“榨菜茅”的凶猛涨价之路：“13年13涨”，成长天花板或至？

11月，a股食品板块迎来涨价浪潮，海天美业、协商食品、恒顺醋、稳定食品等多家龙头企业的涨价战略相继落地，涵盖调味品、冷冻食品、零食等多个部门。

14日晚间，有“榨菜茅”之称的涪陵榨菜也宣布了提价计划。公司称基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，决定对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，价格执行于11月12日17:00开始实施。

第二天，涪陵榨菜应声涨停，报35.44元/股。一如海天味业、洽洽食品宣布提价后“一字涨停”的市场表现。

一时间，提价成为龙头股价的催化剂。

由于龙头公司在行业中拥有相对强势的话语权，短期来看，市场对龙头涨价报以乐观态度。

但仍然让市场感到忧虑的是，榨菜消费者对价格敏感，食品的终端销售是否会受到影响？

不妨从涪陵榨菜历次涨价后的股价表现和业绩表现中去寻找答案。

01、多次提价是否为良药？

事实上，作为榨菜行业龙头的涪陵榨菜已经历了多次提价。根据中信建投研报显示，2008年到2018年，涪陵榨菜产品直接或间接提价累计已达12次。以公司旗下70g包装的乌江榨菜为例，其终端零售价已由2008年的5毛钱，到现在3元左右，价格翻了近六倍。

从这十余次的提价中，2014年-2018年提价较为频繁，几乎每年一涨。其中曾有四次是直接提价，占提价次数的三分之一，分别发生在2016年7月、2017年2月、2018年10月以及此次，提价原因大体是原料涨价。其余均为间接涨价，间接涨价即主要是在产品价格不变的情况下，将克数降低。

从业绩表现来看，2008年以来，涪陵榨菜只有2014、2019两年出现过净利润的负增长，其余时间均是正增长。结合涨价时间点来看，或正是2014年业绩增长乏力，才开启了频繁涨价之路。而在没有提价的2019年，涪陵榨菜净利润便再次出现了负增长。

在数次提价以后，效果似乎不灵了。

这从库存数量的变化便可直观感受。2015年末，涪陵榨菜产品库存量比年初增加35.90%；2016年末库存量比年初增加184.42%；2017年末库存量比年初增加160.06%，达到9076吨；2018年末，库存量仍然维持在9088吨的高位，相比2015年末的1227吨，翻了数倍。

这意味着，由于提价策略的影响，涪陵榨菜销售其实遇到了阻力。于是在2019年，涪陵榨菜主动去库存，着手进行市场及渠道改造，当年导致销售费用增长迅速，影响了年度利润表现。

对于历年库存的增加，涪陵榨菜的解释是收到的销售订单增加，生产计划相应增加，为正常的备货量。但到了2019年，涪陵榨菜主动将库存商品降为2055.17吨，却称是为了实现产品日期新鲜化，主动去库存。

此外，涪陵榨菜虽然称提价是为了消化成本，但净利率其实在多次提价后一路水涨船高。

2014年-2018年，公司的毛利率分别为42.39%、44.03%、45.78%、48.22%、55.76%。净利率分别为14.56%、16.91%、22.95%、27.24%、34.57%。

2019年、2020年，没有提价之后，两个指标相对稳定，毛利率分别为58.61%、58.26%，净利率分别为30.42%、34.19%。

也就是说，此前数年的提价策略虽然影响到了终端销售，但也提高了净利率水平，使得财报数据仍然呈现出正向增长。

02、遭遇成长性天花板？

但在2019年，涪陵榨菜自2014年后第二次出现增收不增利的现象。公司实现营收19.9亿元，同比增长3.93%，净利润却同比下降8.55%。公司解释称，是销售费用迅速增长，最终影响到了公司利润。

2020年，涪陵榨菜业绩回升，营收、净利均两位数增长。但需要指出的是，当年新冠肺炎疫情蔓延，榨菜等快消品成为人们居家的必备消费品，速食行业均有所回暖。

在疫情受控的2021年，涪陵榨菜的盈利能力似乎在进一步下降，毛利率虽然维持在57%，但是净利率却下滑至26%。净利润仅有5.04亿元，同比下降17.92%，为上市以来利润下滑最厉害的一次，利润水平比2018年同期还低了一点。公司坦言，“（城市）开放后，对我们的销售节奏有一定的影响。”

