中科寒武纪 为什么看好中科寒武纪？

5月20日回答第二轮询问，5月22日宣布开会，寒武纪上市大戏已经到了关键阶段。3月26日发布招股书并于5月6日回复上交所第一轮查询后，寒武纪再次回复第二轮查询，对政府补贴、IP授权业务、智能计算集群系统业务进行了具体说明，并披露了2020年第一季度部分运营数据。

本来IPO是好事，现在寒武纪可能有点难了。当招股书最终揭开独角兽之谜时，监管者和市场都非常关注寒武纪:

寒武纪产品优秀吗？

失去华为后，寒武纪还能支撑至少几百亿的高估值吗？

寒武纪政府IDC项目有商业可持续性吗？

寒武纪因为缺钱被上市？

……

各种问题其实指向一个简单的问题:寒武纪公司好吗？

这不仅是IPO冲刺寒武纪时期必须回答的问题，也是笼罩整个中国AI芯片轨迹的共同问题。

01 AI芯片绝对头

为什么寒武纪是中国AI芯片轨迹的通病？

除了招股书中的各种商业运营数据，寒武纪科技和产品实力已经成为近年来国内涌现的一批AI芯片公司中的绝对掌门人和第一梯队，是整个国内AI芯片的标杆。

很多观察过这个领域的投资者都对笔者说，国内的AI芯片，尤其是数据中心使用的技术难度较高的云AI芯片，进步最快，最扎实的技术和产品依赖于两个:HiSilicon和寒武纪。

其中，海思康是华为的子公司，是多年来在大公司烧钱培养出来的战略业务，而寒武纪则是5年前刚刚成立的尖端科技公司。

从发展的角度来看，寒武纪比海斯发展得快，落后于整个中国半导体工业的加速发展。

而且寒武纪也不是侏儒的将军——只有一个事实能让“产品质量不达标”“技术壁垒不高”的疑惑弄巧成拙:使用寒武纪产品的设备已经超过1亿大关。

这一亿款产品中，大头是华为2017年发布的旗舰手机Mate 10。当时这款手机中的麒麟970芯片使用寒武纪1A IP作为其人工智能的专用处理器模块。

寒武纪1A也是世界上第一个量产AI芯片ip，获得2016年“世界互联网领先技术成就奖”。

能够进入华为以严谨著称的手机供应链，本身就是寒武纪产品性能的证明；并且Mate 10发布后，AI模块没有出现质量问题，进一步说明寒武纪的产品质量非常优秀。

至于2018年10月，华为开始自主研发AI架构“达芬奇”，这是一个战略选择。华为内部人士向媒体透露，华为掌握手机核心模块是天经地义的。

寒武纪和华为的合作后来被一些声音评论为“失败”，说IT圈有句话，谁学华为谁死，谁学华为谁死。

但客观来说，正是与华为的合作，让寒武纪产品经历了出货量大、性价比要求高、竞争激烈的手机供应链的考验，才能进一步成熟寒武纪产品，迅速获得市场认可。

对于寒武纪来说，这只是开始，离巅峰还很远。

即使“大树下寸草不生”，华为也没有达到垄断市场的地步。

失去华为并不意味着失去一切。已经成为目前中国AI芯片头公司的寒武纪，机会还在后面。

02失去华为并不意味着失去一切

新的机遇在哪里？

第一个机会是，未来手机仍将是寒武纪产品的重要方向之一。

与华为的分道扬镳确实让寒武纪在短期内损失惨重——其终端智能处理器IP授权业务收入从2018年的1.17亿元大幅下降至2019年的6877.12万元，降幅达41%；收入占比也从2018年的97%下降到2019年的14%。

但这种“分裂”也让寒武纪中性碎片的定位更加清晰。虽然华为有自己的AI架构，但其他手机厂商，如小米、OPPO、vivo等，未来仍有可能成为寒武纪客户。

毕竟手机行业是有专业化的，不是每个手机厂商都有能力和动力去做自主研发的芯片。在手机行业，只有苹果、华为、三星有很强的自主开发能力。

而且，从手机厂商的市场份额来看，即使不为华为服务，空仍然是巨大的——比如小米今年在欧洲和印度的份额增长迅速，华为在欧洲的份额由于客观外部原因而流失，小米几乎没有给三星和苹果。

但是手机业务的问题是AI模块不能单独用在手机上，需要嵌入智能SoC，即片上系统，这是一个使用核心芯片的系统。

因为小米、OPPO、vivo等厂商自己开发SoCs比较慢，短期内没有大规模购买智能处理器IP的计划。

但是随着这些厂商的发展，手机AI IP或者AI芯片的机会肯定会重新出现，其他厂商的选择范围绝对不会包括华为达芬奇。到那时，寒武纪将有机会与其他芯片制造商竞争，获得市场机会。

寒武纪的第二个机会是招股说明书中已经透露的IDC业务。

市场对IDC业务的解读各不相同。

招股书上说，寒武纪2019年的主要收入是两个IDC项目贡献的，珠海横琴和Xi安丰东，占当年收入的80%。其中珠海横琴项目贡献了约60%的收益。

不过这两个项目都是政府引导的。珠海横琴项目一期由中科院资助，寒武纪参与项目，珠海横琴项目二期由珠海横琴新区资助。寒武纪继续为项目提供服务；Xi安项目被认为是寒武纪在Xi安建立西部总部的“交换”。

所以，市场对IDC业务的第一个疑问就是订单是否可持续。

第二个问题是:IDC业务的商业模式不如IP授权或者直接卖芯片软硬件。由于IDC业务配备了芯片外的其他产品和服务，并且有定制的组件，所以其毛利率和技术含量都比较低。

