圆通快递公司加盟 7大上市快递公司大PK，从干线、加盟商、区域角度看真实实力

从干线、加盟商、地域、数据、规模、收益等角度看快递行业的新变化。

一、经营业绩:公司成长差距收敛

(1)Q2的收入和利润增长率低于Q1

1.收入方面

上半年，五家a股上市公司(顺丰、大云、申通、童渊、德邦)总收入773亿元，同比增长29.9%，净利润52亿元，同比增长24.4%。其中，Q2的收入增长率为27.5%，Q1为32.8%。在利润方面，Q2的增长率为24%，也低于Q1的43%。

从快递业务来看，2018年上半年行业收入增长率为25.8%，因为单票收入下降了1.29%，略低于27.5%的业务量增长率。

德邦、顺丰等直达快递单票收入稳定，收入增速接近业务量增速；大云、中通、白石等通达快递的收入增速明显低于业务量增速。

由于收购了童渊国际，童渊实现了较高的收入增长率。就主要快递业务增长率而言，中通和大云领先。

白石的增长率比2017年大幅下降。由于经济成分增速和新业务的增加，顺丰增速明显加快，童渊增速也较2017年有明显提升；从季度来看，Q2在行业内的增速较Q1下降了6个百分点，其中白石Q2增速较Q1大幅下降，中通增速逆势上升。

2.利润方面

规模:顺丰销量最大，中通领先通达部，净利润逐渐接近顺丰。

增长率:德邦表现最出色，因为毛利率提高了3.2个百分点，不可归属净利润增长率达到590%。大云和中通的增长率位居第二。由于新业务的拖累，顺丰的利润增长率低于收入增长率。

从季度来看，大云Q2、顺丰、童渊的非盈利增长率低于Q1，德邦、申通、中通的非盈利增长率高于Q1。

(2)快递主营业务绩效增长率:增长率差距收敛

2018H1年，行业成交量增速达到27.5%，比去年同期30.7%的增速低3.22个百分点，但仍保持较高的景气区间。

其中德邦、大云、百思买增速领先行业，百思买增速明显低于2017年。顺丰的增长率由于经济成分和新业务的增加而显著提高，童渊的增长率也比2017年显著提高。

与Q1相比，Q2的季度增长率下降了6%，其中白石Q2的增长率明显下降(从66%下降到40%)，而中通的增长率则逆势上升(从36%上升到42%)。从6月到7月，申通和童渊的月度增长率显著上升，与大云的增长率差距缩小。

2018年6月，行业CR8指数为81.5，比2017年12月高2.8%。CR6占比70.9%，增长4.2pct与2017年12月相比；在CR6中，中通在行业中处于稳定的领先地位，大云的份额超过童渊，白石超过申通。然而，自Q2以来，童渊和申通的股价都有所上涨。

(3)盈利能力:成本领先者毛利率向上，成本落后者毛利率略有下降

与去年同期相比，七家上市公司中，四家公司(顺丰、大云、申通、中通)的毛利率同比下降，三家公司(童渊、德邦、白石)的毛利率同比上升。

在通达快递中，排除非主营业务的影响，就快递主营业务而言，通达领先的中通和大云的毛利率同比有所上升，而童渊申通的毛利率同比略有下降。

在通达快递目前的竞争格局中，无论总部成本相对高低，终端面临的价格竞争都是相对趋同的。所以成本领先者的成本提升更容易转化为总部毛利率的提升，落后者的成本提升更多转化为加盟商的利润。

2018年第二季度上市公司毛利率高于2018年第一季度，2017年也呈现同样的趋势。我们认为，这主要是由于Q2的供求结构比Q1好，以及产能利用率的提高。从单票收入来看，Q2的单票收入较Q1有所下降(顺丰除外)，Q2的业务量较Q1普遍增长20%-38%(顺丰仅增长2.95%)。

第二，从降低成本和提高干线质量到渠道效益和赋权

总结通达领先公司现阶段的经营战略，领先公司的超额成长路径可以概括为:

在干线层面:干线降低了成本，提高了质量，为加盟商提供了受益的基础，而提高质量则为加盟商拓展业务赋予了快递行业的权力。

渠道层面(加盟商层面):使加盟商受益，提高加盟商的价格竞争力和稳定性；提高质量，授权加盟商提高加盟商的质量竞争力；调整加盟商利益机制，促进网络均衡稳定发展。

终端层面:性价比优势构成了公司在终端市场的护城河，并持续受益于电商快递市场的快速增长。

通过干线、渠道(加盟商)和终端的良性互动，通达快递龙头正在主快递轨道上进入加速增长路径:干线降本提质>:让利润授权加盟商>:终端竞争力和加盟商稳定性提升>:份额增加>:规模扩张>:成本优势巩固>:份额持续扩大。

