华夏债券前收 “钱紧”还是储粮？ 华夏幸福三日连签60亿永续债

观点房地产网对于房地产企业来说，永续债券并不是一种奇怪的资本工具。恒大利用永久债券进行大规模融资，业绩实现跨越式增长。

近年来，越来越多的房企加入了永久债券的发行，包括保利发展、光明地产、越秀集团、雅居乐地产等。，而号称“北京周边大地主”的华夏幸福也在发行队伍之列。

9月6日晚，华夏幸福宣布中原信托有限公司拟设立信托计划，并将信托计划下的信托资金延伸至全资子公司九通基金投资有限公司，金额不超过20亿元人民币。

这是华夏幸福三天内签署的第二份永久债券。9月4日，中信信托有限责任公司还拟设立“中信信托信宜第一债权投资集合资金信托计划”，通过信托计划项下的信托资金对久通投资进行可持续的债权投资，金额不超过40亿元人民币。

该笔永久债务的利率与今天签署的20亿元人民币永久债务的利率相同，均为9.5%-12%，利率调整日为贷款放款日起每1.5年的对应日。

回溯76天，控股股东华夏幸福基金会控股有限公司拟向华夏幸福提供18亿元永久债权基金，前三年年利率为6%。如果说发行近三倍的永续债券金额是合算的话，华夏幸福短短三个月就签下了78亿人民币的永续债券。

对此，有分析师认为，目前国内外融资环境再次收紧，房企融资难度越来越大。华夏幸福在此期间选择发行高息永久债券也是无奈之举。

从华夏幸福的资本情况可以知道，2019年上半年，华夏幸福录得经营活动净现金流-205.01亿元，2018年和2017年这一数字也为负。同时，今年上半年，华夏幸福录得短期债务233.96亿元，应付账款326.39亿元，应收账款398.34亿元。

从这个角度来看，华夏幸福发行高息永久债券是因为“资金短缺”，也就是说空可能不是无缘无故的风来的，但市场上也有不同的声音。

“现在能发行永久债务的都是英雄，”奥卢资本首席投资官蔡金强在接受视点房地产新媒体采访时说。“现在高息债不一定发行。他发行了永久债务，因为他背后有和平。”

至于我们为什么选择在此期间发行永久债券，蔡金强认为，华夏幸福此举是基于对降息和RRR降息周期的观望和对下半年走势的判断。

“短期内，没有必要降息。长期来看，肯定是跌到了零空。然后他(华夏幸福)觉得还不如锁起来(债息)。这是一个方面。”蔡金强解释说，另一方面，华夏幸福希望此时能“倒点钱”在自己身边，等待下半年或者明年年初的收购机会。

事实上，永久债券也被称为“无限期债券”。永久债券相比普通债券期限更长，没有明确的到期日，这一点在财务报告中有所体现。永久债券计入权益而不计入负债，因此不会直接增加财务报告中的负债数据。这也是越来越多的房企青睐永续债券作为资本工具的最重要因素。

对于华夏幸福这种发展周期长、支付速度慢的企业来说，短期借款往往会增加资金周转压力，但支付永续债券本金的压力相对较小，往往可以为企业补充资金，降低杠杆。

早在2016年，华夏幸福就尝到了永债作为资本工具带来的甜头。同年，华夏幸福录得永久债务10亿元，然后在2017年和2018年，列入“其他股权-永久债务”类别的公司可再生委托贷款金额为90亿元，比上年增长近8倍。

2018年年报公布后，华夏幸福因永久债券规模大幅增加，被上交所查询。公司当时表示，考虑到可展期委托贷款将在利率调整期前偿还，具有债务属性，公司未来将面临一定的还款压力。

数据来源:公司财务报告，意见指数整理

但永续负债对华夏幸福的负债情况影响并不大。数据显示，2016年，华夏幸福录得总负债2118.72亿元，同比增长48.17%，但同期资本负债率仅为84.78%，比2015年同期低0.02个百分点。2017年，华夏幸福资本负债率为81.10%，比2016年同期低3.65个百分点。

今年上半年，市场上陆续传出华夏幸福还清永久债务的消息，其中4月26日还了15亿元永久债务，6月28日又还了10亿元。但在偿还永久债务的同时，华夏幸福也在如火如荼地发行类似的债券。

虽然永久债券长期以来一直是房地产“补充弹药”的利器，但这种债券成本太高，只能作为短期的“过桥”方式，经不起“永久”的使用。

拿华夏幸福这几年发行的永续债券来说，两次。9月4日和6日，公司签署了总利率为9.5%-12%的永久债券。按照9.5%的最低利率，光是年利率就高达5.7亿元。

显然，永久债券为华夏幸福增加了营运资金，降低了杠杆。但是，一旦永久债券不能及时偿还，公司的利润就会被侵蚀，从而影响公司的盈利能力。