【天映影城】2014年电影卷《创世纪》年末实事资本篇(2)

资本篇：2014年电影圈《创世纪》——电影并购势头强劲，资本推动了全产业链升级。

在整个年期间，42起收购资本暗流汹涌

纵观近5年来国内电影市场的发展，从2009年的62亿韩元到2013年首次突破200亿韩元，到今年的296亿韩元，全国电影票房市场迅速增长。“尤其是《人再囧途之泰囧》、《西游-降魔篇》、《心花路放》等单一10亿韩元以上的国产电影不断出现，提高了投资者对电影业投资的信心。”影评人刘畅强调。

电影、电视界并不缺乏高投资回报率的“神话”。投资6000万韩元的《致青春》获得了7亿韩元的票房。《西游？降魔篇》 1.2亿元人民币费用，返还12.37亿元人民币；相反，《泰囧》为3000万韩元，扭转了12亿韩元的票房收入，刷新了内地电影公司票房记录，最高收益率为4100%。

根据Wind数据，今年以来，国内42家上市公司在电影行业开始了并购。中期控股以15亿韩元收购刘义影业100%股权，熊猫火花以5.5亿韩元收购和解时代影业100%股权，胡奥正收购亮点、笛女电影两家电影公司51%股权，中南重工业10亿韩元收购唐辉煌100%股权，黄氏乳业6.8亿韩元收购王家影公司100%

这些交易的共同特点是，其他主业增长乏力的a股公司纷纷以收购或战略投资进入电影业。也许之前华策、光、华谊等电影标杆企业的收购交易在a股市场起到了很好的表率作用。这种电影媒体类公司在交易后都经历了暴涨。据万得数据显示，2013年1月1日至年底，华谊兄弟上升了233%，华策电影上升了178%，光光媒体上升了154%，音乐广播上升了312%，中视媒体上升了109%。

除了良好的价值反馈外，对文化产业未来增长的期待也是市长/市场活跃的原因之一。十八届三中全会的决定中，对文化产业有“文化企业推动地区间、行业间、所有制度合并”的表述。电影电视剧公司已经成为文化产业投融资规模的重要领域。根据《2014中国文化产业私募股权投融资分析报告》、2013年文化产业投融资案例，电影产业的数量不多，但总融资规模为27.998亿韩元，位居榜首，全年占文化产业总投融资额的23.4%。

西南证券董事长崔健表示，2014年是中国资本市场的“电影年”。这主要是由于我国政策的放宽，文化产业合并重组的速度大大加快。崔坚认为，成功的行业并购可以让电影企业看到滚雪球般的发展，今后通过战略合并收购的资产扩张方式将成为我国电影企业成长的主要手段。(莎士比亚。温斯顿。)

电影机会主义投资危机

例句咨询副总裁胡涛认为，资本层面的推进是并购的最大推动力。“现在很多国内上市公司比较了解包装，对投资者和股东来说，将对这种包装的公司寄予更大的希望，推动股价上涨。”

表面上看，电影业的收购事件正如火如荼，但在这火热的景象背后隐藏着阻力。根据Wind数据，截至11月5日，A股市发生的50起电影和娱乐业收购中，24起已完成，26起未完成。交易总价值约为224.57亿元人民币，其中134.92亿元完成，89.65亿元未完成。业内人士表示，并购价格过高、财政问题频繁、电影行业空间不足是电影公司上市接连受阻的主要原因。

“首先，要求过高的价格会给上市公司带来一定的经济压力，但最重要的是取决于能否获得高价格的产值。”一位不愿透露姓名的电影公司负责人告诉记者，熊猫烟花公司收购和解时代的情况下，和解时代的注册资本为300万韩元，熊猫烟花公司将以5.5亿韩元在万载和解发行股票，购买持有的和解时代100%股份。“在我看来，这家公司是否值《箭在弦上》、330000 5.5亿元人民币还没有讨论过。”

此外，财务问题也成为阻碍并购顺利进行的重要原因。以新丽媒体为例，2013年资产负债率达到49.91%，2011年以54.93%的高负债达到负债高峰。尽管如此，对于需要依靠转业继续盈利的上市公司来说，市场的重组、合并和合作热潮不会减少。