基于此，我们从干线、渠道(加盟商)、终端三个层面对通达快递进行比较，看到18年上半年的竞争优势变化和后续提升空。

(1)主线层面:降低成本，提高质量

1.干线网络的比较

干线的高运行效率为终端的高性价比奠定了基础。为了最大限度地降低终端成本，提高质量，通达快递在干线层面采取了降低成本、提高效率的措施。

提高干线运输效率的措施是直达化、自持化和自动化。

提高干线运输效率的措施是自营、大规模运输、智能化、部分线路直运；

提高网络访问效率的措施是电子版的面纸。

2.干线成本比较:

总部的成本直接决定了干线成本的竞争力是有利于加盟商的终端价格竞争力的基础。

(1)中通成本继续领先

在领先成本17年的基础上，中通持续改进，目前的成本持续领先。在干线运输环节，公司拥有最多的自有车队(3800辆)和大型车辆(2070辆)。公司在直营和自营的基础上，可以实现中心线的优化，公司领先的业务规模有帮助。车辆装载率增加；

在干线中转环节，公司直销率近93%(以中转中心数计算)，近五年累计资本支出为同行业最高。公司首先投资土地，保证配送中心建设的合理性。在直销和土地自给的基础上，公司拥有64条定制化自动配送线，转运中心自动化比例领先。在面对面环节，2018年2季度公司面对面单电子化率达到97%。

(2)大云的成本接近中通

2018H1年，大云单票干线成本降幅最大，呼应了公司17年单票收入降幅最高，说明公司终端价格竞争是建立在效率提升的基础上的。公司这一时期的干线成本与中通非常接近，与2017年相比差距明显缩小。我们看好公司基于效率提升的良性发展路径。

(3)童渊成本提高

2018年上半年，童渊单票干线成本下降7.6%，其中公司运输成本和面对面成本明显改善，中转成本略有上升。我们认为，运输成本改善过程比运输成本慢，因为运输中心的直接运营、自我维持和自动化建设需要时间。预计公司下半年(主要在第三季度，10月旺季前)自动化建设将会加快，下半年中转成本的提升预计会更加明显。

(4)申通口径变化掩盖了成本提升

直观来看，申通单票干线成本仅下降0.8%，降幅最低。但是要注意公司的财务口径和业务变化。就财务口径而言，公司非直达转运中心和非直达干线运输不计入公司财务口径，童渊非直达转运中心和非直达干线运输均计入公司财务口径。

同期，公司直达中转中心和直达运输干线数量大幅增加，导致相应的财务口径增加。考虑到直达中转中心数量的增加(直达率从50%增加到74%，数量从30个增加到50个)，单票中转的成本其实在下降；每张票的交通费也差不多。

与中通相比，通达部的单程车票换乘成本仍有所下降空:随着双向、单向的干线逐步采取与中通类似的措施，成本预计将继续下降。

3.服务质量比较

随着终端加盟商利润空的逐渐压缩，部分电商卖家的主要需求从价格转向性价比，表现在价格区间接近的快递员倾向于选择更好的品牌。作为价格竞争和质量竞争的中间地带，性价比竞争有望长期持续。

根据国家邮政局公布的公司投诉率，顺丰的投诉率保持领先，通达部领导童童·大云的指数领先通达部指数，2018年第2季度逐月提升。

(2)渠道层面:盈利赋能

1.加盟商结构比较

从2017年和2016年的同比数据来看，“小加盟商”增长更快，个体加盟商数量增加:中通>:大云>:童渊>:申通。2018年上半年，申通童渊倾向于将加盟商分成多个部分。我们对比了2018年上半年各公司的一级加盟商。

加盟商数量增加:各公司加盟商数量较上月有不同程度的增加。加盟商数量较上月有所增加:童渊>:中通>:申通>:大云、童渊申通正在逐步向“小加盟商”方向调整。

加盟商平均规模逐渐趋同:加盟商平均规模，申通>:中通>:童渊>:大云，日均量5000件左右。童渊和中通的排名在这一时期发生了变化。由于童渊不断分解加盟商，中通加盟商的平均规模增长更快，这一时期中通加盟商的平均规模已经超过童渊。

大云呈现出一种“小加盟商”的网络结构，这种结构使得层级之间的交易成本更低，整个网络的执行力更强，具体体现在:

确保利益机制和经营策略精细化、灵活调整并落实到位:17年来，公司积极采取各种措施加强对加盟商和网点的管控，主要包括:完善区域与网点之间的利益分配和运营体系；根据日常管理和经营需要，加强对附属网点的业务指导和培训，建立健全相关管理指导制度；以问题为导向，尽早检查解决问题，不断总结方式方法，有效避免个别特许经营网点管理不善、管理不当、资金结算等因素造成不必要的损失，有效保证公司服务网络的健康、稳定、平衡。

