国家改革基金战略摘要中长期乐观债券基础

(全景网)

A股触底反弹 基金称“机会已现”

本周上证指数在一度快要跌破3000点关口时，出现V型反转走势，指数出现大涨。从今年6月的5178点一路下跌至今，让投资者受伤不已。面对本周的反弹，究竟能够走多远？会否又是昙花一现？基金经理们反而显得相对乐观。

南方基金杨德龙认为，指数跌至3000点附近，已将今年以来指数涨幅和整体投资者收益全部抹掉。A股市场去泡沫已经比较彻底，除了小盘股和题材股估值泡沫已经很大外，部分蓝筹股已经跌出价值。中欧基金曹剑飞也认为，投资机会在3000点以下逐步显现。此外，具体到投资方面，新能源主题备受基金的青睐。

大盘将以震荡筑底为主

南方基金杨德龙认为，整体来看，经过两轮大幅下跌，上证指数已跌破年线，跌至3000点附近，将今年以来指数涨幅和整体投资者收益全部抹掉。A股市场去泡沫已经比较彻底，除了小盘股和题材股估值泡沫已经很大外，部分蓝筹股已经跌出价值。

“可以确认的是，目前低估值蓝筹已经探明了估值底，未来对于市场情绪波动的抵御能力大幅增强。”杨德龙表示。他认为，但是短期内估值水平也难以大幅上升，需要等待基本面提供催化剂。一些加杠杆的场外配资和融资融券客户受伤最重，大部分已经主动或被动去杠杆，两融余额已经回到年初起点。当前市场杠杆风险总体可控，不必过度恐慌。考虑到大跌之后投资者信心恢复需要一段时间，未来一段时间大盘走势仍以震荡筑底为主，投资者可以保持较低仓位耐心等待底部出现，重点配置业绩增长好的行业和板块。

同样显得较为乐观的还有中欧基金曹剑飞。他表示，经过前期市场的两次大幅调整，投资机会在3000点以下逐步显现。他认为，在预期、流动性、基本面都几乎是最糟糕的时候，市场的下跌空间已经不大。其中，不少个股已经进入估值和成长匹配的价位区间，投资者可以通过精选个股获取收益。

精选个股获取收益

摩根士丹科华鑫基金认为，若剔除两油和金融股，上证综指已经跌至14年7月牛市启动前的水平。从估值角度来看，目前沪深300市盈率12倍，非金融20倍，部分个股在逐渐具备长期吸引力。摩根士丹科华鑫基金表示，其将从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度筛选个股。主题方面继续关注国企改革、振兴东北、一带一路、京津冀、新能源环保等主题。

曹剑飞认为，具体到投资方面，能源互联网 ，包括电力设备、储能、新能源、新能源汽车可成为关注的重点。能源互联网在十三五期间会有大量财政政策支出，级别在十万亿，预计对固定资产投资拉动非常有效，类似十二五规划中的高铁。曹剑飞表示，，该领域的景气程度正持续往上，这不是短期的景气，而是会持续相当长的时间。这些行业代表着我国产业转型的方向，包括改变能源结构、降低碳排放、改变工业结构、推动新能源汽车。此外，他还看好国企改革，尤其是大集团旗下小公司的改革，有些公司符合资产注入的概念，依靠资产证券化或将提升企业价值。

(股市动态分析)

可转债存量告急 可转债基金投资受考验

今年以来，随着可转债发行人陆续强制赎回，可转债市场的标的和容量急剧减少，可转债基金在投资上也面临更大的考验。

“一方面，今年以来多只可转债因触发强制赎回条款而退市，转债市场容量减少；另一方面，新增转债供给未能跟上，导致可转债市场容量萎缩。目前，可转债溢价率居高不下。”深圳一家基金公司固定收益部负责人说。

可转债容量减少

可转债陆续退市，存量减少。有关数据统计显示，截至9月9日尚存的可转债标的仅4只——格力转债、航信转债、电气转债、歌尔转债，面值余额合计119亿元，市值约为150亿。另外，公开发行的可交换债只有2只，面值余额52亿元，市值约60亿元。可分离债只剩08江铜债，面值68亿元。

不仅如此，可转债市场的新增供给节奏也没有跟上。博时转债基金经理邓欣雨说：“目前来看，由于股市的调整引发了IPO暂缓以及再融资的放缓，可转债的发行也受到了一定程度的影响，有几只已经过会拿到批文的可转债并未发行，市场预期发行启动可能需再等待3个月左右的时间。另外，有两只可交换债已获证监会批准，其发行可能更先行一步。”按照第三方统计数据，目前市场上待发可转债和可交换债余额在415.8亿元，证监会已批准的合计152.1亿元。

华宝兴业基金固定收益部总经理王瑞海认为：“估计监管层会注意到可转债的存量问题，可转债的投资主体也开始进行自我保护。从盘面观察，可转债价格高于130元已经比较困难，市场在自动地规避强制赎回条款的生效。至于可转债市场的容量问题，目前已经有多家转债过会，但可转债的发行是否与新股IPO一样，属于监管层层面的决策。”

