海航集团的神秘持股人 海航集团万亿资产大腾挪——神秘股东Guan jun退出之谜

7月24日晚，海航集团向全体员工发出公开信，揭开了“谁的HNA”之谜。

公开信称，国内外成立的慈航基金会和慈航基金会分别持有公司最大股东海航集团50%以上的股份，12名公司高管持股47.5%，海南航空空控股有限公司持股0.25%。据野马财经报道，之前引起巨大争议的神秘个人股东管峻已退出最新股东名单。第一份财务报告提到，海航集团表示，管峻持有的所有股份都已捐赠给海南慈航基金会。

然而，这封公开信带来了更多新的问题:为什么股权结构现在是开放的？退休个人股东管峻是谁？你什么时候成为股东的？股价是多少？你拥有多少？你什么时候捐出你的股份？捐赠的股份价值多少？野马金融就上述问题致电海航集团相关人士。7月25日下午，对方回复:“管峻股份发行涉及个人隐私，不便回答。”

然而，一个值得注意的细节是，财新此前报道称，银监会要求银行检查万达和HNA等6家企业的信用和风险分析。这些企业有一个共同点:海外投资激烈，银行融资巨大。

蝴蝶扇动翅膀，引发了横跨太平洋的海啸。报告公布后，万达集团已将77家万达酒店和13个文化旅游项目分别转让给R&F地产和融创中国，其旗下的南昌西湖万达广场也被和盛创展董事长朱孟依拿下。

HNA突然披露了最新的股权结构。在披露的12名自然人股东中，海航集团董事局主席陈峰和董事长王健各持有14.98%的股份，成为最大的自然人股东。全体股东亲自承诺:“在离职或去世时，将全部股份捐给基金会，基金会在海航集团的持股比例将继续提高。最终海航集团将由慈善机构持有。”

关于上述承诺是否会执行，海航集团对野马金融表示:“未经授权，这个问题无法回答”。

据了解，海航集团最大股东慈航基金会的持股是通过捐赠获得的。2013年4月，在HNA慈善晚宴上，海航集团董事局主席陈锋公开表示，海航集团将向慈航基金会捐赠价值30亿元的一期股权用于慈善事业。

根据慈航基金会披露的海航集团在国内外的股份来看，此后捐赠的股份数量相当可观。

CBN透露，海航集团股东将陆续向公益基金会捐赠股份，其中约60%将捐赠给中国慈航基金会，约40%将捐赠给国外慈航基金会。

数据显示，慈航基金会是2016年注册成立的非营利性公益组织，属于地方非公募基金性质，由海航集团发起，启动资金2000万元。基金会主要开展救灾、扶贫、公益救助等公益活动。

值得注意的是，根据我国现行政策，通过公益基金会持股，在所得税方面有更大的优惠。

HNA神秘的股东管峻

此次HNA股权变动最大的吸引力在于“管峻”的退出。

此前有传言称，海航集团的股权结构复杂，一位名叫“管峻”的80岁老人是HNA的最大股东。

作为回应，海航集团已公开回应称，管峻作为私人投资者而非最大股东间接持有海航集团的股份，并已退出。

因为海航集团是非上市公司，所以之前没有披露过股权结构。野马金融明白，管峻的部分股份本应在去年从印度商人巴拉特·比瑟手中接管。

HNA的投资者管峻目前掌握的公共信息非常有限。我只知道他是海航集团旗下一家P2P平台的80后联席董事长。

根据工商信息查询，管峻还有太平洋美洲投资咨询有限公司和北京岳梅密封技术有限公司..然而，野马金融公司并未证实这些公司是以管峻的名义还是由其他同名公司所有。

据《第一财经日报》报道，HNA个人投资者管峻已将其股份捐赠给海南慈航公益基金会。

从1000万英镑到1万亿英镑，HNA的资产飙升了10万倍

海航集团的股权变动因其股权价值而引起人们的关注。

1988年，以海南省设立特区为标志，国内第二轮改革开放开始。但海南岛在海外被孤立，交通极其不便。当时当地政府和人民都渴望有一家海航空公司。

在这样的背景下，1989年，海南省政府接收了在航空空系统工作的陈锋。给他提供了1000万元的启动资金，陈枫自己筹集了370万美元，买了两架波音飞机，成立了海航空公司。

