牙买加体系 布雷顿森林体系与牙买加体系的构架

1944年6月6日登陆诺曼底，布雷顿森林会议于1944年7月1日开幕，7月21日闭幕。会议通过了《联合国货币和金融协定最后决议》、《国际货币基金组织协定》和《国际复兴开发银行协定》，统称为《布雷顿森林协定》。中国代表为宋子文签署文件。布雷顿森林体系的建立标志着国际货币体系的重建。此后，国际货币体系结束了两次世界大战期间的混乱无序状态，进入了相对有序的状态，即美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，各国实行可调整的固定汇率制度，确立美元作为国际储备资产的地位，参与国没有自由选择。1971年8月，美国单方面终止了各国政府以官方价格用美元兑换黄金的承诺，并征收10%的进口关税。所有国家都进行报复，撕毁协议，宣布布雷顿森林体系崩溃。此后，国际货币体系进入重建时期，国际上对新的国际货币体系的构建进行了长期的讨论和磋商。1972年7月，国际货币基金组织成立了一个特别委员会会议，研究国际货币体系的重建。1974年6月，委员会提出了《国际货币体系改革纲要》，为后续的国际货币体系奠定了基础。1976年1月，国际货币基金组织理事会“国际货币体系临时委员会”在牙买加金斯敦举行会议，讨论国际货币基金组织的协议条款。经过激烈辩论，签署并达成了《牙买加协定》。同年4月，国际货币基金组织理事会通过了《国际货币基金组织协定第二修正案》，从而形成了新的国际货币体系。这表明国际货币体系已经完成了从“布雷顿森林体系”向“牙买加体系”的过渡。今天，国际社会实施的买牙制度是世界经济体制改革后的新制度。

国际货币体系是否遭遇特里芬困境？

特里芬难题来自于美国经济学家罗布·特里·芬于1960年撰写的《黄金与美元危机:自由交换的未来》。意思是“因为美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，虽然美元已经取得了国际核心货币的地位，但是为了发展国际贸易，各国必须使用美元作为结算和储备货币，这将导致美国的外流。货币在海外不断沉淀，美国国际收支将出现长期逆差；美元作为国际货币的核心，其前提是保持价值稳定，这反过来又要求美国在国际贸易平衡中成为长期顺差国。这两个要求是矛盾的，因此是一个悖论。”这种内在矛盾被称为“特里芬困境”。

特里芬困境，说白了就是金本位信用体系下的货币信用和储备的问题。当用黄金来衡量货币的信用时，只要货币的增长率比黄金快，国际收支逆差国家的货币贬值就不可避免。

特里芬困境警告

“特里芬难题”警告我们，依赖主权货币充当国际偿付能力的货币体系，注定会陷入“特里芬难题”并崩溃。无论这种货币能否兑换成黄金，无论是哪一个国家的货币，无论是以一国货币为主还是以几个平均国家的货币为主，对于我们分析国际货币体系未来的发展无疑会有重要的启示。

以金本位为基础的布雷顿森林体系的根本缺陷在于，美元既是国家货币，又是世界货币。作为国家货币，其发行必须受制于美国的货币政策和黄金储备；美元作为世界货币，其供给必须满足国际贸易和世界经济增长的需要。因为黄金产量和美国黄金储备的增长跟不上世界经济发展的需要，而美元供应量的持续增长将使美元与黄金的可兑换性越来越难以维持。美元的这种困境，即“特里芬困境”，指出了布雷顿森林体系的内在不稳定性和危机的必然性。这种货币体系的根本缺陷在于美元的双重身份和双重盯住原则，导致美元可兑换的危机或人们对美元可兑换的信心危机。正是因为上述问题和缺陷，货币体系的基础才不稳定。当货币体系的重要支柱美元出现危机时，必然导致这一货币体系危机的相应出现。