可转债基金投资面临挑战

尽管可转债容量萎缩，但可转债基金对可转债的硬性投资需求仍在存在。按照可转债基金合同约定，基金投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中对可转换债券(含可分离交易可转换债券)的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%。数据显示，截至2015年6月30日，全市场共有17只可转债基金，其持有的可转债市值合计86亿元。

“可转债基金的总体规模与可转债供应之间的矛盾，从今年年初以来就存在，特别是在全体银行类转债被强制性转股后，这个矛盾更加突出。随着可转债存市容量的急速减少，可转债的溢价率不可避免地偏高，加大了可转债的波动，同时也带来了可转债基金净值的波动。”王瑞海表示。

那么，基于目前的可转债市场环境，可转债基金如何进行投资呢？

邓欣雨表示，接下来一个季度内，可转债可能处于震荡阶段。对于博时转债，目前的投资策略师是在安全边际下择机进行波段操作，以获取超额收益。投资上主要看标的正股是否具备投资价值，以及个股的估值指标，从当前可转债的估值指标来看，可转债的配置价值并不明显，需要等待市场波动带来投资机会。

王瑞海表示：“由于华宝兴业可转债基金的纯粹性较强，不能主动投资股票，同时可转债转换来的股票也必须在规定时间内卖出。由于目前股票市场的波动性较高，最主要的思路是控制仓位，并及时跟随市场的趋势进行操作，由于可转债市场的波动与股票市场的波动不完全相同，往往有时差，因此要领先股票市场开始寻找方向。”

王瑞海补充道，目前可转债的溢价率差异过大，内含选择权的实际价值与股票市场波动率经常不匹配。

(中国基金报)

四维度挑选基金

9月12日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会安徽站”活动现场，招商证券研究发展中心副总裁宗乐表示，投资者要从产品结构、历史表现、组合特征、投资团队四个维度去挑选基金。当前，稳健型投资者可以关注货币基金、保本基金、债券基金、债券QDII基金、老封闭基金这五类产品。

宗乐表示，大类资产配置受三方面因素影响，其一是对未来市场的判断；其二是投资期限；其三是风险偏好。她认为，对于基金而言，未来货币基金收益率将继续下行，货币宽松等因素利好债基，股市长期看好，经过此轮回调后很多股票已经显现投资价值。

对于众多基民而言，又该如何挑选基金呢？宗乐认为，第一，要关注产品结构，了解产品的投资对象和投资比例。值得关注的是，按照新法规要求，股票基金的股票投资仓位已经被提高到80%。第二，要关注产品的历史业绩，重点关注基金在同类产品中的相对排名。第三，要关注产品的组合特征，包括产品的资产配置，持股集中度以及风格特征。不过，对于多数投资者而言，获取相关信息有赖于公募基金的季报，但是季报往往公布的是一个月前的信息，具有一定的滞后性。季报信息亦存在不完整的问题，例如通常只公布基金的前十大重仓股 。此外，季报信息还存在偶然性的缺陷。第四，要关注产品的投资团队，尤其是关注基金经理的投资能力、选股偏好、投资偏好。宗乐表示，对于基金经理投资能力的考察，可以对主动偏股型基金进行业绩归因分析，观察其在择时能力、行业选择能力、选股能力等方面的表现，建议投资者精选选股能力出色的基金，可以说，持续优秀的选股能力，是基金获取超额收益的重要来源。对于选股偏好和投资偏好，没有孰优孰劣之分，还是要拿业绩说话。

对于当前投资，宗乐建议，稳健型投资者可以关注货币基金、保本基金、债券基金、债券QDII基金、老封闭基金。她表示，上述五类产品是按照风险由小到大排列，其中保本基金作为一种特殊的混合型基金，风险小于债券型基金。而老封闭基金目前有百分之十几的折价，具有较高的安全垫。

(中国证券报)

精选管理能力强的基金

海通证券金融产品研究中心高级分析师陈瑶表示，短期股市依然是波动较大的震荡市，建议选择主动管理能力较强的基金。

她说，6月底7月初的下跌吞噬了基金大量收益。二季度以来，市场疯狂上涨，截至5月31日，共有139只混合型基金收益超越100%，13只主动股票型基金收益超过100%，19只股票指数型基金收益超过100%。而市场跌宕起伏过后，截至8月31日，仅魏伟管理的富国低碳环保1只主动权益产品收益在100%以上，为120.02%。这次市场大跌给投资人带来的反思在于，首先要明确自身的风险偏好和投资目标，同时要优选产品和优选基金管理人，注重风险控制。