由于初期资金问题，海航集团长期被外界视为地方国企。1992年，HNA敏锐地抓住海南成为第一批股份制试点省份的机遇，主动向省政府申请股份制改革，并获得批准。同年10月，HNA重组成功，融资2.5亿元。

20年来，当时只有1000万启动资金的海航集团，现在已经发展成为航空空酒店、旅游、房地产、商品零售、金融、物流、造船、生态科技等多种业态的大型企业集团。业务布局全球化，总资产达1万多亿元。

在美国《财富》杂志7月20日晚发布的2017年《财富》全球500强榜单中，海航集团以530.353亿美元的运营收入位列第170位。这是海航集团连续第三年上榜，2016年排名353位，跃升183位。

截至2016年底，海航集团共有725家子公司纳入合并报表。其中，根据工业证券交通行业一位分析师的研究报告，海航有11家a股和港股上市公司。他们是:HNA控股，杭基股份，渤海金空，凯撒旅游，HNA基金会，HNA创新，HNA投资

海航集团还通过HNA资本在金融领域拥有全面许可布局:拥有租赁、保险、证券、信托、银行、互联网金融等多项业务。，资产超过4200亿元，总收入超过300亿元。方正证券通信集团首席分析师马军的研究报告显示，HNA资本还布局了一家a股公司和三家新的三板上市公司:联讯证券，渤海金空，万江金租和HNA期货。此外，HNA资本拥有30多家成员公司，1200个网点。

但海航集团近几年资产的快速扩张，也得益于海航集团近几年“处处出击”、“大踏步前进”的并购。

海航集团有限公司2017年公司债券评级报告

自本世纪初以来，海航集团先后收购重组了长安航空空、新华航空空和山西航空空。机场方面，海航集团斥资7.8亿元控制海口美兰国际机场，并于2002年6月受托经营管理海南机场股份有限公司和三亚凤凰国际机场。

经过这轮并购，海航集团成为“中国四大航空企业”之一。

2005年，索罗斯旗下的量子基金在HNA投资2500万美元。从那以后，HNA将其触角伸向了全世界。

2006年，海航集团重组香港中富航空空和香港快运。之后频繁定居澳大利亚、新加坡、法国等地。

海航集团还在2017年企业债券评级报告中表示，得益于这一模式，核心行业的成交量大幅增加。

海航集团有限公司2017年公司债券评级报告

方正证券通信集团首席分析师马军表示，海航集团并购的主要资金来源是公司主营行业获得的自有资金；地方政府扶持资金；股票和债券抵押融资基金。他还提到，这种模式可以使资产规模迅速扩大，但具有很大的杠杆风险。

马军在调研报告中指出，海航集团在产业布局上采取了产业投资并购和金融业并购的“双扩张”模式。行业方面，从航空空行业逐步扩张，沿产业链发展旅游、酒店、物流、造船、零售等行业，以纵向并购为主；但是，金融业与实业相匹配，融工业与金融于一体。

现在金融去杠杆化的背景下，海航集团还能展现房地产投资和金融业并购的“双扩张”模式吗？恐怕很难。根据2017年企业债券评级报告，海航集团2016年的资产负债率为59.43%。虽然有逐年下降的趋势，但这个数据中还是存在杠杆风险。

野马金融向海航集团相关人士询问最新资产负债情况。对方回答:“因为商业机密，不便回答。”

海航集团未来何去何从？目前还不知道，但是“想戴皇冠，就要承受它的重量。”

