【上海万达影城排片表】元善-万达电影

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公司主营收入、电视剧制作发行及相关业务、商品/餐饮销售、广告收入、电影制作发行及相关业务、游戏发行及相关业务、收入比例分别为50: 12: 11: 10: 7: 5。其中，与电视剧/电影制作、游戏收入利益的不确定性相比，观影、商品/餐饮销售、广告等三者相对稳定，占71%。电视剧/电影制作、游戏比重24%。

这两年因为传染病，院线和剧场基本上都受到了很大的挫伤。抛开疫情因素，2018-2019年全国观众、全国电影院数量似乎已经遇到瓶颈，同比增长率上升了一个位数。前者反映了国内观众稳定，后者反映了资本投资剧场的热度下降。

从渗透率这一指标来看，2018年春节观影城市人口渗透率低至17%。理论上，去看电影一般是年轻或恋人关系，而官方统计显示，2018、2019年年龄段在13 ~ 39岁时电影院消费的比重分别为66%和63%，属于绝对主力。根据统计局公布的数据，15 ~ 39岁的年龄为全国42%，即5.88亿人，2018年春节参观者1.44亿人，渗透率为24%，还包括其他年龄段。

另外，北美位居世界第一、中国第二，但人均观看频率是前十大电影市场的其他9个国家，2018年为1.23，韩国和美国的人均观看次数分别是中国的3.4倍和2.9倍。

从屏幕密度的角度来看，中国明显低于美国等国家，中国每100万人拥有29.78韩元，美国每100万人拥有124韩元。

综上所述，中国电影业还有发展空间，本质上是美好生活提升的一种精神享受形式。人都在满足物质需求后自然而然地追求精神。当然，看电影也被归为社会属性的一种。因此，理论上，后疫情时代电影院、剧院大概率会导致大逆转，至少会恢复到疫情前的水平。

电影行业产业链主要分为上游制作人。比如中英集团、华谊兄弟、光光媒体等。中游发行商、中国电影集团、猫眼、找票等下游是院线、电影院。

所有电影收入首先缴纳特别营业税3.3%和电影事业专业资金5%。其余约91.7%被确认为一部电影的“可分权票房”。从可以分担的票房比重来看，剧院应该得到48%的院线4%。也就是说，话语权最强的是电影院线。

这里有一点，电影院和电影院的区别是影院主要是终端客户，也就是我们平时去看电影的地方。(比尔盖茨、电影院、电影院、电影院、电影院、电影院、电影院、电影院、电影院、电影院)电影院持有电影发行资格证书(目前国内有48家，其中不到5亿韩元的电影院达26家)，对所属电影院或签约加入的影院发行电影。(大卫亚设)。

2020年，CR10院线公司市长/市场份额为67.3%，CR5院线公司市长/市场份额为46.7%。其中，前三大院线万达电影、大地院线和上海联合院线的市长/市场份额分别为14.5%、9.7%和7.6%。其中万达电影自2009年以来连续11年票房、观众、市场份额等核心指标居全国首位，是名副其实的院线前列。

商业模式：剧院的设立包括固定费用，如租赁场所、租赁或购买设备、雇用员工等。万达电影院2015-2019年年度固定费用在增加。主要原因是由于扩张、设备折旧等原因，2019年固定费用为27.1亿韩元，每个剧场平均需要40亿韩元。同样，从2019年的财报数据来看，万达电影估计为观看、广告、商品销售这三种毛利的平均每户贡献了453万韩元。这里要提的是，我们在财报经营分析中看到的官营收入毛利率不到10%，这是扣除变动成本(机票服务费、分片等，票房的60%左右)固定成本(票房的30%左右)，剩下的利润大致是

是票房收入的10%左右。

除此之外，公司还会对同行的院线影院进行并购，如2015年收购Hoyts 52家影院，世茂影投14家影院，2016年收购大连奥纳6家影城，厚品文化及赤峰北斗星7家影城，2017年参股博纳影业，旗下影院加盟万达院线。

万达电影、金逸影视都属于卖票、广告、商品销售都挣钱的“三好学生”，而上海电影、横店影视都是属于靠电影票引流，赚钱重点在广告跟卖东西。

截至2020年12月31日，万达电影在全球拥有影院1704家，银幕17118块；包含国内直营影城700家、6099块银幕。全国有368座万达广场，也就意味着有一半的万达影城是采取进驻到其他商业广场的形式。若影城在万达广场的，影院租金基本上就是票房收入的12%，像2020年疫情期间，基本在万达广场里的影城0租金；而进驻在其他商业广场的，租金采用固定保底租金和票房提成租金二者取其高的模式，或者两者取其一，具体看双方怎么谈。

2015年以来，万达一直在收购资产，其中万达影视布局产业链上的制作环节以及营销发行环节，时光网类似于淘票票、猫眼娱乐的性质等。基本上电影产业链上除了主创团队，基本都布局到位了。但与此同时，公司产生的商誉比较多，2019、2020年都计提了商誉减值，今年一季度还显示有商誉46亿元澳洲院线，这块有可能会在某个时间被计提，国外的疫情不容忽视。

综上撰述，万达电影的商业模式就是靠不断开新影城+收购影城来提高市场占有率，属于重资产投资，去年由于疫情影响，发现这样不行，太受伤了，正式对外开放特许经营加盟权，一起开影城赚钱，风险一起担，后续怎么样，还有待观察。然后通过观影人群大基数从广告和卖电影衍生品如IP、食品饮料挣额外的钱，本质上万达电影就是挣这三种钱。

另外万达电影通过万达影视参股影视剧，美其名打通上下游，但效果可能一半一半，目前来看弊端大于益处，这个可以看看专业做这一领域的华谊兄弟、光线传媒，最本质的原因是能不能成为市场的爆款很难预料，投资收益不稳定、不确定。

因此，万达电影目前主营所处的赛道一般，但在生活中却不能少了它（影院）。

估值方面，主要从两个维度考虑，一个指标是市值比较法，一个指标是重资产采用的市净率估值法。

以疫情前2019年营收为例，万达电影是美国最大影院AMC的39%，上海电影的13.6倍，横店影视的5.6倍，金逸影视的7.1倍；市值是AMC的31%，上海电影的7.1倍，横店影视的3.76倍，金逸影视的10.8倍。

万达电影近10年的PB区间【1.5，14.34】，中枢在7.32倍。当前万达电影3.25倍PB。近五年净资产CAGR为2.5%（2020年为103亿元）。因此，理论上，万达电影中枢市值为334.8亿元，上下限理论市值【154，1477】亿元。但是，这个是自身对比的，结合行业其他公司，PB区间在【1.5，5】相对比较客观，万达电影上下限理论市值【154，515】亿元。

风险点：1、后疫情时代推迟到来，影响到行业的整体回暖；2、公司商誉减值46亿未计提，是悬着的一把刀。