事实上，黄金储备的增长率远远低于世界贸易发展对美元的需求。如果以当时1盎司黄金= 35美元的价格来计算目前全球的货币流通，那么目前的黄金价格需要上涨数百倍。

在美国国力强大的时期，其他国家急需美元来换取进口产品。当然，没有人会质疑美元的信用。但是一旦其他国家在战争中逐渐恢复和挥霍财富，黄金储备减少，美元的信用就会出现危机。

牙买加体系的定义和特征布加勒斯特森林体系崩溃后，国际金融形势更加动荡，各国都在探索货币体系改革的新方案。国际上对建立新的国际货币体系进行了长期的讨论和磋商。在改革国际货币体系和建立新体系的过程中，有各种矛和斗争。最后，牙买加体系各方通过妥协，就陷入困境的货币体系的一些基本问题达成共识，并于1976年在牙买加金斯敦达成协议，称为“牙买加协议”。经过几次修订后，《牙买加协定》于1978年4月1日以3/5成员国和4/5多数通过。此后，国际货币体系进入了一个新阶段——牙买加体系。

牙买加体系的建立与浮动汇率的合法化

布雷顿森林体系崩溃后，它被1976年建立的牙买加体系所取代，牙买加体系仍然是普遍的全球货币体系。

我们已经说明了黄金非货币化的原因，那么为什么还要推动浮动汇率合法化呢？

这涉及到国际金融中一个非常重要的理论:蒙代尔不可能三位一体(三元悖论)。

在开放经济条件下，一国货币政策的独立性、固定汇率和资本的自由流动不可能同时实现。最多只能同时满足两个，放弃另一个。

如果我们想保持相对稳定的汇率制度和中央银行的独立性，就必须放弃资本的自由流动。否则，如果汇率被高估，资本就会流出该国，卖出本币，买入美元，使该国汇率贬值。相反，如果汇率被低估，资本就会流入该国，导致其汇率升值。

一个典型的例子就是上世纪末本世纪初的中国外汇制度。而汇率相对稳定，境内外资本流动相对封闭，个人外汇额度有限，境内外资本流动审核。同时，中国人民银行可以保持一定的独立性来调控国内宏观经济。

为了满足货币政策的独立性和资本的自由流动，我们必须放弃固定汇率制度。否则，一旦一个国家的国际收支在足够长的时期内出现盈余(赤字)，说明市场对该国货币的需求持续增加(减少)，该国货币面临升值(贬值)的压力。目前，大多数西方资本主义国家实行浮动汇率制度，中央银行可以独立决策。

要维持固定汇率制度和资本自由流动，就必须放弃中央银行的独立性。典型的例子就是香港。美元与港元的联系汇率制度将汇率锁定在7.75-7.85的范围内，但代价是香港金融管理局必须根据美联储的政策进行调整。随着美元加息，香港金融管理局将不得不加息，而没有自己的独立性。

过去要求资本自由流动、固定汇率和央行独立决策的布雷顿森林体系，显然与蒙代尔不可能三位一体的结论相悖，因此其解体也是历史的必然。

20世纪70年代的美国困境:飙升的通胀和失业

在牙买加体系下，一个国家如何确定其货币的价值？当时，没有人能理解，没有黄金作为锚，货币政策似乎更容易实施。但是真的是这样吗？

1973年10月，第四次中东战争爆发。作为以色列的盟友，在当时的尼克松总统要求国会向以色列提供22亿美元的紧急援助后，阿拉伯石油输出国组织(OAPEC)立即对美国实施石油禁运，作为报复。当时美国已经深受通货膨胀困扰。在宣布美元与黄金脱钩后，它终于得到了稳定国内经济的喘息机会。这无关紧要。禁令一旦实施，美国就惨了。油价从每桶3美元上涨到每桶13美元。美国的通货膨胀在这里爆发了。到1974年中期，美国的CPI已经超过12%，但失业率也随着通货膨胀而上升。到1976年，失业率达到8%。