扩展阅读

首都的魔术师——HNA，

01

海航集团应定位为本地航空公司空公司，无论其名称或初衷如何。然而，这家本应在一隅之地的公司，却按照董事长陈枫定下的路线，在过去10年里疯狂提速，成为中国最大的集团企业之一。

2016年，海航集团实现收入295.6亿美元，在《财富》全球500强中排名第353位，资产1761.2亿美元。

往前推一年，2015年，HNA首次进入世界500强，排名第464位。当时，陈峰说:未来10年，HNA的目标是进入世界500强前10名。

500强前10是什么概念？根据现有名单，除了5家石油公司和1家电力公司，T1集团只有4家“大众级”企业，分别是沃尔玛、大众、丰田和苹果。

所有这些企业都是世界著名的寡头，HNA在知名度和影响力上远远不如他们。但是没有人敢拿陈枫的目标开玩笑，因为这个企业的成长速度实在是太惊人了。

●2003年，HNA遭遇了历史上最大的危机，年损失近15亿英镑，几乎濒临破产。

●2004年底，海航空资产负债率超过94.3%，净资产仅为14.29亿元。

●经过10年的发展，到2013年，HNA的资产已经达到2660亿元；

●又过了三年，集团资产飙升近五倍，达到1.2万亿元。

几乎每一年，这家公司都在不断变化甚至“进化”，HNA太“复杂”:复杂的股权结构，复杂的业务网络，不断更新的M&A案例和资产规模数字。

几乎每隔几个月，你就要重新审视这家公司，更新大量M&A和商业信息。对于这么大的企业来说，这个变化简直不可思议。

▌以最引人注目的海外并购为例:

到2015年，HNA和陈枫已经成为欧美知名的“金主”。那一年，陈枫陪同习近平主席访问美国和英国。在美国，他参与了中国与波音公司签订的采购合同，总价值约2400亿美元，其中HNA占30%。

●在英国，他与罗尔斯·罗伊斯公司总裁沃伦·伊斯特签订了一份总价值超过150亿英镑的发动机及相关服务合同。劳斯莱斯是全球第二大发动机供应商，也是豪华汽车代表品牌劳斯莱斯的创始人。

●前三个月，HNA在欧洲先后完成五笔重大交易，包括以26亿美元收购爱尔兰飞机租赁公司Avolon的全部股权；收购瑞士港口，一家瑞士空香港公司，以27.3亿瑞士法郎收购路透社总部大楼和法国旅游集团。

连续的收购使陈枫成为欧洲金融界的热门人物。有媒体评论说，中国人来欧洲是带着很多钱的。更多媒体评论说，HNA是中国最具冒险精神的公司之一，它正在通过一系列收购实现其全球化梦想。

为了取悦这个大客户，英国商务部专门为HNA及其英国合作伙伴举办了一场茶话会，由新任命的商务部长赛义德·贾维德主持。

02

经过这么大的一年，HNA的收购节奏丝毫没有放缓。

●2016年，集团还收购了多家公司，包括两家超级收购，收购了美国科技公司英格拉姆微)；60亿美元；

●以65亿美元从黑石集团手中收购了希尔顿集团约25%的股份，成为后者最大的单一股东...

正当国内媒体还在消化爆炸信息的时候，隔壁传来了新消息。

●2016年11月2日，香港地政总署宣布，海航集团旗下公司以88.37亿港元的价格，以每平米14.53万港元左右的底价，在九龙地区创下纪录，成为新的“地王”。

这块土地上有20多家公司参加了竞争，其中李嘉诚的长江地产、李兆基的恒基地产、新鸿基、新世界、恒大、万科等知名企业赫然上市，但赢家是财大气粗的HNA。据相关报道，该地块的市场估值上限为47.1亿港元，但交易价格几乎是预期的两倍。

