【howard】“周期天王” Howard Marks：做投资，何时该卖出？

“什么时候卖”无疑是与“什么时候买”并肩作战的交易史上最大的难题之一。

新年伊始，传奇投资者、橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）首次对此展开了深度讨论。

图源：网络

在这位大佬眼中，只因为下跌就卖出或者上涨就买入，这无疑是愚蠢的交易行为。作为投资者，我们不应该以交易员的角度操作 “投资”。真正的王道，还得是做长线，一直保持投资。

他是如何得出这一结论的？投资者适合持有多少资产？又该在什么时候卖出呢？

来让我们一起看看这份备忘录里满满的干货。

• 核心理念

正如上世纪 20、30 年代的美国电影明星、喜剧作家威尔·罗杰斯（Will Rogers）推崇过的财富密码一样： “不要赌博。用你所有的积蓄去买一些好的股票，一直持有直到它上涨，然后卖掉它。如果不涨，那就不要买。”

股市赚钱的核心原则确实是人尽皆知的 “低买高卖”，这听起来言简意赅但又陈词滥调的投资格言，对我们实际操作又能有多大帮助呢？

• 起源

这部分马克斯重点回顾了他在 2015 年写的备忘录《流动性》中所提出针对当时美股流动性下降问题上提出的两个观点：

第一个是大多数投资者因为担心短期波动而过度交易，因此提升交易成本而对自己不利；

第二个则是，长线投资者比短线投资者更有优势，解决流动性不足的最佳解决方案就是长期的投资组合。

事实上，驱使大多数投资人做出卖出决策的两个主要原因，其实只是价格涨了，或者跌了。

他写道，每个人都希望他们能在 1998 年的第一天以 5 美元的价格买入亚马逊，但当股价在 1999 年达到 85 美元（不到两年涨了 17 倍）时，谁会继续持有呢？而在 2001 年时价格到 6 美元（下跌了 93%）时，坚持持有的人中谁又不会恐慌呢？

这时候你可能会说：马哥，我管不住手啊！

马克斯也给支了一招：当你发现一只具有长期复利潜力的标的时，把 k 线图拉远一点，看看 20 年来的上涨走势图时再想想该不该卖。

想象一下，如果你一直把亚马逊的票子拿到今天的每股 3000 多美元，你的资产已经翻了 660 倍。

• 涨了所以要卖

获利了结可能是投资界被说烂的一条原则。

人们之所以会大量抛售，还是因为他们的资产取得了收益这个事实。为了避免收益消失，“落袋为安” 确实可取，也是不可避免的人性。

而马克斯却挑战了这个传统的观点！

在他看来，人们卖出后的收益通常会被再次投资，重新进入 “赌局”，虽然确实有时候已上涨的证券更容易受到下跌的影响，但这其实也很不确定。

所以，仅仅因为涨了于是就卖掉，这是没有意义的投资行为。

• 跌了所以要卖

其实真能贯彻获利卖出的都算是老股民了。更多的时候，价格越跌，人们越是恐慌抛售才是更常发生的事情。

马克斯描绘了这样一个场景：散户花 100 美元买进；当价格涨到 120 美元，他认为他的观点是正确的——“应该加仓”；达到 150 美元时，他会更有信心——“我要加倍”！

相反，如果股价跌到 90 美元，散户会加仓来降低平均成本；但跌到 75 美元时，他就会开始重新考虑他的买入观点；如果跌到 50 美元，他会说 “我等尘埃落定之后再买更多”；到 20 美元的时候，他会感觉股价要归零了，急着离场。

就像害怕缩小收益一样，投资者更害怕扩大损失。

显然，价格下跌就卖掉是一个错误，但这却会给长线投资人带来非常好的机会，毕竟低价 “吸筹” 多香！

• 那何时卖出呢？

涨也不让卖，跌也不让卖，那什么时候才能卖呢？

在上一份备忘录中，作者提到在与儿子的对话中受到的启发：卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和准则来判断，而不是基于投资者的心理——因为这也牵扯到了 “机会成本” 这个概念。

查理·芒格曾就 “出于市场时机考虑的抛售” 指出投资者会出现的两大问题：下跌可能发生也可能不发生；如果发生，你必须弄清楚什么时机回去。

而作者又加了一条：一旦你卖出，你还必须决定如何处理收益。

因此，出于市场时机而出售通常不是一个好主意，一直持有才是王道。

• 持有多少算 “太多”？

虽然大多数人都有自己所认为 “最好的” 标的，但是几乎所有的投资者都会做到投资组合多样化，证明人们仍然会用多样化的方法来防范未知的风险。

若是随意在投资组合里增加某种资产的比重，且这一比重过高时，你可能会睡不着觉。

因此，马克斯认为我们应当合理地限制所持有的头寸规模。

几条底线在于：

1. 投资决策应基于对每项资产潜力的评估；
2. 不应该仅仅因为价格上涨和仓位膨胀就卖出；
3. 虽然没有办法科学地计算出合理的头寸持有限制应该是多少，但还是该适当地限制所持有的头寸规模。

换句话说，作者还是认为，削减头寸或抛售的决定完全取决于个人情况的判断，就像投资中其他重要的事情一样。

• 结语

通过适时的买卖确实可以实现资产快速增值，但是没有人有能力始终如一地正确地做到 “适时买卖” 这件事。这就是为什么大多数积极管理的投资组合都跑不赢市场。

马克斯指出，在过去的九十年里，标普 500 指数每年复合平均回报大约超过 10.5%。这意味着九十年前投资于标普 500 指数的 1 美元将增长到今天的大约 8000 美元。而如果今天可以每年 10.5% 的历史复合回报率投资 1 美元，五十年后它会增长到 147 美元。

更值得注意的是，在 2019 年 4 月 11 日，The Motley Fool 引用摩根大通 2019 年退休指南的数据显示，在 1999 年至 2018 年的 20 年期间，标准普尔公司的年回报率是 5.6%，但如果你错过了其中 10 个最佳交易日（或大约 0.4% 的交易日），你的回报率只有 2.0%，根本不会在最好的 20 天里赚到钱。

这意味着高回报通常集中在少数几天，更多时候耐心的等待更为可贵。

因此，如果今天开始投资并避免反复的交易操作，那么今天刚成年的人可以在退休时得到很好的保障。

复利加时间等于创造奇迹。拒绝做交易者，而是成为投资者。

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