同样是销售费用的大幅增长影响了公司利润，今年前三季度，公司的销售费用达到5.194亿元，同期营业总成本为13.79亿元。而上年同期的销售费用为2.827亿元，同比增长80%以上。

从目前各平台的价格来看，70g包装的乌江榨菜价格基本仍在3元左右。以11月17日某电商平台乌江旗舰店的产品标价为例，70g包装的乌江榨菜原价为3.25元，优惠促销后价格为2.7元。某大型超市内，该产品价格为2.9元。

由此或可推断，在没有提价策略支撑的这两年，涪陵榨菜实际上是通过加大促销来提升业绩，促销带来了销售费用的增加，从而侵蚀了利润。当成长性再次遭遇瓶颈时，通过再次提价刺激业绩。

不过，对于通过销售费用来促进销量的说法，涪陵榨菜证券部人士作出了否认，其表示是出于品牌宣传的考虑。“提价的主要原因不是为了覆盖费用，一方面是为了成本，原料、包装物都在涨，所以很多公司都做了提价应对。另外我们今年也会做一些新的产品优化和设计，所以价格也会因此做一些新的调整。”

从A股过往案例来看，提价策略往往是一把双刃剑。

以东阿阿胶（000423.SZ）为例，公司从2005年就开始实施涨价策略，曾一度成为投资市场上最偏爱的上市公司之一，还被誉为“药中茅台”。

但在2019年，东阿阿胶出现了上市24年以来的首次亏损，使得市场对其“涨价”的路径依赖产生了质疑。由于不断提价，东阿阿胶俨然逐渐从大众消费品变成了奢侈品，从而影响到终端消费。

这也是市场对近期A股食品龙头涨价保持敏感的原因。

对于上述担忧，涪陵榨菜证券部人士近日对以投资者身份致电的21世纪资本研究院表示：“因为提价上周五才开始落实，现在很难测算。消费者对价格有敏感度，虽然对消费品的敏感度低一点，但还是会有一定的影响，但具体能达到什么样的程度不好做准确预估，要根据后续的观察才能有数据出来。”

该人士对提价后的市场表现相对乐观，“提价对销售的影响短期不明显，长期来看，我们的价格有提升，但量也是在往上走的，提价终究还是看市场对产品本身的反应。只要品质能保持下去，不管是成本传导还是品质提升后的价值回归，消费者都是可以接受的。”

不过，食品产业分析师朱丹蓬却认为这是涪陵榨菜遭遇成长天花板的表现，“榨菜作为酱菜中的一个小品类，如今遇到双重天花板的制约。一方面是整个榨菜市场的成长空间不大，已经触及天花板；另一方面作为市场唯一龙头，涪陵榨菜在经历多次涨价后，市场份额也遇上天花板效应。”

公开信息显示，作为榨菜行业龙头的涪陵榨菜，其市场占有率已经高达36.41%，是第二名鱼泉榨菜的三倍之多。

03、配合定增解套？

从结果导向来看，提价确实有利于公司业绩的提升，这也使得市场数次出现涨价行情。而对于公司本次提价策略的公布时点也遭遇了部分市场人士的质疑。

在11月5日公司发布的投资者调研记录中，涪陵榨菜对是否要提价似乎还处在观望状态。

其称，“公司作为行业龙头企业，具有行业产品定价权，主要表现在两个方面：一方面，在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时，公司敢于率先提价；另一方面，在同行业都面临CPI传导、成本攀升时，公司能够战略性暂不提价，利用此机会挤压对方市场，加速行业洗牌。面对本轮大宗商品、化工等上游产业链持续涨价，公司将综合考虑成本端、市场端及行业竞争格局等多方因素，审慎判断选择对公司运营与市场扩张有利的模式。”

10天之后，涪陵榨菜便公布了提价策略。巧合的是，就在第二天的11月5日，公司股价因提价而涨停，公司宣布2020年非公开发行A股股票限售股解禁，共9827万股，占公司总股本的11.07%，上市流通日为11月19日。

该部分定增股份于今年5月18日上市，发行价为33.58元/股，扣掉分红后是33.28元/股，该发行价相对彼时现价有所折价，但此后涪陵榨菜一路下跌，期间数月均处于“破发”状态。此番遇上提价行情，这部分被套股份由此“解套”。

21世纪资本研究院发现，有不少投资者发帖质疑，认为机构可以借此利好出货。

不过，截至目前，涪陵榨菜的股东方暂未宣布减持计划。

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【出品：南财智库·21世纪资本研究院】

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