“香港土地之王”的称号肯定可以用在其他企业，但对HNA来说是个小案例。作为这块土地的女王，HNA在香港房地产市场上接连不断地出手。

●统计数据显示，2017年3月，HNA再次以74.4亿港元拿下香港启德地块。从2016年11月到今年3月，HNA在短短5个月内就在香港地块上投资了272亿港元。

这符合陈枫一贯的风格。他有一个显著的特点，如果他想做，他会很快成为行业领导者，甚至是世界第一。

●对于旅游，HNA的子公司凯撒旅游是中国最大的出境旅游服务提供商；作为酒店，集团旗下有近2000家全球酒店；做导航空，2016年初，HNA拥有近1150架飞机，管理13个运营和合作机场；在融资租赁方面，本集团的子公司渤海金空是全球最大的集装箱租赁公司和全球第四大飞机租赁业务提供商，拥有近550个租赁车队...

●即使是投资企业，陈峰和HNA也是极其霸道的，无论投资谁，要么是全资收购，要么是最大股东。遵循这一策略，HNA在2017年疯狂买入，包括:

以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号楼；

继续增持德意志银行，5月持股比例升至9.92%，成为德意志银行最大股东；

计划以20亿美元收购香港汇力集团；

以7.75亿美元收购了嘉能可51%的石油储存和物流业务；

计划以13.99亿新元收购新加坡物流公司CWT。

截至目前，HNA全球并购交易额已超过500亿美元，高于一些国家的年国内生产总值。

03

在中国的企业管理者中，陈峰是特立独行的，他的企业也是如此。2000年，陈枫曾经说过:“中国没有人能理解HNA。”当年，集团负债率超过90%，外界无法理解HNA的资本模式。

2005年，根据陈峰的言论，《时代周刊》发表文章《海航集团董事长陈峰:国内无人能懂HNA》，新华社转载，广为流传，也为后来陈峰和HNA的报道定下了基调。

这篇文章夹杂着许多质疑甚至否定。从那以后，所有相关的报告都遵循了几乎相同的路径。在中国，如果一个企业被媒体广泛怀疑，十有八九会发生，能存活两三年是幸事。但是，HNA“活”了十几年，收入和资产规模也增长了好几倍。

04

外界的问题是，他们无法理解HNA的资本模式。这种模式的来源是HNA极其稀缺的初始资本。

1989年，陈锋被“指使”成立HNA，海南省政府向他逼出1000万元，但这笔钱更别提是航运空公司，连一个飞机机翼都买不到。陈枫之所以有能力做事，很大一部分原因是因为他善于讲故事。天桥读书期间，特别擅长讲故事。

陈枫接到创办HNA的命令后，就开始到处“讲故事”，动用了1000万元。1992年，他说服政府进行股改，并为HNA筹集了2.5亿元人民币，使其成为中国第一家股份制航空公司。

2.5亿，陈枫去银行游说，到处告诉人家好处:一张海南到北京的机票1000元，可以坐150人，来回30万。如果有一天坐飞机去广州北京，可以净赚45万。没有更好的交易了！

银行动心后，陈枫拿2.5亿做信用担保，从银行贷了6亿，买了两架波音737，再拿两架波音737做担保，然后从美国订购了两架飞机。在这种循环下，他利用财务杠杆不断扩大HNA的飞机团队。

