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广州恒大成功登陆新三局，成为中国和亚洲足球俱乐部一周之后，当选姚明篮球协会会长进行改革后，江苏东塞正在努力成为CBA球队一周。

然而，对于球队而言，登陆资本市场，真的是一个好主意吗？

文/ 万 家源

编辑/ 郭 阳

去年，三家CBA俱乐部计划登陆新三板的消息沸沸扬扬，而在本赛季CBA总决赛进行之时，其中的第一家也露出水面——在远东宏信入股江苏同曦篮球俱乐部10%的股份后，同曦篮球俱乐部便开始筹备新三板挂牌计划，计划最快将在今年7月成型。

在姚主席走马上任之后，篮管中心业务职责已经正式移交篮协，CBA联赛改革被提上了日程。在这种情况下，CBA球队的价值也被普遍看好，最近在出售的上海男篮也传言被报价8亿人民币。基于对联赛前景的看好，不少球队都开始了资本层面的尝试。

众所周知，广州恒大足球俱乐部已经在2015年11月初成功登陆新三板。而事实，足球俱乐部上市这件事在全球体育圈范围内也并不稀奇，最出名的莫过于2012年曼联在纽约证券交易所上市。此外，德甲豪门多特蒙德在法兰克福交易所上市，意甲诸强罗马、拉齐奥、尤文图斯股票均在意大利证券交易所交易等案例。

即便如此，恒大的这个举动在国内仍属首屈一指，作为首个成功上市的国内俱乐部，恒大也或多或少为CBA俱乐部提供了些参考，但究竟，为什么一家俱乐部需要上市呢？上市对他们真的有好处？从投资者的角度来看这个问题是什么样的？

曼联上市启示录：借贷收购与借势纽交所

事实上，曼联俱乐部的历史非常清晰地解释了为什么一家俱乐部需要上市。对于经营体育俱乐部而言，与其他上市公司最大的不同，则是在利用股权换取投资的过程中并不承诺定期支付分红，所以上市交易对于俱乐部来讲往往可以被看做是没有经济损伤的融资方式。

曼联这个名字，即代表着无限可能的价值提升，来自美国的格雷泽家族拥有良好的借贷信用与偿还能力，在2005年之前便发现了这个潜在投资机会，通过借贷融资的方式，利用7.9亿英镑在伦敦交易所公开收购了曼联90%的股份。而根据伦交所的规定，在持有大量股票一段期限后，格雷泽家族便拥有了全盘收购曼联的资格。

背负着曼联球迷们的抗议，格雷泽家族将曼联成功从伦交所摘牌。尽管巨大的财务压力包括偿还债务利息的现实问题，也通通被摊开在格雷泽家族面前。可随着曼联在纽交所的上市成功，却帮助格雷泽家族逐步摆脱了巨额债务的困扰。

格雷泽家族对于曼联的操盘，帮助他们完成了对曼联的负债收购到每年逐渐盈利运营的转变，也向我们展示了借贷收购与上市纽交所两个关键环节，让我们有机会从曼联的年报中，进一步了解职业体育。然而既然如此，为什么我们还很少听说足球俱乐部或者北美联盟球队提交上市申请呢？

体育俱乐部与上市，相爱相杀的故事

许多情况下，俱乐部对其拥有者来说，好比一个普通人拥有的奢侈品，他们喜爱并有足够的资本去享受这项运动给他们带来的快乐，这些老板们通常不希望将自己的财产放在公开交易的市场与投资者打交道。这类最出名的代表莫过于达拉斯小牛老板马克库班，以及刚刚成为洛杉矶快船队拥有者的的前微软CEO鲍尔默，他们往往不在意体育俱乐部的经济回报，而更多是追求竞技层面的成功。

除此之外，北美不同体育大联盟有众多限制球队上市的规则，我们粗略来看一下——

NFL规定，不以盈利为目的的慈善性组织或公司不能成为会员或者持有会员权利，除了特殊的“绿湾规则”外。

绿湾包装工队是NFL甚至美国体育的特例，他们无盈利的公众组织特性也是许多人眼里的经济型体育的杰出代表，生态圈曾科普过，绿湾的股权结构非常特殊，如果给绿湾包装工队一个总结，那么球队的首席运营官留下的这句话很合适，“我们的球队是属于社区的。”

我们再看看NBA，据规定，控制球队的所有者至少拥有球队价值15%以上的股份，而且最近新规定一个球队的拥有者最多为25人，其中最小的投资者至少需要拥有1%的以上的球队价值。

MLB与NHL相对没有严格的限制，他们规定俱乐部必须有一个指定独家掌控者，但并没有明文限制其最低股份占比以及球队最多拥有投资人数量。

在MLB，Altantic Braves曾被时代华纳集团收购，现今则被美国媒体巨头自由媒体所拥有，而自由媒体的股票则在纳斯达克交易所公开交易。NHL球队阿纳海姆小鸭与多伦多枫叶，也分别被迪士尼与Maple Leaf Sports&Entertainment两家上市集团所掌控。

这些规则的出现是有必要的，也有历史的教训来佐证。

1986年，历史卓越的波士顿凯尔特人队尝试将自己股票的一部分放在纳斯达克交易，然而当时选择购入股票、投资球队的，大多是球队死忠的身份，他们用少数金额换取少量股票，表达对球队的支持与期待。

事实上，这与当时球队老板通过上市达成融资的希冀相去甚远，IPO时每股18.5美元的价格在2002年被现在的老板以11.35购回，反倒是高昂的上市咨询、审计，乃至在上市年会时海量球迷股东产生的场地费，让凯尔特人悔青了肠子。

与此同时，拥有同样经历的还有职棒联盟的克利夫兰印第安人队，他们在纳斯达克挂牌的时间仅有一年便草草收场。

CBA球队拥抱新三板，这是一个好主意吗?

后人哀之不鉴之，数个俱乐部失败的上市经历在前，为什么CBA俱乐部，还要继续努力拥抱新三板呢？在生态圈看来，可能有以下几个原因。

首先，在中国篮协与CBA公司协调的管办分离的大背景下，这俱乐部做的尝试，是希望通过上市能够有机会完全自主经营而突破篮协的一些经营限制。

另外，从成本角度考虑，新三板上市需要的成本远远低于公司上市到一个知名交易所，而审核的标准也相对较低，新三板允许没有任何经营利润的公司上市，也为这些体育俱乐部创造了得天独厚的条件。

同时我们需要指出，即便这些俱乐部上市了，普通球迷也并不能像波士顿历史上一样，轻松购入主队股份——据新三板规定，投资者注册资金至少需要500万人民币，并通过一些认证与考核。

事实上，这样的规则某种程度上帮助了俱乐部减少隐性成本，从广州恒大淘宝的新三板股票的投资者中可以清晰发现，大部分的投资机构或个人，都是与广州恒大地产有密切商业往来的企业。

目前，我们还无法确切得知包括江苏同曦在内的CBA俱乐部能否成功登陆新三板。但我们期望的是，不论成功与否，在CBA联赛改革的情况下，这些俱乐部能够通过上市的层层监管，不断提高改进自身的经营业绩，帮助国内各类运动项目的俱乐部，特别是篮球俱乐部，提供一个优秀的模板去学习与参考。

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