保证旺季重货比例得到有效控制:工业干线产能将在旺季逼近瓶颈。在有限的运力扩张空下，公司重点优化运力配置效率，控制重件和泡货比例，增加小件快递比例。17Q4公司通过较小的快递实现了货物数量的较高增长，并实施了控制重型货物到位的战略。

保证快递业务的顺利启动:公司快递业务发展迅速，2017年10月正式上线。截至2017年底，大云快递已开通网点2737家，市级覆盖率96%，站点面积15万㎡，线路257条，快递业务6.45万吨，快递服务收入2270.28万元。

快递和快递涉及到业务资源的共享，如干线中转中心、干线运输、终端客户资源、业务范围划分等。公司对主干资源的掌控力度大，协调加盟商利益的能力强，支持快递业务系统的整合。

随着申通和童渊一级加盟商的拆分，一级加盟商的网络结构有望向大云靠拢。我们看好申通和童渊的利率机制微调和旺季重仓比例控制。

2.盈利:增强加盟商的价格竞争力、盈利能力和稳定性

总公司单票收费对加盟商的重要性:总公司降低加盟商单票收费>:直接降低加盟商成本>:加盟商终端价格竞争力提高，加盟商盈利能力和稳定性提高>:促进数量增长和网络稳定。

跌幅对比:大云>:中通>:童渊、大云在单票成本跌幅最高的基础上，实现了单票费用的最大跌幅，看好公司基于效率提升的股份扩张路径。

申通口径的变化掩盖了单票收费的下降。考虑到公司转运环节的口径在本期明显加大，加盟商实际支付的单票费下降幅度应该高于公司。

绝对值比较:扣除运费后，童渊>:中通>:大云；调整直跑口径后，童渊>:大云>:中通。

备注:根据派遣费、直销口径、直营口径调整后，童渊、大云、中通的单程票价大致相当。但考虑到业务量的区域分布不均衡，收费标准内部分布不均衡，货物重量和运输距离的差异，以及总部财务口径之外的普通均衡调度费，仍然无法准确横向比较各公司加盟商的收费标准。

3.授权:提高加盟商的生产能力、资本和管理瓶颈

过去五年，行业业务量复合增长率为42%。由于加盟商的资金支出意愿和能力低于总部，加盟商层面的产能增速低于需求增速，场地和设备再投资需要资金，导致加盟商层面的产能和资金出现不同程度的瓶颈。

终端市场对产品性价比的需求在不断提高，同时也对加盟商层面的精细化管理能力提出了挑战，加盟商层面也出现了管理瓶颈。

在提高总部干线效率的同时，加盟商运营效率的提高也越来越受到重视。今年上半年，我们发现通达快递在半年报中主要提到了加盟商的服务、支持和管理。

(1)改善加盟商的资金瓶颈:

以通达快递的平均套餐量为基础，假设单票套餐毛利为0.5元，单个加盟商的平均年套餐毛利为70-106万元，假设单票套餐毛利为0.2元，单个加盟商的年套餐毛利为28-42万元。

与这种毛利规模相比，为了扩大产能，加盟商需要购买车辆、分拣设备、支付场地租金，这并不是一笔低支出。加盟商多为小微企业，融资渠道有限。如果资金无法支撑扩容，就会面临容量瓶颈，甚至爆仓，影响网络稳定。

快递公司总部本身掌握了加盟商的业务数据和财务数据，有助于准确识别风险，准确提供资金。在风险可控的前提下，为加盟商提供融资支持，既能促进加盟商的业务发展，又能反过来。2017年11月，ZTO运通官网推出金融板块。据官网介绍，目前包括融资租赁和应收账款保理两种产品。我们认为，前者是针对扩能带来的车辆和设备的融资需求，后者是针对大客户。

2017年7月，大云成立大云商业保理有限公司，截至2018年6月底，公司应收保理利息达53.96万元，预计当期应收保理余额较小。

(2)改善加盟商产能瓶颈:

近年来，在场地缺口、资金支出能力和资金支出意愿三个因素的共同影响下，加盟商在最终排序过程中出现了不同程度的能力瓶颈。

针对加盟商的尾盘排序问题，除了上述融资支持外，童渊开始先行尝试尾盘排序的做法。根据童渊半年度报告，在主干配送中心，公司采取了增加分拣分区、集中搭建包裹、运营前置等措施，帮助加盟商优化分拣配送模式。

根据我们的分析，由于操作前对排序精度的要求较高，对结束地址的合理分类，目前这种做法的覆盖面预计较小。

(3)改善加盟商管理的瓶颈:

2018H1年，为了提高加盟商的管理效率，通达快递从常态化体系、培训沟通、信息平台等方面采取措施。