【点金龙鱼】抄底机会！惨遭腰斩后，性价比越发凸显，金龙鱼，绝对的行业龙头

受到称赞的2021年成为富翁，备受关注的年刊！

这篇文章是《价值事务所》的原创文章，743篇。

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今年以来，行情极度分化，去年还处在高光时候的大消费，到了今年好像集体被市场遗忘了，连茅台都止不住地下跌，所长想起前几天看到的一张特别搞笑的图。

前后也就不到一年时间，茅台的股价几乎没有变化，去年9月说茅台被严重低估，今年7月就是严重高估。

啧啧啧，连茅帝都止不住地跌，其余的大消费命运可想而知，一个很明显的例子就是金龙鱼。金龙鱼自今年一月达到145元高位后一路跌到现在，已然腰斩。

金龙鱼的逻辑还在吗？是市场的错杀还是底层逻辑真的出了问题？正好，前不久金龙鱼公布了自己的半年报，咱们一起来看看。

2021年半年报简评

金龙鱼的这份半年报，初看确实比较糟糕，营收 1032 亿，同比+18.7%，归母净利 29.70 亿，同比-1.2%，初一看，好像金龙鱼也陷入了增收不增利的怪圈。

其实，是正常的，还记得咱们之前讲金龙鱼的时候说过啥嘛？

咱们看上图，公司利润在2016-2017年波动巨大，有一个较大幅度的增长，之后，2018、2019不论营收还是利润基本都趴在地上不动，2020年两者都又有一个较大幅度提升。

之所以造成金龙鱼业绩起伏如此之大并且一点也不连贯的原因就在于，他的核心产品——油，属于政府严管控，经常被国家出手管控食用油的价格，这个刚需到了极致的特点决定，金龙鱼自主提价空间有限，只能薄利多销。

所有公司的毛利一直较低，只能在10%左右徘徊，一旦上游的原材料有什么风吹草动，比如，榨油的豆子涨价了、汇率波动大了，公司的利润就会大起大落。

造成公司本次增收不增利的原因也就明朗了，不难发现，公司的主要原料，不论大豆也好、豆粕也罢，近段时间价格都大幅上涨。

虽然，金龙鱼也上调了部分产品的价格，但也不敢让价格提价幅度和原料一般（大豆半年时间价格涨了一倍）。

不过嘛，在之前的文章里咱们也讲过，为了规避原材料、汇率给公司带来的经营风险，一般大点的油企都会有金融衍生品团队，进行套期保值，但是期货这玩意儿吧，风险也是极大的，一个操作失误，那损失就大了去了。

公司2016年的利润下滑这么严重，就是因为期货团队操作失误，其实也没有失误太多，金额看似很大，但占公司的营收也就两个点而已，但看看公司3个点左右的净利率。。。。嗯，半点都错不起呀！（下图红色数字表示亏损，黑色是盈利）

至于今年上半年，其实就是重演了公司2016年的故事而已，所以我们可以看到，今年上半年，公司的公允价值变动收益 8.16 亿元，投资收益-18.77 亿元

如果把这些“非经常性损益”加回去，金龙鱼的这份半年报就变成了：扣非归母净利 39.12 亿元，同比 36.6%。

惊不惊喜，意不意外？

所以，要是看空金龙鱼这份半年报的朋友，那是因为，你压根就不懂金龙鱼，压根就不了解别人，也许，在不少朋友看来，金龙鱼这个钱挣得非常辛苦，一不留神就能全部打倒（原材料波动剧烈），但所长想说的是，这恰恰是金龙鱼最最最核心的护城河！

详细的，咱们下文慢慢讲。

金龙鱼的核心逻辑

消费行业近段时间受压制较严重除了整体大行情的原因外还有一点就是，新国货出现，让许多曾经的消费龙头地位不稳了。

咱们过去耳熟能详的消费品巨头们，要总结一下，核心优势就三条：一是大规模制造造就的成本优势，以低价挤压对手；二是多年经营换来的如毛细血管般密集的渠道优势，让自家产品随处可见；三便是在有钱，可以在电视、报纸等大众注意力最聚焦的地方投放广告。

