【黄征个人资料】价值投资者段永平：虽然还没用过很多，但对黄静的信任度很高。

前言

创立不到3年的拼写昨天在美国上市，波长超过40%。

很多创始人黄峥在之前的采访中提到：“对自己商业教育影响最大的是段永平。”

作为“中国最著名的价值投资者”，段永平的眼光一直很恶毒，他投资过苹果、茅台等优秀公司，在互联网泡沫时抄袭互联网交易，5年盈利50多倍的神话。

这是一所年龄相差近20岁的忘年交。2006年，段永平带黄峥去吃了那顿著名的巴菲特午餐。

有网友问段永平为什么拼多多，他回答说。

“虽然还没用过太多拼写，但是对黄峥的信任度很高！给他十年，大家就会看到他们了不起的地方。”

聪明的投资者整理过段永平的经典语录，同学们读完后纷纷表示收获已满，现在特重新排版，与大家分享。

段永平《品酒》

“茅台的商业模式只是”

1、茅台如果能让消费者放心购买绝对珍珠，投资10个8亿都非常划算。(2015年1月)

2.白酒的品牌相当值钱。不要相信。这几年见过新的白酒品牌吗？2017年11月)

3、茅台或者茅台，商业模式只是，十年后人们还是会说十年前那个价格真的不贵。(2017年12月)

4.(茅台大面积断货，市场存在炒库存问题，蔓延，过去的酒价悬崖下跌情况可能重演，有什么好的处理方法吗？)。

价格可能被解雇的内在原因是实际需求。作为股东，没什么好担心的。即使价格下降，也会回去。如果这一幕重演的日子真的来了，请翻过这一页，想想内在的原因，再买股票和53度的天空。就像上次一样。2017年8月)

5、(如何改变茅台在中国心中的地位？)。

茅台啤酒和葡萄酒，甚至茅台米酒这种廉价的非53度酒推得更多，茅台矿泉水，茅台酒店，茅台手机，茅台空调，加快上市速度，五年出厂的规则也不需要，假酒也无所谓。……。十年后茅台的地位应该完全不同。(2015年2月)

"茅台要学习法国葡萄酒的方法."

6.葡萄酒是一种特别个性化的产品，世界上大约有10万个葡萄酒品牌(如果不再是)。红葡萄酒受原材料影响是无法保持产品高度一致性的，因此无法大量生产。可能大量生产的酒不应该被称为葡萄酒。

好葡萄酒上来的时候，喜欢葡萄酒的人往往先喝葡萄酒。但是好的葡萄酒实在太贵了(单位酒精量的单价)，远远不如茅台来的优惠。茅台的质量文化很好。这也是茅台能走到今天的原因。智克梁工不可缺少。2017年8月)

7.茅台要学习法国葡萄酒的方法，演奏一瓶酒，每——瓶酒标明工厂年份。以后大家都会说，在喝53度茅台之前，今天喝的是几年的茅台。不仅仅是茅台。现在的年份在酒瓶上真的不显眼。(2015年1月)

8、(张裕这家公司怎么样？) (注：张裕是中国的葡萄酒品牌)

虽然没见过公司，但酒确实不是我想喝的那种，所以我不会有兴趣了解这家公司。2015年12月)

茅台和老白干：大企业和中小企业

9、(百斤算是不错的小公司吗？)。

一般来说，大企业公开资料多，历史长。

我曾经关注过白干一次，但总觉得在当时的价格下，把茅台换成白干是不合适的。这是典型的“大企业”容易理解，而“小企业”是比较难理解的例子。

“大企业”一定业务复杂吗？乔布斯笑了！苹果很简单，茅台也一样。小企业业务简单吗？扎布斯也笑了。(2017年3月)

茅台管理层经营战略评价

10、(茅台计划股权激励，“重做大做强”，管理层能否为了快速追求而改变苛刻质量的企业文化？)。

茅台的质量文化已经形成，相当长一段时间内没有人敢动。“又大又强”不是果吗，这句话好像是说给领导听的。2015年4月)

11、(如何评价茅台的金融布局？)。

增加股东风险的有效方法。希望只是有限度的很小的危险。2017年8月)

12.茅台的商业模式很好，但对赚的钱的处理方式不满意。苹果在这方面很完美。这两年来，当两家公司出现回购机会时，两家公司表现完全不同，可见这一点。

茅台甚至是搞笑的地方，股息因为股价下跌而下跌。苹果的分红和回购战略的叙述非常明确。作为股东，基本上可以预料到，茅台受非股东因素的影响。2015年4月)

“比较”的苹果公司

买通用电气公司(GE)比买苹果好

13、(GE的投资和苹果的投资有什么不同？)。

今天看，我可能不会买GE，到时得买苹果。回想起来，我对GE的理解不是很透明，但因为苹果是我真正能理解的公司。但是当时我认为GE的文化非常好，公司可能会岌岌可危。2017年5月)

(注：2009年3月初，《第一财经日报》记者和段永平通过了一次海外电话。当时美国股市暴跌，段永平告诉记者，自己正在购买GE股票。)。

14、(怎么样

看现在的GE？）

GE产品太复杂，现金流也不好，居然还一直分红，不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了，我依然不太有兴趣，但作为基本文化不错的一家公司，还是可以关注一下的。（2017年10月）

15，最近偶尔有人会问我GE掉下来了，是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的，前些年我也曾经买过不少GE的股票。