当时受凯恩斯主义的影响，美国政府和公众对滞胀意见不一。凯恩斯圣经说，通货膨胀和失业是一枚硬币的两面，但真正硬币的两面在美国人眼前被剥离，平放在桌子上。政客为了维持政治稳定，容忍高通胀，希望采取刺激政策降低失业率。但是钞票印的越多，价格上涨越猛。原材料价格上涨，工人要求提高工资，对企业利润也有巨大影响。最终结果是通货膨胀和失业率螺旋上升。尼克松辞职后混乱的美国政局也延误了改革。直到1977年吉米·卡特总统上台，情况才发生了变化。

滞胀的结束

雄心勃勃的吉米·卡特想收拾美国经济的烂摊子，觉得必须把刀从美联储砍下来。过去，美联储只有两个主要职能，即1913年《联邦储备法》确立的“提供更灵活的货币和银行储备政策，建立更有效的银行监管体系”和1946年《就业法》确立的“最大限度地促进就业、生产和购买力”。通货膨胀的调控没有得到足够的重视。

1977年，卡特总统签署了一项修正案，明确规定美联储的宗旨是“保持货币和信贷总量的增长与经济发展的潜在水平相称，以保证最大限度的就业、稳定的价格和适当的长期利率。”将通货膨胀控制到一个新的高度。

吉米·卡特(Jimmy Carte)在1978-1979年爆发了第二次石油危机，美国的通胀再次飙升。卡特总统任命沃尔克为美联储主席。具有讽刺意味的是，这位强硬的美联储一号人物似乎宣布了吉米·卡特上任以来政治生涯的终结。保罗·沃尔克(Paul Volcker)决心阻止长期的高通胀，但由于当时的通胀水平已经很高，前美联储主席为了抑制通胀，将联邦基金的目标利率提高到10%左右，并没有太多空通过加息来控制通胀。

沃尔克的解决方案参考了休谟的旧货币量理论:通货膨胀本质上是货币流通过多，商品过少，所以如果我控制货币增长的阀门，通货膨胀率自然会降下来。但这种做法会在短期内直接造成生产停滞和下降。

果然，政策实施之初，中东第二次石油危机愈演愈烈。从短期来看，“沃尔克疗法”不仅未能立即抑制通胀，还导致经济在货币总量萎缩和成本上升的双重打击下遭受严重衰退。1980年10月通货膨胀率突破12%，联邦基金利率一度飙升至20%以上。可怜的卡特总统不会因为“政治上的巨人，经济上的矮子”的骂声而连任，1980年被里根击败。

里根上台后，沃尔克也承受了来自白宫和国会山的巨大压力。里根多次联系他:“不搞兄弟，再搞美国就完了！”

国会更是态度坚决，三天之内把他拉到国会山两头问话施压。但沃尔克对这些意见充耳不闻:“现在让我半途而废，只会加剧危机！”他知道，此时，无数投机者正等着他放手。一旦他屈服于压力，通货膨胀将更加不可阻挡，然后将是一场投机的狂欢。

时间到了1982年夏天，众议院开始要求沃尔克辞职，甚至威胁要弹劾参议院罢免他。但7月份的数据显示，经济衰退已经见底，沃尔克宣布将逐步退出紧缩政策。通货膨胀在1980年达到峰值后开始下降，1982年初降至6.1%，1983年降至3.7%，恢复正常水平。1982年底，失业率达到10.8%的峰值后，也开始稳步下降。然后，美国进入了20世纪最持久的繁荣阶段，一直持续到2008年。

世人只知道里根的减税是美国80年代复苏的原因，却从来不知道里根背后站着的人才是真正的英雄。

牙买加体系的定义和特征。休闲金融形势更加动荡，各国都在探索新的货币体系改革方案。国际上对建立新的国际货币体系进行了长期的讨论和磋商。在改革国际货币体系和建立新体系的过程中，充满了各种矛和斗争。最后，牙买加体系各方通过妥协，就陷入困境的货币体系的一些基本问题达成共识，并于1976年在牙买加金斯敦达成协议，称为“牙买加协议”。经过几次修改，《牙买加协定》获得了3/5成员国和4个成员国的通过。此后，国际货币体系进入了一个新阶段——牙买加体系。