然而到了当下，很多消费细分行业的传统优势开始没了。

大家发现没有，当下的很多“新国货”，压根就不是主打“便宜”，走的就是高毛利路线，因为毛利高，所以可以把制造环节包出去，因为毛利高，所以可以请一大批明星、KOL代言，可以给头部主播大把分成；因为大众的注意力十分分散，根本不存在广告密集投放的玩法。

现在新快消品牌常见的套路是：首先，在小红书上找一些头部、中部kol写科普文，给新产品推广宣传，激发爱尝鲜的小白鼠用户，奠定口碑基础；然后，请流量明星代言，激发粉丝购买和使用；接下来，就是把产品放上直播间去，让头部主播和明星同框，明星带流量，主播来带货；最后就是在线上全面铺开。

要是这么一个套路打下来不错，再开始补线下的渠道甚至自建工厂。

典型如元气森林、完美日记、钟薛高等等，都是这么起来的。

看看新品牌们的玩法，和传统品牌们可以说完全反过来，而且，过去市场都认为，消费升级对传统消费龙头是好事，然而现在看来好像并不是如此。消费升级一改过去一家独大，变成了“去中心化”，升级了的消费者更喜欢尝试多样化、个性化、细分化的新品牌，比如，伊利旗下有所以的奶制品，有酸奶、有牛奶、有低温、有常温、有奶酪有雪糕有奶粉。

现在，雪糕有18块钱一根的钟薛高、奶酪有6块钱一支的奶酪博士奶酪棒（30一袋，一袋5根）、酸奶有18块8一盒的三倍牛乳乐纯......啧啧啧啧啧

去超市逛一圈，不难发现，以前货架上翻来覆去就那么些厂家，零食品种也有限，现在？数都数不清....没几天就又冒出来一个“网红品牌”。

即便是巴菲特让人津津乐道的可口可乐，现在的市场份额也越来越小，打败可口可乐的，从来不会是百事可乐，只会是“元气森林”、“蜜雪冰城”们。

于是，消费市场变得有些让人摸不透了....

不过，有一些消费品却是例外，比如，具备独特工艺、持续品牌溢价的高端白酒；比如，被国家高度管控、毛利低到爆炸、几乎没有人想进来，进来也会亏得底掉的米面油；比如，创新空间有限，任凭你想破脑袋也没法翻出花来的调味品、榨菜、矿泉水....

所以，看到这里，大家知道，为什么白酒、调味品们一直YYDS了么？？？

至于金龙鱼，看似利润太低，一个不小心就大起大落，但这恰恰是公司在行业屹立不倒的核心所在。10年后、20年后可能咱们现在看到的市面上很多消费品企业都会凉凉，但所长可以和大家打赌，10年后、20年后，金龙鱼大概率还在，而且还是龙头。

尤其是，在大家利润都如此微薄的情况下，产品如此同质化的情况下，金龙鱼还能在各方面做到市占率第一，着实不易！

不过，可能又有朋友要说了，公司是老大，甩后面的企业很大一截没有错，但这也侧面说明，公司是不是撞到天花板了？？？

答案是，早得很...

看到上图大家发现了吧，其实，就C端用油来说，绝大部分的家庭现在都还在吃散油，超市里卖的桶装油，实际是整个市场中的极少数，这从某种程度上就打破了很多人的认知，认为金龙鱼增长空间不大的认知。

更何况，除了C端，B端用油近些年更是一个增长大趋势，近些年金龙鱼的B端虽然增长迅速，但截至2020年，B端和C端的收入也就基本持平，按上图来看，其实B端是一个比C端大得多的市场。

因此，现在说金龙鱼天花板论，还为时尚早。

写在最后

金龙鱼，看似今年半年报增收不增利，但其实同样的故事早在2016年就上演过了，看似是公司发展遇到瓶颈，实则是食用油企业不得不面对的一个周期。

对于这种带点周期性质的公司如何去看？所长认为，抓大放小即可，如果公司离天花板还很远、增长空间还较大同时自身的地位又十分稳固，后来者难以颠覆其领导地位，那么就不用惧怕周期，如果跌得很猛，然而对投资者来说是个机会。

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