瑞幸咖啡遭做空 还原事发经过及背后原因！

在美国上市的瑞迅咖啡，成为了“中国股票”猎人——美国空机构泗水公司的又一狙击目标。

2月1日凌晨，泗水在社交媒体Twitter上发布消息称，收到了一份长达89页的匿名举报。该报告以收集到的2.5万多张收据、1万多个小时的店铺视频和大量内部微信聊天记录为证据，表明瑞讯咖啡在2019年第三季度开始编造财务和运营数据，已演变成骗局。国际财经新闻记者注意到，这份近90页的报告不仅为瑞幸咖啡的数据造假提供了5个“铁证”，还列举了6个“危险信号”，最后指出公司存在5个商业模式缺陷。

对于这篇匿名报道，泗水在推特上表示“我们认为这项工作是可信的”，并表示已经做了空。消息一出，瑞幸股价下跌，最大跌幅超过20%，最终收盘跌10.74%

就此事，2月1日中午，瑞幸在接受《国际金融新闻》记者采访时表示，具体回应“将以证交会周一的公告为准”。

瑞幸被控欺诈

“2019年5月瑞幸咖啡上市时，通过高折扣和免费赠品向中国用户灌输咖啡文化，基本上是失败的生意。”在这份匿名空报告的开头，其开场白颇具煽动性。

此外，对于瑞幸咖啡在2020年1月成功融资11亿美元，报告在文章开头公开宣称，“瑞幸确切知道投资者在寻找什么，如何将自己定位为故事精彩的成长型股票，操纵哪些关键指标最大化投资者信心。”

国际财经新闻记者注意到，在数据造假方面，报道首先认为瑞幸咖啡夸大了其门店的商品销量。它表示，92名全职和1400名兼职调查人员跟踪了981个工作日，收集和研究了25000多份收据和10000多个小时的商店视频。最后发现，瑞迅咖啡在2019年第三季度和第四季度将每家店铺的日销量分别至少膨胀了69%和88%。与此同时，根据从收据中收集的数据，瑞迅咖啡客户订购的产品数量从2019年第二季度的每份订单1.38件减少到2019年第四季度的每份订单1.14件。

同时，报告还称，在收集了25843张客户收据后，发现瑞幸虽然将每件产品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，但现实中在门店层面的损失仍在24.7%至28%之间。“在目前的价格水平下，他们只能通过每天每家店销售800件产品来实现商店层面的利润，否则他们必须将有效销售价格提高到最低的13元。这就是为什么他们需要编造ASP号来维护自己的商业模式。

除了产品的单价和销量，报告还对瑞幸咖啡的营业利润和营销费用持怀疑态度。据说瑞幸店2019年第三季度营业利润可能被夸大3.97亿元，本季度广告支出可能被夸大150%以上。它进一步推测，瑞迅咖啡可能会收回其夸大的广告费用，以增加收入和店铺利润，从而隐瞒店铺仍处于亏损状态的真相。

最后，报告认为，瑞迅咖啡的数据造假也体现在“其他产品”收入占比上。“根据25，843份客户收据和报告的增值税数据，其他产品的收入贡献实际为7%，而公司报告为22%-23%。”

此外，报告还将矛头指向了瑞讯咖啡的管理层，并披露了投资者应该注意的“危险信号”。首先，它说瑞迅咖啡管理层通过股票质押套现了其49%的股份，使投资者面临保证金增加导致价格暴跌的风险。其次，瑞讯最近通过后续发行和可转债发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”战略，这可能是管理层从公司吸收大量现金的便捷方式。最后，上述报告还质疑了锐讯集团董事长陆的关联交易，以及独立董事邵晓明、联合创始人兼首席营销官的过往经历。

记者注意到，报告后半部分直言瑞幸咖啡的商业模式存在缺陷。它认为瑞幸关于核心功能咖啡需求的说法是错误的，主要是因为中国咖啡市场还很小，只是增长缓慢；另外，瑞迅咖啡的客户对价格比较敏感，不可能在降低折扣的同时增加同店销售额。

在指责瑞迅咖啡商业模式中的弱竞争和风险方面，报告也给出了相应的证据。声称瑞幸咖啡在非咖啡产品上缺乏核心竞争力，上市以来只推出了一代茶饮料，远远落后于其他新茶品牌。而且去年9月推出的鹿茶加盟模式，在直营店没有经历过至少一年的运营，存在风险。

发展是有争议的

瑞幸咖啡可谓明星企业，成立两年后上市一度被视为“神话”。

据公开信息，瑞迅咖啡由前人钱创办，首个试营业店于2017年10月落地。

2018年7月11日，瑞讯咖啡宣布完成2亿美元的A轮融资，投资后估值10亿美元。大榭资本、欢乐资本、新加坡政府投资公司、骏联资本参与融资。同年12月12日，瑞迅咖啡确认完成2亿美元的B轮融资，投资后估值22亿美元。

