三洋和惠而浦什么关系

2013年8月，美国惠流浦以当时约5.52亿美元(约合5.52亿美元)的现金收购合肥山阳，令业界震惊。

2014年7月18日，合肥三洋披露了关于《商务部关于原则同意惠而浦（中国）投资有限公司对合肥荣事达三洋电器股份有限公司战略投资的批复》有效期延期申请获得批复的公告。市场普遍认为，预计下半年惠而浦入主后合肥三洋的业绩将明显改善。

投资评级与估值：全球白电龙头惠而浦入股合肥三洋，公司全品类、多品牌、内外兼修的战略发展方向逐步清晰，公司将进入规模扩张，多元化发展的快车道。不考虑惠而浦业务影响，我们维持公司14-16年盈利预测分别为0.92、1.07和1.26元。

基于中性情景，我们预测惠而浦入主后公司14-16年营业总收入为81.1、124.9和159.2亿，同比增长52%、54%和28%，净利润为5.48、7.55、9.27亿，对应增发摊薄后EPS分别为0.72、0.99和1.21元，14-16年收入和净利润CAGR分别为44%和37%。

参考公司08-10年高增速时期平均预测市盈率22倍，我们认为公司合理股价为15.8元。短期受定向增发推进、沪港通等因素催化，股价或有超预期表现。

我们预计惠而浦入主公司后，双方将在内外销两个业务层面展开紧密的合作：1、将惠而浦原有的国内业务整合到上市公司。受制于管理体制的局限，前期惠而浦在本土市场运作不佳。惠而浦入主后可借助上市公司的渠道、平台进一步拓宽中国市场。

2、有计划的推进海外订单转移：（1）惠而浦目前在国内代工的订单将转移到公司。我们预计短期内惠而浦在国内给格兰仕、美的约200万台/年的出口订单将率先转移到合肥三洋。其他品类如厨卫电器、空调等订单待公司形成产能后再转移到上市公司。（2）集团海外产能逐步过渡。目前惠而浦欧洲地区生产经营状况最为严峻（营业利润率为0%），我们预计基于成本效率原则下最有可能将欧洲地区产能逐步过渡到国内。

强强联手，有望发挥生产、研发、渠道等多重规模经济性。（1）出口订单和海外产能转移有助于增强对上下游的议价能力，降低制造成本。（2）差异化品牌体系建立：“惠而浦”（美式第一家电品牌）、“三洋”“帝度”（日系中高端）和“荣事达”（本土高性价比）四大差异化品牌体系。（3）全品类运营发挥渠道和研发经济性，高管激励机制有望突破。

核心风险：惠而浦收购意黛喜后整合双方产能，对公司订单转移力度下降

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