▲1993年5月2日，陈锋在海南航空公司波音737飞机上为乘客服务

陈枫成功“算计”了银行，银行从HNA的发展中赚了不少实实在在的钱。

从一开始，陈峰就为HNA树立了一个倒金字塔的发展模式，用飞机维持现金收入，用现金偿还银行贷款，用银行贷款不断扩张。因此，高负债率已经成为HNA的一个重要特征。

在负债率很高之后，国内银行不愿意借钱给HNA。集团的资本只够维持现状，不能采取措施。

于是，陈枫走上了“改变”的道路。他去了华尔街三个月，参加各种会议，用自学和蹩脚的英语讲故事。

后来，索罗斯对此印象深刻，以2500万美元购买了HNA 25%的股份，从而使HNA成为第一家中外合资航空公司空。

▲陈锋向索罗斯赠送HNA飞机模型

此后，HNA继续改革和保持其先前的模式，通过借贷和融资扩大其规模。

●1997年，HNA B股在上交所上市，募集资金2.63亿元；

●1999年10月，HNA A股在上交所发行，募集资金9.43亿元；

●2002年，重组后的美兰机场h股在香港联交所上市交易。

此外，HNA还从中国银行、中国农业银行和中国工商银行获得了数十亿元的信贷额度。

在这个过程中，HNA的所有制结构发生了复杂的变化，从地方国有企业到混合企业，其所有制和股权分配一度受到外界的质疑。

但是，陈枫本人对自己的资本策略非常自豪。别人问他借多了能不能睡好。他说:“虱子多了就不痒了。借多了可以睡觉。”

05

2000年以后，中国航空空行业连续发生强震。一是行业洗牌，scaa直属的10家航空公司空合并为三大集团:国航、南航、东航。重组期间，兼并了一系列当地航空公司空公司。

该行业正处于霜冻期，而HNA却异常寒冷。作为一家混合所有制的本土航空公司，HNA在危机中的待遇无法与三大航空公司相比。国航、东航、南航都有政策和资源支持，SASAC背后注入了巨额资本，HNA没有后盾。

挫折过后，陈枫不肯缩战线，决定自己造盾。2003年提出“一主两翼”战略:在发展航运空主业的同时，还大力发展与主业相关的酒店、旅游、金融业务。“一个企业80%以上的收入依赖于航空空行业，这意味着企业永远处于风雨飘摇的状态。银行业航空空行业投资大、管理风险高、周期性强、利润小。”他说。

陈枫比外界想象的还要“任性”。策略确定后，他就一直“买入买入”。HNA首先成立大新华物流公司，投资收购了十多家上下游企业；后来又创建了连锁超级王国，包括上海嘉德里超市、天津国际购物中心、湖南嘉润多、宝乐商业、南通潮越超市。2007年，HNA资本正式成立，同年，房地产被列为HNA资本的重中之重。

在“一个车主”层面上，陈峰在北京和香港建立了两轮驱动模式，先后收购了港航空、香港快运等企业。

带着光环和疑惑，2008年，当年一起出道的国内民营航空公司空，要么还在角落里，满足于做一个支线航空公司空公司，要么已经退出历史舞台。另一方面，HNA已经成长为一支能够对抗三大国有航空公司的力量。

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关于海航集团的扩张速度，有这样一组数据:2009年海航集团旗下公司不到200家，2011年初海航集团旗下公司近600家。两年时间，公司数量翻了三倍，所以扩张合并的速度快疯了。

在HNA，2008年后是一个全面分权的时期。在扩张战略的指引下，各部门各打各的仗，展开密集收购。在此期间，HNA成为“国际巨鳄”。

仅在2010-2011年，HNA的成就就包括澳大利亚的AllCO集团航空公司空租赁业务、土耳其飞机维修公司MY technology、挪威上市公司GTB、西班牙的NH酒店连锁集团、土耳其的ACT货运航空公司空公司、Gesaco集装箱租赁公司...

其中，GE SEACO是全球第四大集装箱租赁公司，2011年HNA斥资11.5亿美元打造全球最大并购之一。

现在，对HNA来说，这一变化的重要性堪比2003年和2008年的两次被迫袭击。缩小了前线，专注于以导航空为主线的布局后，之前HNA做的新闻故事少了很多，但这个怪物似乎冲出迷雾，找到了正确的路线。

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由于资本手段不变，陈枫被称为资本运营大师，但他本人并不认同这种说法。“资本运营的主人是不断利用资本市场的机会实现财富和价值的增长，我充分利用资本市场发展的每一个机会来支持我所在行业的发展。所以，我不是资本市场操作高手。我是一个充分利用资本市场机会的产业发展大师。”他说。

HNA在资本市场上赚了很多钱。据虎嗅统计，截至2016年底，HNA二级市场上市公司股权融资总额为1535亿元。另一方面，HNA还通过其附属公司的相互担保向世界各地的银行借钱。

