冰飞 【国金研究】波司登正面回应做空报告，澄清不实指控，现金流&分红状况良好

郭进证券学院

消费升级与娱乐研究中心

教育团队

事件

6月24日，制作空的机构Bonitas发布了“sell 空报告”，指责公司夸大利润，侵犯小股东权益。6月25日上午，公司发布澄清公告，积极回应虚假指控。

资本提案

自2018年以来，公司将自己定位为“全球最畅销羽绒服专家”，实施“减法战略”，专注主渠道，简约多元化，在产品、渠道、供应链、营销之间形成共鸣，成功升级主品牌。目前，公司的库存和现金流处于历史健康水平，每年的高额股息为股东提供价值。未来三年，公司有望进入改革分红的收获期。预计2019财年(截止2019年3月31日财年)、2020财年、2021财年净利润为8.88/10.93/13.1亿元，PE当前市值为18x/15x/12x，目标价维持在2.3港元。

评论

针对第1条的夸大收入和利润的指控:

①空报告覆盖的子公司数量只有十几家，远远低于公司年报覆盖的子公司数量(至少80家以上)，而空报告只汇总了公司十几家子公司的收入利润，并没有进行抵消，因此结论极具误导性，不能反映公司整体经营情况。公司的财务报表已经过四家著名的国际会计师事务所的审计和认可。

②报告中所列子公司的信用报告采用的会计准则(中国会计准则)与公司年度报告采用的会计准则(国际财务报告准则)不同。

③报告中所列子公司的信用报告所使用的报告期(截至12月31日止年度)与公司年报所使用的报告期(截至3月31日止年度)不同，两者数据不具有直接可比性。

根据第二条，女装品牌收购中利润转移的罪名:

①杰西品牌是周美禾先生于1998年创立的，而不是空报告中所称的周美禾先生于2008年通过收购创立的。周先生在时尚女装行业拥有超过20年的经验，是帮助公司识别和收购合适品牌以进一步拓展时尚女装业务的主要人士。

②邦宝和科里亚诺品牌分别创立于2004年和1992年，在深圳和天津积累了大量的消费者。这两个品牌是由公司与周先生合作收购经营的，周先生在时尚女装行业有20多年的经验，在女装品牌运营上投入了大量的精力和资源。

③在三次收购女装品牌之前，公司已聘请国际知名专业会计师、法律顾问和估值师进行尽职调查和估值，截至18财年，女装业务未发生减值。

根据第三条，山东丙飞低价出售该房产，未获得付款:①山东丙飞出售的山东房产价格约为人民币5400万元，经专业资产评估机构评估，属公允价格。②公司已经收到2017年3月和2017年5月的款项，公司可以为收到的所有款项提供单据支持。提出空报告的指责显然具有误导性。

针对第四条，公司大股东持股65%以上，年度高额分红是侵犯中小股东利益的指控:公司自香港联交所上市以来，几乎每年都有现金分红按比例分配给全体股东，平均分红比例超过70%。股息为股东提供稳定、满意的回报，间接证明公司财务状况良好，现金流良好。

风险警告

新店达不到预期，天气变化，能否准确把握消费偏好。