2019年5月17日，瑞迅咖啡在纳斯达克成功上市，发行3300万ADS，每股定价17美元。承销商行使超额配售权后，再加上同期私募5000万美元，共募集资金6.95亿美元，市值42.5亿美元。按照当时给的口径，瑞迅咖啡从2019年开始成为纳斯达克IPO融资中最大的亚洲公司。

“IPO是公司发展的一个重要里程碑。瑞幸咖啡未来将继续在产品研发、技术创新、店铺扩张、品牌建设、市场培育等方面进行大规模投资，并将长期坚持高速扩张战略。坚持品质，促进咖啡消费的平等权利。”钱当时说了这话。

记者注意到，瑞幸咖啡上市后的各种动作并没有停止。2019年9月，瑞幸咖啡宣布，为了更好地发展茶叶市场，决定拆分鹿茶品牌，自主经营，在全国范围内开设鹿茶店。瑞星咖啡首席运营官刘健表示，小鹿茶店应该是瑞星咖啡厅的补充，后者以一二线市场为主，前者以二三四线市场为主。

今年1月，瑞幸咖啡在京召开战略发布会，发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“伊瑞买”和无人售货机“瑞华轩”，进一步拓展网点，贴近客户。据悉，在发布会上，瑞幸咖啡宣布直营店数量达到4507家，成为中国最大的咖啡连锁品牌，累计交易客户超过4000万。

一方面规模不断扩大；另一方面，外界不断质疑公司的盈利模式。2018年7月，在接受《国际金融新闻》记者采访时，瑞讯咖啡回应称，公司没有具体的盈利时间表，做好了长期亏损的准备。“在这一点上，公司和投资者的理解是高度一致的”。

此前，瑞讯咖啡发布的2019年第三季度未经审计的财务报告显示，其第三季度净亏损为5.319亿元，而去年同期为4.849亿元。

对于这次遭遇，chansons Capital执行董事沈梦直言不讳地告诉记者，他对瑞幸的看法自始至终都是:从咖啡零售的角度来看，没有成功的可能。“因为瑞幸的大部分客户对其价格和便利感兴趣，所以品牌本身对客户粘性的贡献较低。这意味着，当锐迅与竞争产品的价格或便利性的差异降低到微不足道的状态时，锐迅可能会失去大量客户，从而影响其性能。而被低价策略吸引的客户产生的消费数据，可以挖掘潜在价值，卖给其他同样针对这个消费群体的企业。”。

泗水“记录”

泗水在做空这个领域很有名。

据公开信息，泗水是一家匿名调查机构，对在美上市的中国公司发布质疑调查报告。2010年，因为成功“猎杀”了几家中国公司，在资本市场声名鹊起。泗水创始人卡森·布洛克(Carson Brock)据说曾在中国上海做过律师，据说会说一些中文。

厦门焉耆私募股权交易员多里安(Dorian)告诉《国际金融新闻》(International Finance News)记者，卡森布洛克(Carson Block)出身于一家律师事务所，曾在一家投资银行担任IBD，熟悉上市流程和审计业务，具有娴熟的调查和取证技巧，尤其擅长质证。他的父亲也是一名经验丰富的股票分析师，熟悉上市公司。这也是泗水公司的背景，所以已经做出来的港股空不要掉以轻心。

据公开信息，在此之前，浑水公司发表了一份研究报告，披露了许多中国公司的财务丑闻。东方纸业、鲁诺科技、多元环球水务、中国快递传媒、惠山乳业等企业。由于浑水公司(Muddy Waters)的披露，所有公司的股价都大幅下跌，并分别被交易所停牌或退市。去年7月8日，浑水公司(Muddy Waters Company)发布了一份92页的研究报告，题为《安踏第一部:拳击台里的大便》(ANTA Part I:Turds in the Punchoul)，指出安踏体育之所以能实现行业领先的运营利润率，是因为它利用秘密控制的一级分销商，欺诈性地提高了公司的利润率。报告一经发布，2019年7月8日上午，安踏体育股价暴跌逾8%，市值缩水100亿港元。该公司紧急向HKEx申请暂停交易。

值得注意的是，瑞幸咖啡所做的报告空并非直接来自丽水，而是匿名组织。在这方面，也有人认为匿名已经成为报告权威的一个缺陷。

沈梦向《国际金融新闻》记者指出，前述报道的分析方法看起来比较完整，但数据是否真实，需要与瑞幸的说法进行交叉对比。