后来卖掉GE的一个很重要的原因是，有一天我去GE的公司主页看了一眼，发现根本找不到我在杰克·韦尔奇书上看到的他对GE文化的描述。（点击查看韦尔奇演讲）

后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向，加上这家公司的生意实在是太复杂，所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格，但我还是没提起兴趣来。（2018年1月）

不选IBM、飞利浦，选苹果

16，IBM在企业市场上是有特色的，客户的转换成本很高。我曾经花过一点时间去想IBM的生意，觉得比较不容易想明白10年以后的IBM会是什么样子。（2015年4月）

17，IBM看不太懂，不觉得便宜。不太喜欢IBM借钱回购股票的办法（苹果借钱回购股票的原因是因为境外现金远多于贷款）。不是很明白老巴看不懂苹果却能看懂IBM。对我而言，苹果比IBM容易懂，即使在现在，苹果依然比IBM便宜啊。

也许老巴觉得IBM的护城河比较宽，而苹果则属于变化快的行业。在我眼里，苹果的护城河甚至宽过IBM，而且商业模式也更强大。（2015年4月）

18，（飞利浦怎么样？）

飞利浦是老牌公司了，但我没花过功夫研究。这类公司很难好的过苹果吧？（2017年1月）

“苹果的企业文化堪称好企业文化的经典”

19，理解苹果确实不容易，我似乎从来就没让不明白的任何人明白过，所以也不可能在这里几句话说明白。我的建议就是把Tim Cook说过的东西都拿出来看一下，包括每一次发布会都认真看一下，哪怕不是为了投资苹果，至少也可以看到一家好公司应该是啥样子。如果看完这些还是看不明白的话，我确实也是没办法让人明白的。（2015年2月）

20，所谓企业文化讲的就是什么是对的事情（或者说哪些是不对的事情），以及如何把对的事情做对。苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典，多看看苹果的发布会或许能有所悟。（2015年3月）

21，让我2011年1月下旬决定买苹果时最重要的一点就是发现Tim Cook会是个更好的CEO，启用他绝对是Jobs的最大“发明”，不是之一哈。有了Tim Cook， 苹果的文化至少可以向前延伸50年。（2015年4月）

22，（苹果在当时热播的电视剧《欢乐颂》中投放了嵌入式广告，所有人用的笔记本和手机都是苹果的。）

苹果不太做推销式广告，做的基本上都是功能性或场景式广告。苹果广告见效慢点，但影响深，长期的潜移默化力量很大。（2016年5月）

段永平眼中的好生意与好公司

从产品差异化看家电、光伏、航空公司

23，（同样是家电行业，为什么黑电、白电、厨电的净利率会相差这么大？）

应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化，白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。（2017年10月）

24，光伏行业的产品差异化很小，企业日子会很难过。（2017年10月）

25，没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式--所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司，比如航空公司，比如太阳能组件公司。

所谓差异化指的就是客户需要但别人未能满足的东西。没有差异化的“敢为天下后”是无法生存的。（2015年4月）

26，（怎么看裸眼 3D技术终端产品的市场空间？）

很难知道谁是最后的赢家。（2017年9月）

房地产、自来水公司算好生意吗？

27，（有网友问“房地产行业的企业普遍负债率高，不是很让人喜欢，不算是好的生意模式，可是房地产行业应该还是一个有差异化的行业。怎样判断一个企业是否有好的生意模式？”）

负债率高并不一定就是商业模式不好吧？银行的负债率就很高啊，但有的银行就不错。

房地产行业这个说法太泛了，就像说电子消费品这个行业生意模式好不好一样，没办法得出结论的。电子消费品行业竞争非常激烈，但苹果就做出了一个非常好的商业模式，而其他的企业就非常不容易。

投资很难找到充要条件的，不然就有公式可用了？好的商业模式，好的企业文化是我喜欢的投资目标，如果再有好的价钱就完美了。市场有时候可以非常疯狂（很贵或很便宜），有机会（很便宜）时，对商业模式不是那么好的公司的投资在一定时期内是有可能有不错的回报的。

但是，长期而言（10年20年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。

简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个8个机会就非常非常好了。（2015年4月）

28，（像自来水公司这种垄断的生意算不算好的生意模式？）

自来水公司的“垄断”是在很多限制条件下的垄断，多有关民生，属于公共事业，不被允许赚大钱。（2015年4月）

在长长的坡上滚厚厚雪的好公司

29，腾讯确实不错，我一直没买的原因主要是懒得调钱去香港（反正钱也没闲着），再就是老想等个更好的价钱。如果你已经买了，那就拿着吧，不要轻易卖掉。（2015年12月）

30，什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢？我举几个我看着像的。

苹果是吧？苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO和vivo以及华为这类公司？似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧？！长长的坡，厚厚的雪，虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧？游戏做成这个样子？！有谁不玩游戏呢？大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧？ 有疑问吗？

Google应该也算吧？绝对是长长的坡厚厚的雪。

amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不太厚啊，不然人家怎么能坚持亏20年？京东不会比amazon好的。

阿胶、片仔黄之类有点像？

阿里应该也算吧？虽然我很钦佩马云，也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上，但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博？yy？陌陌？我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了（就是因为自己不用，所以看不懂的意思）

特斯拉？曾经以为是的，买了他们的产品后就不再这么认为了。

这里长长的坡其实不光指的是行业，而是包括企业本身能否长跑的，所以企业文化很重要。

（IMAX公司）坡长不长不太知道了，雪似乎也不太厚的样子。

我没仔细看过（阿胶）这家公司，只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。（2017年3月）

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