没团网美团点评到底值多少钱？

我们简单估算了一下美团的价值——500多亿美元。

美团电屏即将进行首次公开募股，预计41亿美元左右。美团电平上市对二级市场的影响是，没有人能用现有的估值模型给出最符合逻辑的估值，因为在美团电平的全球商业模式中，很难找到类似的标杆公司。而且美团点评的边界是发散的，有很多新业务在成长，收益和风险很难预测。

新加坡南洋理工大学教授布荣尼奥(Boon-Siong Neo)在哈佛商学院(Harvard Business School)关于美团点评(Meituan Review)的案例研究中写道:美团点评通过各种商业服务拓展了自己的边界，从团购、网上预定电影票、机票、酒店甚至送货服务，将美团点评归于某个行业的努力极具挑战性。

我们尝试用可比公司法来评价美团。从全球来看，运营餐饮O2O的核心公司是美国的GrubHub和英国的JustEat。GrubHub Inc .是餐饮外卖O2O网站，主要系统提供餐厅送餐中介服务；Just Eat plc成立于英国，是一家在线外卖食品运营商，在欧洲、澳大利亚、新西兰和墨西哥运营。

可比公司法是以类似公司的股价和财务数据为基础，计算主要财务比率，然后将这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值。但由于美团点评亏损，市盈率法(市盈率)不适用。这里我们用P/S法(销售比)来计算美团点评的估值。

根据GrubHub和JustEat 2017的市值和营收，我们计算了两家公司的平均市销率，然后对应美团点评同期的营收，我们得到了491亿美元的估值。

根据天豪资本的分析模型和P/GTV(总交易价值)估值法，计算出基准公司GrubHub、Just Eat、Takeaway.com和Delivery Hero 2019E的P/GTV区间在1-2.1之间，平均值为1.4，对应的估值区间为438.6亿美元至921亿美元。

注:财政年度是财政年度

基于此，我们认为美团点评估值有望超过500亿美元。当然，估值受各种外部因素影响很大，包括投资者心理和市场交易环境，都会造成市值的短期波动。

从美团点评的招股书可以看出，家居业务是支撑美团点评营收的核心板块，另外两个板块是白酒游店和新业务(旅游)。到家(餐饮外卖)占总收入的61.99%；31.99%去了商店和酒旅；新业务(旅游)只占6.02%。

按照互联网公司一般的估值方法，我们的核心研究是公司是否有足够的用户，产品是否高频，是否刚好需要；对于平台公司，我们也会看平台的另一端——商家的情况，他们之间通过互联网的连接是否顺畅。如果一个公司完成了以上几点，形成了业务闭环，那么就是好的业务，可以享受互联网公司的估值水平。

美团点的评分定位在“吃喝玩乐”，显然是高频度，只是需要消费。从用户方面来说，美团点评最重要的三个APP——美团、美团外卖、大众点评——都是以美团为核心来引导的。根据长江证券中国互联网信息中心的监测数据，2018年7月，美团、美团外卖、大众点评的月活跃用户分别达到1.3552亿、4143万、2485万。

自2015年以来，美团APP的活跃用户数量已经跃升了三倍。第一次是从Q2 2015年开始的，当时移动终端取代PC成为主流。2015年上半年，移动终端占美团交易额的95%。外卖业务从当年4月开始广泛推广，直接增加了美团APP的活跃用户数。

第二次是2016年的Q1，外卖行业进入成熟阶段。美团和大众点评是美团外卖的主要入口。从2016年初开始，每个月都有超过4000万的用户被转移到美团外卖，几乎是美团外卖APP用户的三倍。

第三次是2017年第三季度，美国团游迅速崛起。4月底，“美团旅游”正式启动，美团作为主要入口。叠加夏季出行需求大幅增加，美团活跃用户大幅增加。2017年，美团旅游交易额环比增长33%以上。

从平台连接来看，美团点评可以分为从家到店的酒游业务。和大多数电商平台一样，同学会(餐饮外卖)业务的核心商业模式仍然是交易佣金。当然还有商家的网络营销服务费和向消费者收取的送货费。这一部分主要受交易量、活跃商户数量以及通过活跃商户实现平台的驱动，从数据上看增长良好。

目前店内业务也是交易佣金，但是这个业务的想象力来自于B方。美团点评推出的餐饮服务开放平台，基于外卖、团购、即时优惠、点餐、排队、预约等全流程服务。，为商家提供了更高效的信息管理方式，使得平台优势被放大。美团开店宝、评论管家、快驴购、美团小额贷款都是美团内部孵化相关的公司。还有硬件服务商辛平科技、软件服务商樊行健、SaaS服务商天资兴、餐饮ERP服务商天才尚龙等。

葡萄酒旅游业务来源于美团点评作为信息门户的优势，这使得美团旅游不仅是类似携程的预订提供商，更是一个信息提供商，为其带来巨大的流量，回馈酒店业务。招股书数据显示，2017年美团酒店预订业务新增用户80%来自即时配送和店内餐饮交易用户。

从美团电平酒店业务的路径可以看出，美团电平不断尝试新业务能力的核心力量来自于占领刚刚需要的高频餐饮的制高点，拓展刚刚需要低频，甚至不仅仅需要低频的业务，使其能够享受非常低的营销费用和高转化率。

哈佛商学院的案例研究显示，独立于美团点评老学科的新业务也采取了类似的策略:首先美团点评在该领域建立稳定的供给和交易流，然后增加交易的数量和价值，反过来又会增加供给。在这个模型中，平衡规模效率和成本是非常重要的。

美团点评招股书中的升水率(营收/GTV)证实了这一趋势，其2015年至2017年的升水率分别为3%、5%和10%。蓝莲花资本创始人温认为，美团点评的接通率必须降低其销售成本，而销售成本的大头是补贴，补贴本身就是对接通率的扣除。2015年至2017年，降低销售成本后，美团点评的接通率分别为(2.3)%、2.0%和6.4%，且上升趋势有增无减。

所以王兴才说美团点评是服务领域的“亚马逊”，就是基于以上逻辑。如果这个逻辑成立，将大大提升投资者对美团的估值。因为投资者判断美团点评估值的一种方式是用DCF法或可比公司法分别对家居、店铺、酒游、新业务(旅行)进行估值，最后相加。根据行业惯例，最终的金额需要10%-20%的折扣(比如JD.COM华兴估值汇总JD.COM商城的价值及其在京东物流和京东金融的份额后，三家业务相关性很强，所以最终是10%的折扣)。折扣取决于业务协作程度。如果美团点评的生态符合“亚马逊”的逻辑，折扣率会大大降低。

但是，与亚马逊相比，美团点评还有一个尚未实现的核心点——亚马逊拥有统一开放的账号系统Prime。主要会员不仅可以在Amazon.com购物，还可以购买Kindle和电影产品，甚至可以与亚马逊收购的线下零售商全食联系。美团点评还是缺乏这样的账户体系。即使是美团App和大众点评之间，其账号体系还是有分歧的，所以目前美团点评还是缺乏与亚马逊对标的基石。

但无论如何，随着移动互联网红利的消退，美团点平这种用户规模和交易量都比较稀缺的公司，无疑是一个很有吸引力的投资目标。预计估值超过500亿美元的美团电平，必须依靠巨额资金支撑多线运营，IPO只是开始。

转载声明:本文转载自“36 Kr”。搜索“wow36kr”关注。作者:刘

注:36位氪星作者杨林、方婷、郑媛和雷也对此论文做出了贡献。

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