贝壳网际 金山办公IPO或存单腿走路风险 营收依赖WPS Office

5月26日，北京金山办公软件有限公司公开招股说明书。

招股书数据显示，金山办事处2014年至2016年的毛利率分别为92.8%、92.84%和89.28%。这次金山办事处计划在创业板上市，发行不超过4100万股，计划募集5.65亿元。

据公开信息，目前公司主要从事WPS Office软件产品和服务的设计、开发、销售和推广，主要产品有WPS Office软件和金山词霸。但在招股书中，金山办公室并未披露WPS Office软件和金山词霸的财务数据，仅公布了公司办公产品销售、办公服务订阅、互联网广告三大主营业务的收入数据。但从招股书的内容来看，这三项业务都是以WPS Office软件为主，没有提到金山词霸。

WPS Office软件每月活跃用户超过2.47亿，其中WPS Office桌面版活跃用户约8800万，WPS Office移动版活跃用户约1.12亿。相比之下，金山软件的活跃用户只有WPS Office软件的19%。

此外，报告期内，金山办事处互联网广告推广服务收入占比逐年上升。据悉，该业务采用“免费+广告”的盈利模式，其核心在于利用WPS Office软件庞大的用户群形成广告价值，但受用户能接受的广告量限制。

针对上述问题，金山办公室于6月9日下午通过邮件回复《中国商报》记者:招股书第98、136页有金山词霸相关业务状况的完整描述；关于WPS Office软件的风险，公司将继续创新产品，优化用户体验，增强产品活跃度，推动互联网广告业务的发展。

免费使用与广告的博弈

据悉，金山办事处2014年至2016年的营业收入分别为2.82亿元、3.93亿元和5.45亿元。但金山办公业务收入的持续增长并不是由主营业务办公软件牌照驱动的。报告期内，后者的收入分别为1.92亿元、2.22亿元和2.37亿元。业绩稳中有升，但在主营业务收入中所占比重逐年下降，分别为68.01%、56.32%和43.48%。

相比之下，互联网广告服务收入已经成为金山办公收入增长的主要来源。报告期内，金山办事处收入分别为8100万元、1.52亿元和2.46亿元，分别占总收入的28.62%、38.72%和45.08%。近三年另一项商务办公服务订阅收入分别为900万元、1900万元和6200万元，分别占营业收入的3.37%、4.96%和11.44%。

根据招股书，办公软件许可证服务为不同规模的组织和客户提供不同类型的WPS Office办公软件许可证；办公服务订阅以办公软件使用授权为基础，根据客户需求为企业和个人定制服务；互联网广告推广服务采用“免费+广告”的盈利模式，其核心在于以WPS Office软件产品的免费使用权吸引用户，实现广告价值，增加收益。

可以看出，金山办公室主营业务主要依靠WPS Office软件产品，收入已经由主要依靠办公软件授权，逐渐过度发展到三个业务收入比的平衡。但在这种均衡发展的背后，也揭示了WPS Office软件的免费与广告之间的矛盾。

艾传媒咨询CEO张毅认为，免费策略可以为WPS Office软件带来大量用户，但同时也减少了金山Office的收入来源之一，使其在一定程度上依赖于广告收入，而广告推送往往是降低用户体验、导致用户流失的主要原因。

另外，“免费”也制约了金山办公室其他财务数据的增长。招股说明书显示，报告期内，金山办事处毛利率分别为92.8%、92.84%和89.28%。虽然高于同行业可比上市公司88.77%、81.77%和79.37%的平均值，但招股说明书也承认2016年毛利率下降是由于互联网广告收入毛利率较低，以及毛利率较低的服务订阅收入增加所致。

金山办公室也认识到这种盈利模式的风险。招股书显示，公司互联网广告服务收入有限，难以保持持续高速增长的态势。如果不能满足客户的最新需求，就会导致大量用户流失，影响公司未来的盈利能力。

金山是“看不见的”

值得注意的是，金山办公室的另一款产品金山词霸在招股书中并没有详细介绍。

翻阅402页的招股书，记者看到金山办公室只推出了这款产品:“金山词霸是一款以中英文互译为主的电子词典和在线翻译软件，支持Windows、iOS、Android等各种平台。用户可以使用金山词霸进行英语阅读、写作口语练习和单词复习等语言训练。”此外，招股书还透露，2016年12月，金山软件月活跃用户约4700万。

