【厦门哪个妇科认同天济】天济草堂（871129）:全产业链中成药生产商，“两票制”大幅提升毛利率「寻找新三板精选层标的专题报告（七十二）」

报告摘要1、全产业链垄断中国药品制造商，提高下游客户体验的综合配套措施。

川除草剂堂是一家集医药研发、中药材种植、医药生产、医药销售为一体的高科技企业。

行业内同质化生产的药企竞争异常激烈，上下游环节挤压使企业业务及利润空间持续缩小。公司拥有从中药材种植到中成药销售的全产业链线，并以综合配套的措施更有效地提升了下游批发商的客户体验。公司主要经销商多达近千家，遍布全国各大中型城市；其销售也已基本形成了以南北大区引领辐射、各重点省市板块协调补充的双轮发展态势。目前公司已获取五个新药证书、七项专利技术以及近二十个药品注册批件，尤其在中药自动化提取、薄膜包衣等技术领域拥有核心竞争力。2020年，公司向证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案材料,目前辅导备案已被登记确认,辅导期自2020年6月15日开始计算。

2、中医药产业上升态势明显，人口老龄化催生市场机会

社会高龄化导致的慢性病极大地催生了中药的市场机会。中国老龄化速度远高于全球水平，从2014年到2019年，中国65岁以上人口从1.4亿增长到1.8亿，预计到2050年，中国60岁以上人口约占总人口的30%。同时，我国泌尿系统感染类中成药行业市场规模保持稳定增长，近年来增速保持在6.8%以上，截止2017年底，我国泌尿系统感染类中成药行业市场份额达到71.13%。同时，中国心血管中药市场规模也不断变大，2015年产值达527亿元。

3、毛利率维持在较高水平，营业收入总体呈上升趋势

随着“两票制”的全面实行，药品销售单价大幅提高，公司销售收入随之大幅增长、毛利率也上升至较高水平：公司2017年、2018年和2019年营业收入分别为31,708.03万元、35,815.01万元和31,956.25万元，总体呈上升趋势；综合毛利率分别为84.05%、85.18%和85.55%，维持在较高水平。2020年上半年，受疫情影响，医院除急诊科室外，其他科室不能正常上班，公司以处方药销售为主，对公司药品销售造成影响，公司上半年营业收入较上年同期减少了15.88%。公司2017年、2018年和2019年销售净利率分别为11.49%、12.30%和10.41%，与毛利率差别较大，原因是公司为拓展销售渠道，销售费用高、占比大，2017年、2018年和2019年公司销售费用占营业收入比分别为57.26%、62.14%和65.04%。

风险提示：原材料价格波动风险、新产品研发风险、医药体制改革风险、实际控制人不当控制风险

1、全产业链中成药生产商，综合配套措施提升下游客户体验

1.1、专注中成药生产，工艺技术先进

湖南天济草堂制药股份有限公司（天济草堂）成立于2009年11月，是一家集药品研发、中药材种植、药品生产和药品销售为一体的高新技术企业。公司现有三个生产基地：总部坐落于长沙麓谷高新区，专注中成药生产，株洲生产基地专注中药材种植和中药提取，长沙铜官生产基地专注化学药品的生产。

2017年，公司成功登陆新三板。2020年，公司向证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案材料,目前辅导备案已被登记确认,辅导期自2020年6月15日开始计算,辅导机构为西部证券。

公司主要系列产品有：清热解毒类（清热散结胶囊、炎宁胶囊、穿王消炎胶囊等）；心脑血管类（脑得生丸、灯盏花素片等）；泌尿类（复方石淋通胶囊、复方石韦胶囊等）。障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、护肝宁胶囊、丹栀逍遥片、二妙丸等药品已纳入国家基药及医保目录。公司始终坚持药品研制开发，拥有一批国家专利产品（障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、复方石韦胶囊、妇科止带等）。同时正在研究开发的新产品：硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、莫西沙星、法舒地尔等将陆续上市。