陈瑶同时指出，大跌后市场风险偏好降低，基金普遍减仓。7月27日与8月24日，市场跌停股票数分别是2187只与1812只，测算股混基金相对二季度末减仓10%以上，说明机构投资者趋于谨慎。与此同时，融资余额持续流出，已经从2015年6月的22000亿元下滑到当前的万亿元水平，且没有上升迹象，说明中大户个人投资者也趋于谨慎。陈瑶认为，对比历史特征，可能筑底尚需时间，以2008年为例，在下跌途中每一次指数创新低的过程，个股创新低的数量都相当高，虽然该过程中有小幅反弹，但在市场真正的底部，个股新低比例高达92%。这说明在市场筑底的过程中，绝大多数股票都难抵风险，出现集体杀跌。

不过，陈瑶认为，A股市场也出现了许多积极因素。在政策面，财政、货币齐发力，强调守住不发生系统性金融风险底线：财政政策方面，国家开发银行、农业发展银行将向邮储银行定向发行万亿元专项建设债券；货币政策方面则连续降息降准；在8月11日，央行下调人民币中间汇率，随后李克强总理两次在公开场合表示“人民币汇率没有持续贬值的基础”；而8月28日召开的国务院专题会，总理强调“守住不发生区域性系统性风险底线”；此外，证监会推出了一系列旨在稳定市场的政策，如提高股指期货保证金等，同时重拳打击涉及股市异常投机及违法违规行为。陈瑶表示，从资金面上分析，超预期“双降”与SLO重启预示流动性将保持宽松格局，而股票估值整体降至历史中等水平附近，部分个股已经显现出投资价值。

对于未来权益产品配置的建议，她表示，当前仍然保持相对谨慎的操作方式，待趋势更清晰后再调高组合风险水平，而在组合中考虑纳入部分稳健收益类产品。能够忍受短期波动的投资者在立足长期投资的思路下，建议配置偏成长风格的基金产品，伴随中国经济转型，成长股的主角地位长期不变。在具体产品的选择上，关注选股能力较强的基金经理，在后续震荡和结构性市场中，基金经理的选股能力将带来比较明显的业绩差异；对于配置权益类基金的投资者，建议关注从业时间较长、风格灵活、操作相对稳健、风险控制能力强的基金经理。

(中国证券报)

寻求资金“避风港” 精选债基获取稳健收益

经历二季度末以来股市的大幅振荡后，避险效应较好的固定收益类产品重新吸引了投资者的目光。银河基金研究中心数据显示，截至9月7日，标准股票型基金今年以来平均收益率为7.32%，而偏债券型基金平均收益率则高达到9.18%。业内人士表示，债券基金稳定的业绩往往成为平滑资产组合波动的“稳压器”，这类产品凭借利息收入和价差收入，可以为投资者保住上半年股市胜利果实，获取绝对收益。

从今年以来的业绩表现来看，截至9月9日，债券型基金中排名第一的建信转债增强债券A净值涨幅达到24.55%，而排名最后的民生加银转债优选C下跌28.96%，首尾相差53.5%。因此，债基的投资收益虽然稳定，但如何从市面上近千只产品中选择合适的产品也是一门学问。

首先，投资者应该了解债券基金的分类。基金类型分为纯债基金、一级债基、二级债基和可转债基金。纯债基金是指投资对象仅限于不参与股票投资的债券基金；一级债基金是指可参与一级市场新股申购的基金，由于一级债基禁止打新，所以一级债基与纯债基金无异；二级债基金是指可适当参与投资二级市场股票的债基；可转债基金是以投资可转债为主的债券基金。

其次，根据自己的需求进行选择。目前债券的投资对象包括国债、金融债、企业债、央行票据、可转债等，这些品种的收益风险特征有较大差异，基金的配置比例不同也导致基金的风险不同，在选择的时候应关注债券基金的资产配置情况。对于低风险偏好的投资者而言，建议选择纯债基金或一级债基。而二级债基因为能投资少量股票，虽然可能带来更多回报，但同时也会放大风险，投资者需结合自身的风险承受能力和投资目标谨慎选择。

第三，不同债基的交易费用会相差两到三倍，因此投资者可以根据自己的投资期限尽量选择交易费用较低的债基产品。目前债基的收费方式大致有三类，A类为前端收费，B类为后端收费，C类为免收申购赎回费、收取销售服务费的模式，其中C类模式已被多只债基采用。此外，老债基多有申购、赎回费用，而新发债基大多以销售服务费代替申购费和赎回费，且销售服务费是从基金资产中计提，投资者交易时无需支付。

最后，投资者需要根据自身资金情况和市场走势配置合理的投资品种，对于流动性需求不高的长线资金，可以重点关注历史业绩较好的债券型基金。如股市处于相对低位，可重点配置二级债基以增强收益；在股市相对高点则可重点投资纯债基金，以规避市场调整风险。 在基金公司选择上，可以长期债券投资能力出色、且在固定收益类资产上具有先天优势的银行系基金公司为主，同时，整体实力较强、固定收益投研团队强大且运作时间较久的大型基金公司也值得重点关注。

(上海证券报)