牙买加体制下全球动荡的根源

布雷顿森林体系崩溃后，国际金融秩序再次陷入动荡，直到1976年1月国际货币基金组织临时委员会在牙买加会议上达成《牙买加协定》，正式确认浮动汇率制度合法化，承认固定汇率制度和浮动汇率制度并存，成员国可以自由选择汇率制度。与布雷顿森林体系下国际储备结构单一、美元地位非常突出的情况相比，在牙买加体系下，美元仍然是重要的国际储备资产，其他货币也可以成为储备货币，而黄金作为储备资产的作用大大降低，各国货币价值基本与黄金脱钩。央行储备的美元大部分以美国国债的形式存在，这意味着金本位制(布雷顿森林体系)退出历史舞台后，美元本位制(牙买加体系)进入历史舞台。

随着时间的推移，牙买加体系产生了不同的版本。牙买加体系是以美元为主的多元化国际储备体系。世界各国不仅可以选择美元，还可以选择黄金、欧元、日元、英镑等国际货币。2016年10月1日人民币正式加入SDR后，人民币也将成为国际储备货币。从长远来看，美元地位明显削弱，美元垄断国际储备的世界格局正在瓦解。

在牙买加体系下，霸权美元的发行是不受限制的，美元是许多国家的外汇储备货币和国际商品贸易的结算货币。大量美元在海外流通，这些巨额离岸美元在海外的流通对国际贸易顺差的生产国影响很大。在六七十年代的发达国家和现在的新兴市场，外汇储备主要是美元。

美联储通过向世界发行美元来征收铸币税。例如，1996年至2010年期间，美国经常账户累计赤字为6.98万亿美元，而美国净外债仅增加了2.3亿美元。这个巨大的差别其实就是铸币税。

美元储备巨大的生产国主要依靠资源进口和加工出口获得贸易顺差，而大宗商品的国际贸易以美元计价结算，美元以大量的发行成本和低廉的美元换取资源和具有实际价值的商品。换句话说，美国在全世界发行美元是为了从全球经济活动中获得更多的铸币税。

当其他国家的经济脱颖而出时，它们的货币可能会成为国际储备货币。当其他经济体的货币被世界各国央行接受，成为储备货币和定价结算货币时，这就触及到了美元的核心利益。为了实现美元称霸国际货币的核心目的，几十年来，美国不断打压全球经济的后起之秀，南美经济奇迹、亚洲经济四小龙、金砖国家都成为美国攻击的目标。

随着国际政治经济形势的不断演变，牙买加体系也出现了其他版本。当日元成为国际储备货币时，形成了牙买加体系1.0版，但在20世纪90年代被美国终结；欧元成为国际储备货币时，形成牙买加体系2.0版，被美国发动的金融战争和地缘政治战争烧得焦头烂额；人民币升值时形成了牙买加体系3.0版，而美国强制人民币升值、重返东南亚战略、亚太再平衡等手段都是为了抵御人民币对牙买加体系的干预。

从目前的情况来看，世界各国都在摆脱牙买加体系的束缚。特朗普“让美国再次伟大”战略的核心目的是让美元继续主导牙买加体系。围绕这一目标，近期美国在欧亚大陆东西两端进行金融战争、贸易战和地缘政治冲突，都是为了维持美元在牙买加体系中的主导地位。一旦美元主导的牙买加体系崩溃，美国不仅会失去对全球金融、贸易和地缘政治的控制，还会拖垮其巨额债务。

美国征收全球货币税和处理其他储备货币的主要工具是汇率。美元以“十年疲软，六年走强”的汇率政策为主，辅以地缘政治和军事平衡，对抗其他后起之秀。比如80年代中期的广场协议对日元，90年代后期围绕欧洲爆发的一系列对欧元的地缘政治冲突。2010年以来，奥巴马的TPP、重返东南亚和亚太再平衡、特朗普的贸易战、金融战和印度-太平洋战略都是人民币国际化的限制性战略。这些不惜一切代价的“政治+贸易+军事+金融”的全方位举措，都是为了维持美元在牙买加体系中的主导地位。

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