目前公司已获取五个新药证书、七项专利技术以及近二十个药品注册批件，从中成药原料炮制、配伍工艺、成分提取及浓缩等工艺不断优化中构筑了自身的技术优势，尤其在中药自动化提取、薄膜包衣等技术领域拥有核心竞争力。

1.2、走差异化路线，经营特色处方中成药

天济草堂主营业务为中成药的研发、生产、销售。公司近二十种医药制品按照制备剂型的不同则可分为丸剂（水丸、浓缩丸）、胶囊剂和片剂三大类，其中国家新药五个，国家基本药物目录品种两个，国家医保目录品种十二个，地方增补基本药物品种九个，OTC品种四个。

公司在生产销售上走差异化路线，现阶段经营以脑得生丸、障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、清热散结胶囊为主的特色处方中医药。

1.3、股权集中，业务布局清晰合理

公司股权集中。翁小涛持有公司64.29%的股份，为公司控股股东，担任公司董事长，对公司的生产、经营、管理有决定性的影响，为公司实际控制人。

为延伸公司业务条线，丰富公司创收来源，天济草堂下设天济种植、天济销售、健之信三家全资子公司及株洲分公司。

公司与子公司分工明确，业务布局清晰合理。

天济销售是作为母公司的主要销售渠道，统筹进行全国各展业区域的产品销售和宣传，即母公司销售产品给子公司，子公司对外销售给当地经销批发商，再由其经销商完成二级乃至多级分销。从整体医药产业链而言，天济销售位于母公司天济草堂的下游销售市场，亦面向医药流通领域中具备相应资质的企业进行销售，终端客户为母公司产品的广大用药患者。

天济种植主要从事母公司生产所用的中药材种植，目前种植子公司所种植的中药材尚在培育实验阶段。从整体医药产业链而言，天济种植位于母公司天济草堂的上游原料市场，将由其向母公司提供所需的中医药材。

健之信是公司新成立子公司，欲从事化学原料药的开发与制造；株洲分公司则作为中药材制药前处理基地。

1.4、经销商近千家，细分市场老牌标杆型企业

公司业务立足于中成药生产行业，属于大类“医药制造业”中的“中成药生产”行业，已拥有从中药材种植到中成药销售的全产业链线，并以综合配套的措施更有效地提升了下游批发商的客户体验。在获取其下游批发商出具的订单后，公司将根据合同要求进行要药品的生产、质检、发货以及售后服务。

公司主要经销商多达近千家，遍布全国各大中型城市；其销售也已基本形成了以南北大区引领辐射、各重点省市板块协调补充的双轮发展态势，全面践行了公司的垂直管理和精细化营销战略。公司主要以全资子公司天济销售进行药品市场的开拓。结合国家相关医疗政策改革制度，公司选择国有大型医药配送企业或医药物流上市企业进行合作，以减少中间流通环节，降低药品价格的模式。母公司通过主动拓展，积极参加全国各地政府、卫生部门组织的药品招标、挂网工作。当获取当地省份中标、挂网资格后，公司将派专人团队实地调研收集市场信息，寻求意向合作经销商进行合作，构建当地销售网络从而达成销售目标。

目前公司设立了三个销售部门：临床医疗事业部、OTC事业部和OEM医疗事业部。临床医疗事业部负责向全国公立等级医院和基层医疗单位进行产品销售，临床医疗事业部目前全国覆盖三级甲等医院200余家，二级（含）及二级甲等医院2000余家，社区及乡镇卫生院8000余家；OTC事业部负责向国有大型或上市连锁药店、单体药店、诊所等终端进行产品销售，OTC事业部立足于本省开始建立合作关系，业务拓展在不断地推进中，通过全国大型上市连锁药店把OTC产品覆盖到了20余省份；OEM医疗事业部结合公司产品及经销商地域性特点，分别签约了西南、华南、华中、华北、东北等不同区域代理商，业务覆盖全国20余省份。