金山办公室在报告期内没有介绍金山的盈利模式、收入和成本。金山办公室表示，招股书已经完整描述了金山词霸的业务情况，公司的收入是按照业务类型、客户和地区分类的，而不是按照产品类型分类的。由于证券法律法规的要求，公司不能披露招股说明书以外的信息。

一位参与网易有道词典产品开发的人士告诉记者，金山词霸、网易有道词典等辅助工具的教育类app，主要靠广告推广、会员增值服务、付费人工翻译、平台分流来实现其实现。

“如果按照辅助工具教育软件来细分这个市场，金山词霸和网易有道词典可以占据总量的90%以上。从产品功能来看，两者其实是无法区分的。但从营销的角度来看，借助网易的云笔记、邮箱等其他产品形成的生态闭环，字典占据了更多的市场份额。”消息人士称。

据艾传媒咨询发布的《2016中国移动教育市场研究报告》显示，网易有道词典用户数量超过6亿，在所有移动教育app中排名第一。对于金山词霸，没有给出具体数据，只显示在辅助学习工具app排名第四，在网易有道词典、超级课程表、课程网格之后。《报告》还指出，实现流量实现是金山软件产品亟待解决的问题。未来要关注用户的需求，关注碎片化时间的利用，找到自己的定位，确定商业模式。

除了金山词霸在报告期内的财务数据外，金山办公室募集的投资项目中并未提及金山词霸。

据悉，金山办公室筹集的资金将用于“WPS办公套件升级项目”、“云办公服务平台项目”、“R&D中心建设项目”、“营销服务支撑系统项目”。

金山办公室表示，公司将以此次发行上市为契机，通过筹集资金投资项目建设，提升公司软件开发能力和自主创新能力，使公司主要产品和服务得到提升和升级，打造全球用户。平台办公云服务系统将继续扩大办公应用领域用户总数，巩固提升国内外市场竞争力；同时，我们将增强公司的营销和服务能力，建立全球营销服务体系，完善客户服务支持系统，努力在现有业务的基础上提高基于云计算、大数据服务等领域的拓展能力，并与上下游产业链进行深度联盟，促进公司未来做大做强。

关联交易或风险

根据公开信息，金山办事处报告期营业利润分别为-2300万元、-1.55亿元和1.28亿元，净利润分别为-1300万元、-1.45亿元和1.71亿元。换句话说，金山办公室仅仅一年的盈利就向a股市场冲刺了。

根据中国证监会2014年修订的《创业板首次公开发行股票并上市管理暂行办法》，创业板上市的财务条件为:“最近两年连续盈利，最近两年净利润不低于1000万元人民币；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不低于5000万元。”

虽然符合证监会的相关规定，但有业内人士担心金山办上市。

“证监会对创业板的审核一直比中小板和主板严格，创业板的上座率也比主板企业低。只盈利一年就申请IPO，过去成功的概率不高。最典型的例子就是拉卡拉，2015年才盈利，2016年申请IPO，结果被拒。”张毅说。

此外，关联交易的问题一直是IPO审核的一条隐性红线，过多、过大的关联交易会导致IEC担心交易的规范性和真实性。

报告期内，金山办公室与主要客户的关联交易如下:2016年第五大客户北京金山安全软件有限公司，交易金额2229万元，占总收入的4.09%；北京猎豹移动科技有限公司，2015年第四大客户，交易金额2744万元，占总收入的6.97%；2014年，第二大客户壳牌互联网安全科技有限公司和第三大客户日本金山为金山办事处关联方，交易金额分别为2300万元和1628万元，分别占总收入的8.13%和5.75%。

采购方面，报告期内，排名前五的客户中，金山软件和Pactera科技有限公司为公司关联方，与金山办公交易构成关联交易。其中，向金山的购买金额分别占当前购买总额的29.82%、34.47%和17.54%。

此外，招股书还披露，在报告期内，金山办事处与其子公司珠海金山办事处签订了营销协议，分别通过WPS和金山词霸产品的广告渠道推广其产品，并同意以每千有效IP点击量55~95元的价格向后者支付费用。

针对上述问题，金山办公室回复，公司2014-2016年复合年增长率为38.80%。公司的营业收入稳步增长。所有涉及的关联交易都有一定的必要性，并按市场价格定价。交易公平，有真实的商业背景。此外，报告期内发行人及其子公司珠海金山办事处的关联交易占比相对较低，对公司经营业绩影响不大。关联交易的价格与市场相比是公平的。来源:中国商业新闻)