）持股）、以启明创投为代表的国有投资机构、以德同为代表的VC/PE投资机构。

明星、编剧、制片、导演持股，孙俪手中股权价值7000万元

除了机构持股外，华润影视早在2012年就已经进行股权转让，绑定业内资源，下表所列为目前仍持股的专业人士及其代表作品。从持股的编剧、制片、导演的代表作可以发现，海润影视在抗战、涉案题材领域占据较为明显的人才优势。

海润影业星光灿烂，小米参股

海润影业作为海润影视的兄弟公司，常常被人们误以为是一家公司，实质上海润影业是从海润中剥离出来专业从事电影制作的公司。2017年海润影业参与出品或者摄制了《大闹天竺》、《我是马布里》、《相亲相爱》、《降魔传》四部影片。

从股东层面上来看，海润影业的明星股东除了孙俪，还增加了郭涛、刘诗诗、赵丽颖、高云翔、王晶等。同时，雷军的小米科技也参股了海润影业（通过天津金星投资有限公司持股）。

虽然海润影业的股东名单星光熠熠，但是其财务状况却令人堪忧，净利润始终挣扎在盈亏平衡线上，这种状况下海润影业的资本化道路想必会更加前途渺茫。

娘娘地位特殊，与海润牵手17年互相成就

孙俪2001年签约海润影视，凭借《玉观音》、《幸福像花儿一样》成名，随后依靠《甄嬛传》、《芈月传》、《那年花开月正圆》等剧集成功成为演技派的国内电视剧一姐。在娱乐圈解约官司满天飞的情况下，孙俪与海润已经牵手走过17年。

孙俪的地位特殊性通过其在海润影业的股权转让行为便可发现。2011年孙俪以1元/股的价格受让老股，2013年溢价11%将其股权转让，2015年4月在海润影业挂牌前夕孙俪再次以1元/股的价格突击入股成为公司第三大股东，随后在2015年7月，小米科技和启明创投以11.8元/股的价格对公司进行增资。这意味着短短三个月孙俪所持有的公司股权价值就增长了近11倍。

抗战涉案题材圣手，百余部历史作品，近期备案题材多以当代都市为主

军旅、抗战、革命、涉案题材金手指，总有一部是你的记忆

不同于新兴的影视制作公司，海润影视是一家自身风格十分鲜明的公司，其投资的剧集集中在抗战和涉案题材领域，从《亮剑》到《和平饭店》，从《重案六组》第一部到第四部都是该题材领域的经典之作。即使在当代都市题材下，海润影视也有自己鲜明的特点，《永不瞑目》、《玉观音》均是当代罪案、都市情感、励志类型，而近期的《北上广不相信眼泪》亦主打励志。