▲银行信贷额度及部分HNA的使用情况

包括中资银行和摩根大通等海外银行在内的资本方对HNA的发展极为乐观。截至目前，HNA已从银行获得综合信贷6100多亿元，未使用部分接近3000亿元。

值得一提的是，尽管到处都在花钱，但HNA的负债率正在下降。截至2015年底，其负债总额为3537亿元，负债率为75.46%。对此，HNA回应称，航空空行业本身就是高负债率行业，资产较重，“80%的负债率非常健康”。

经过五年“利用资本市场机遇发展产业”的精确指导，总结该企业的成就已成为一项艰巨的任务。

●在航空空和旅游方面，HNA共有并控制着18家航空空公司，在国内外经营着近2000家酒店，共有30多万间客房，240多家旅游商店，410多家货币兑换店和1300多辆出租汽车。

●行业方面，集团拥有13个机场，年旅客吞吐量超过3500万人次；拥有房产近105万平方米，土地储备3万多亩；此外，集团的业务还包括5个临空工业园区、2个万亩复垦项目和8个高尔夫球场。

●在融资租赁方面，HNA拥有完整的金融牌照，各类成员企业超过30家，其中包括中国a股唯一上市的租赁公司渤海金空，也是全球最大的集装箱租赁公司。

●商业方面，截至2015年底，集团旗下拥有Xi民生百货、湖南嘉润多超市、宝鸡商场、上海嘉得利超市、海南望海国际广场等品牌，拥有330多家商业门店，营业面积115万平方米。

本集团航空空业务占比不到40%。在资产方面，国航、南航、东航空公司远远落后于HNA。

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在国内资本市场，海航集团拥有8家a股上市公司、3家港股上市公司和12家新三板上市公司。

▲ HNA A股+H股上市公司

这些国内上市公司仍然是HNA的核心。根据2016年的数据，尽管投资规模巨大，但HNA的海外资产约为433亿美元，仅占集团总资产的30%。

“HNA的海外资产比例很小，之所以受到社会关注，很可能是因为我们收购了一些海外知名品牌，给社会一种HNA只注重海外收购的错觉。事实上，海航集团的国内投资比海外多得多。我们还是中资企业，核心还是在国内。”集团CEO谭向东表示。

海外M&A是一条“走钢丝的路”，如何在“抄底”后运营整合是关键。就收入而言，HNA表现相当出色。2016年，海外资产占30%，贡献了HNA逾一半的营业收入。

形成鲜明对比的是，HNA一直是互联网应用的领头羊，不仅在互联网金融行业押下了一马，还率先尝试在航空空行业结合互联网技术，包括WiFi和在空进行扫码购物，而陈枫本人不会上网。

在自信满满的陈枫眼里，世界前十的目标未必像外界想象的那么高不可攀。然而，一直在攻击和获取世界的HNA，最近遇到了不小的麻烦。

据财新网报道，6月中旬，银监会要求银行对几家巨型企业进行信用和风险检查，大部分是近年来海外投资激烈、银行业敞口较大的民营企业集团，其中一向激烈的HNA赫然上市。

中国企业大量购买海外资产的行为引发了一波褒贬不一的意见。有人认为激进的海外投资可能演变成金融风险，有的企业甚至涉嫌资产转移；支持者认为，海外抄底和并购利大于弊，这也是大势所趋。

无论如何，可以预测，收紧贷款和风险预警将对HNA通过贷款和收购债务的方式进行扩张产生相当大的影响，或者至少放松一下。

与此同时，HNA在中国几乎不受阻碍的吞并和整合似乎正在发生变化。根据HNA控股24日的公告，公司之前对西航空和首都航空空的资产注入承诺，由于两家公司控股股东的第三方股东的反对，已经下降空，需要延长履行承诺的期限。

这种突破也让许多对其寄予厚望的投资者失望甚至不满。