这时，购买者的心态也在发生微妙的变化。电影界的高层人士指出，电影公司的发展需要大量资本。特别是需要名牌、大牌演员、大制作的支持，并购有助于弥补短板，增强核心竞争力，因此很多电视剧公司都在寻求上市。(威廉莎士比亚、电影公司、电影公司、电影公司、电影公司、电影公司、电影公司、电影公司、电影公司)今天想开百年老店的电影公司不少。看到旁边人口袋里倒着几亿韩元，赶紧快步跑到了老套的路上。(莎士比亚。模板。)。这几个月来，公司的业务和实际价值没有明显的变化，但环境使他改变了对自己价值的期待。(这是我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作，我的工作。)。" "

电影公司的市值上升了，但光是资本的概念是不够的。随着业务的进行，这种电影投资的机会主义危机逐渐出现。a股市场有一种赌博机制，从3年开始，赌4年或5年。如果业绩达不到，卖方将是对的

买方做出对价补偿，扣除股份或者现金。有时候A股公司会有比较强的竞争力，或者比较好的其他业务，会主动帮助目标公司完成业绩，这样大家都好看，但如果本身卖的是一家主业也走下坡路的公司，则没有能力帮你补回来，这个时候并不排除会有人铤而走险去做财务造假。

“不是所有的并购都能达到1+1大于2的效果，”中投顾问文化行业研究员蔡灵表示，“收购后，上市公司一般会派一些高层到影视公司去参与决策，如果双方磨合不好，就会导致影视公司中原有核心人物跳槽。”因此，如果整合得好，上市公司能够给目标公司带来资金支持继续发展，如果整合不好，双方极有可能互相拖累，共同走向下坡路了。

独立行业媒体中国电影票房发布文章指出，A股市场的这颗深水炸弹将来一定会被引爆。问题是原本就是二三线的影视公司，难道真会因为换了一个股东，多了些资金就跻身一线。目前的并购公司大多鱼龙混杂，并不具备持续盈利的能力，因此未来必将因为满足不了业绩对赌需求而衍生出各种市场乱象。届时，大家方才对这个板块进行重新的价值评估。将来A股会形成两极分化，大的平台性公司有机会通过整合布局真正木秀于林，成为传媒巨舰，而更多的影视公司会维持很低的市值，在50亿人民币以内。这些公司将来还会继续被整合，或者有些就不了了之。

在笔者看来，国内影视行业尚未进入到理性发展阶段，业外资本大量进入逐渐打破平静的竞争格局，诸多问题会逐渐爆发出来，兼并重组、行业洗牌也会很快到来。为了能够有效降低投资风险，使影视投资步入良性运转的轨道，无论影视基金的管理者，还是投资者本身，都应该创新投资模式，影视机会主义投资是蕴藏着巨大危机的。

一线影视公司借力资本布局全产业链

今年10月，华策影视在停牌3个月后发布了定向增发预案并复牌。公司计划向包括泰康资管公司、建投文化传媒、北京瓦力等5家机构募集不超过20亿元资金。值得注意的是，这些参与定增的机构背后的实际出资者包括小米科技创始人雷军、汇金公司等重磅机构及个人投资者。11月26日，华谊兄弟发布定增公告称，阿里、腾讯和平安“三马”将再次齐聚，共同投资华谊兄弟。就在2014年即将结束之时，光线传媒与360合作的传闻也在两个月后尘埃落定。双方成立合资公司，由光线传媒提供影视剧内容，360则负责流量导入。

根据统计数据，2013年A股涉及影视行业的并购事件仅有7起，而2014年涉及该行业的并购事件共44起，公布了标的价值的并购38起，涉及资产价值301.76亿元。

统计发现，在2014年，包括华策影视、华谊兄弟、光线传媒、长城影视、华录百纳和新文化等公司密集发布募资计划，这6家影视上市公司融资金额合计95.8亿元。在资金充裕的情况下，今年以来，这6家影视公司的并购投资总额已经高达101.6亿元。而在这101.6亿元的开支当中，有高达90亿元投向与电影和电视剧并不直接相关的大传媒领域。由此来看，与二三线影视公司盲目资本并购不同，一线行业平台企业正借助资本力量完善产业链，这些影视公司的多元化发展堪称凶猛。