但实际上来说，以G为IDC有利于寒武纪现金流和产品打磨。

在新基础设施背景下，数据中心已经成为重要的基础设施，地方政府建设IDC项目的意愿在一定时期内被视为批量而非点状。

另一方面，IDC业务可以帮助寒武纪打磨终端处理器以外的新产品线。

正是在IDC推出的2019年，寒武纪产品线扩展为云边缘集成的完整产品线，包括:

寒武系1A、寒武系1H和寒武系1M系列芯片，用于终端场景；

云智能加速卡系列产品基于思源100和思源270芯片为云；

基于思源220芯片的边缘智能加速卡，用于边缘端；

以及为上述三种产品开发的统一的基础系列软件平台。

其中，思源270芯片还获得了2019年“世界互联网领先科技成就奖”。

目前，寒武纪云芯片已经集成到Inspur和联想的服务器中。

就在最近，寒武纪和Inspur达成战略合作，将针对具体行业场景联合开发人工智能解决方案。

大约同时，寒武纪在它的云人工智能处理器芯片思源270和它的轻量级推理引擎Paddle Lite之间做了兼容性适配。

在5月20日刚刚举行的百度开发者峰会上，Inspur与百度飞桨深度学习平台达成合作。

这是一个芯片+服务器+IaaS+AI链，在寒武纪提供云芯片，集成到Inspur、联想等服务器，然后服务百度云、金山云等云计算厂商，最后通过深度学习平台服务开发者。在云计算突飞猛进的中国，这是一个巨大的机遇。

所以对于致力于成为大芯片公司的寒武纪来说，IDC并不是完全“无所事事”。

虽然IDC业务的毛利率和技术含量都比较低，但IDC业务的核心在于芯片能力，否则新公司绝对不会和很多老玩家一起进入这个市场。

利用IDC赚钱，打磨云产品，是寒武纪的好选择。

没有人的罗马是一天建成的。

最后，寒武纪现金流相对健康，预计2020年收益可观。

寒武纪招股说明书发布后，不少舆论使用了三年亏损16亿、未来三年芯片研发投资30亿到36亿等耸人听闻的字眼。

但仔细看招股说明书，寒武纪亏损主要是股权激励，而不是实际亏损。

寒武纪提交招股说明书时，账户上仍有39亿现金作为理财产品。所以这家公司不缺钱，至少不着急。

根据第二次寒武纪查询的回复，2020年寒武纪主营业务收入预计6-9亿元，同比增长35.15%-102.73%。

虽然IP授权业务呈下降趋势，但云智能芯片和加速卡业务的收入预计将进一步增加；边缘智能芯片和加速卡业务也将实现大规模销售。

随着主营业务类型的增加，寒武纪客户集中度高的问题将得到改善。

盘点一下这些机会，大大小小，远近远近，看看寒武纪的预期估值区间——192-342亿人民币。

还高吗？

03年没人骂那个可怜的公司

回到最初的问题，寒武纪不是好公司。

从发展来看，成立五年的寒武纪确实是一个进步很快的好公司。

这就是为什么寒武纪被质疑，被质疑，被监管，市场被放大镜观察的原因。

只有差的公司不被骂，有分量的公司才会被市场和行业盯着。

但是，目前市场对寒武纪的质疑，有些眼光太短浅或太苛刻，过于关注短期内能否盈利，多久会亏损，为什么客户没有市场化的公司，等等...

这些问题当然重要，但对于芯片等硬核科技公司来说，还有更重要的问题——人才、产品、技术、行业方向。

看行业大方向，AI，云计算，新一代信息技术。不要想太多。这是未来的趋势，势不可挡。

看寒武纪自己的天赋，产品，技术；

在人才方面，寒武纪R&D有680人，占员工总数的79.25%。2017年至2019年R&D投资分别为3000万元、2.93亿元和5.43亿元，分别占公司年营业收入的380.73%、205.18%和122.32%。

在产品和技术方面，上面已经有很多讨论了——在成长型的AI芯片公司中，寒武纪已经成为中国市场的绝对掌门人，甚至是世界第一。在Compass Intelligence发布的2018年全球AI芯片公司榜单中，寒武纪排名第22位。

而寒武纪的产品也经历了量产检验，对芯片公司来说是一个艰难的考验。

目前寒武纪产品和技术的短板是软件生态。现在芯片行业的趋势是软件定义的硬件，尤其是结合算法的AI芯片。但是生态是需要时间积累的，需要慢慢的服务和号召开发者。

寒武纪至少有了构建软件生态的基础，并且推出了软件平台。同时与Inspur、百度等大公司深度合作，为生态建设开了一个好头。

如今不断的质疑，一定程度上说明了寒武纪江湖的地位。

仔细想想，初创企业失去了大客户，大公司失去了供应链。这些都是艰难的挑战，但你想死吗？

在中国科技产业必须壮大自己的时刻，半导体是不可或缺的。

但在分工复杂、链条漫长的半导体行业，我们无法想象一家公司能撑起一片天空。

在中国的半导体产业森林里，我们需要华为这样的大树，需要寒武纪这样的一批新苗。

就在被美国“打败了一只军队”之后，5月16日，华为心脏社区发表了一篇文章《除了胜利，我们别无出路》，图中写着“没有伤痕，没有粗糙的皮肤”。

人们对华为投入了无数的钦佩、鼓励和宽容。

其实和大树相比，需要鼓励和包容的不就是新苗吗？