文化产业急速发展，资本涌入、市场扩张，影视行业正进入一个快速成长阶段，并购整合现象在近几年内还将持续。业内人士普遍认为，在资本带动下行业优胜劣汰，将催生一批影视制作航母，形成大的文化产业集团。中国票房吧分析文章指出，未来中国影视行业格局的预想是“两极分化”：巨头领军行业发展，小公司会在细分领域保持技术优势。未来会是产业链合作，大公司做筹集资金，寻找强大阵容等事情，细化的内容都交给专业公司。比照欧美成熟市场的经验，并购整合是影视行业的内生基因。单体公司有规模瓶颈，如果需要往产业链上下游发展，无论是被别的公司整合还是整合其他公司，都是发展的必然路径。

华策样本：全产业链全媒体全球化布局

顶着“电视剧第一股”头衔的华策影视，今年以来的资本并购让人眼花缭乱。年初完成对电视剧行业第二的克顿传媒全资收购，接着入股出品《爱情公寓》的高格文化，投资国内排名第一的品牌营销公司合润传媒，入股郭敬明最世文化主投电影《小时代3》，引入著名节目制片人杜昉成立新事业部平台并投资综艺节目制作公司天映传媒，20亿元定向增资引入百度、小米等战略合作伙伴，3亿元入股韩国排名领先的电影公司NEW并促成在韩国IPO，启动了投资规模超10亿元的以文化出口为导向的国家级影视园区。2014年底总经理赵依芳正式宣布组建“浙江华策影视集团”，今后，集团主要由7大块业务构成，杭州公司、上海公司（克顿传媒）、北京公司、国际合作实验区、节目与新媒体内容事业部、影院事业部和国际公司。

从眼花缭乱的资本运作和集团化改造中，我们可以看出这盘棋背后的思路：借助资本力量和互联网化手段，除坚守传统的电视剧业务外，将大量开发原创综艺节目和电影；同时，走国际化路线，一手文化出口、一手海外并购，着力打造全产业链化互联网化国际化的影视娱乐传媒集团。

华策赵依芳表示，华策影视自身在建构未来主业七大板块，是要构建华策全媒体生态圈。转型升级的过程就像搭建金字塔，每家影视公司路径选择不同，华策第一步坚定选择了电视剧业务来建造金字塔扎实的基础。在成为国内最大的电视剧内容平台之后，接下来我们在内容领域要扩展到电影、网络剧、综艺节目领域。同时华策在通过携手爱奇艺成立合资公司、引入百度、小米等互联网战略投资者之后，她认为“华策影视未来更要顺应互联网发展的趋势”。她认为，华策影视募集资金、引入战略合作者、资本运作，并非是简单意义上的资源互补，而更希望把企业从一家传统影视行业制作方，转型成为全产业链的影视传媒集团。公司从2013年开始进行战略研究，确立“转型升级再创业”，整个公司方向是明确的。

华策影视副总经理杜昉介绍，“华策影视不仅在外部引入互联网战略投资者，同时也在内部构建互联网生态系统，意在把全公司彻底转型为互联网影视企业。华策的发展思路是以内容为核心，全产业链、全媒体、全球化布局，打造全产业链化的、互联网化、国际化的综合传媒集团，从产量第一的影视公司转型为综合性国际化互联网化传媒娱乐集团。”

华策影视作为行业样本，也可以管窥影视产业平台公司的发展方向。将来A股会形成两极分化，大的平台性公司有机会通过整合布局真正木秀于林，成为传媒巨舰，而更多的影视公司会维持很低的市值，在50亿人民币以内。这些公司将来还会继续被整合，或者有些就不了了之。

资本丰盈背后更深刻的变化是产业结构的变化。除传统电视外，互联网、移动互联网、智能电视等渠道需求旺盛、生命力蓬勃，未来影视产品的出口和收益将会更加多元。在保持企业制作能力前提下，谁在新媒体、新市场上占尽先机，形成完整的产业链，谁就有可能成为巨头。

（未完待续，下一章：《未来篇：2014年影视圈“创世纪”——未来，是互联网引领影视行业变革的10年》）