整体行业还未形成明显垄断的市场格局。随着“治未病”和“大健康”等新型健康理念的兴起，中医药从技术创新到产业规模都获得突飞猛进的发展，但目前中医药行业各环节之间联系松散，除了门槛较高的特殊病种外，常见病治疗产品份额排前面的中药企业却很难在其领域真正集中瓜分市场。目前我国医药企业的特点是规模小、数量多，低端市场竞争炙热化，多数医药厂商尚存在严重的短期行为，重模仿、轻创新，造成自身自主研发、创新力不足，药品同质化现象严重。公司在多个品种的细分市场上积累了一定的制备经验和品牌优势，是中成药生产的老牌标杆型企业。

1.5、全产业链提高上下游生产效率，拥有高增值空间

在国家多重产业政策支持的大背景下，各方资金加快向中药行业倾斜，但整个医药行业蓬勃发展的背后，一直表现出较为明显的两极分化，行业内企业强者越强，而从事药品制造的中小企业则生存困难，特别是仅进行同质化生产的药企竞争异常激烈，倒闭破产频繁。加之现下仿制药一致性评价、医保控费、两票制三座大山地“共同围剿”，上下游环节挤压也使企业业务及利润空间持续缩小，行业加速洗牌，规模小的企业仅能夹缝生存，更有甚者陷入亏损泥潭。

越来越多的中医药厂商开始转换视角，将目光聚焦在自身企业的转型和升级上，或尝试优化产品收入结构，或加快修炼自己的供应链控制内功，尽可能延伸业务条线谋求发展。不少实力较强的药企纷纷采用自建种植基地或“公司加农户”的方式来确保原料质量，提高公司药品市场占有率。而无论是通过入股、合资或是策略结盟的方式，企业均借此提高了相关上下游生产效率并共同开发了市场。

公司已形成集药材种植、医药研发、药品生产、中西药销售于一体的全产业链，形成了业务配套齐全、产品体系完整，具有核心竞争力的运营体系。其不仅建立药材种植基地控制着制药行业的上游中药材资源，保证原材料的质量与供应的充足；同时从事着中成药的加工生产，并将药品销售进行了集中式的统一管理。从源头到端头的平衡发展不仅有助于增强公司的抗风险能力，而且有利于实现公司迈向综合性大型中医药企业的发展战略。

2、“朝阳中的朝阳产业”，人口老龄化催生市场机会

2.1、产业上升态势明显，中医药生产步入黄金发展期

医药产业是国家着力培育的战略性新兴产业之一，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》与《中国制造2025》都将发展生物医药列为建设制造强国的十大重点领域之一。随着全球经济的发展、人口总量的增长和社会老龄化程度的提高，药品需求呈上升趋势，全球药品市场保持持续较快增长。根据IQVIA发布的《2019年全球药物使用情况和2023年展望：预测和关注领域》报告，2017年全球药品支出11,350亿美元，而2018年则达到了12,050亿美元，到2023年，这一数字预计将超过1.5万亿美元，未来五年将以3%~6%的年复合增长率增长。

产业上升态势明显，中医药生产步入黄金发展期。医药产业是国际公认的“朝阳产业”，而中医药产业更是“朝阳中的朝阳”。由于化学药品为代表的西药存在一定副作用及易出现抗药性的特点，以中医药为代表的天然药物应用逐渐在世界范围内为人们所认可，随着中医药文化的推广，中成药也逐渐被各国所接受。中药充分利用了中医药重在预防保健、“治未病”的特点，为急剧膨胀的亚健康人群提供各具特色的产品，以其产量多、分布广、毒副作用小等优势占据着我国医药产业的半壁江山，成为了国家鼓励发展的重点战略性产业之一。慢性病、康复医疗服务、养老、保健等刚性需求不断增加推动行业长期发展向好，使其产业上升态势仍较为明显。

疫情催化了互联网医疗发展，使医药行业的发展面临巨大的机遇与挑战。2020年1-6月，医药制造业半年实现主营业务收入11,093.90亿元，同比下降2.30%，相较全国规模以上工业企业下降5.20%，高出2.90个百分点；实现利润总额1,586.00亿元，同比增长2.10%，相较全国规模以上工业企业下降12.80%，高出14.90个百分点。2020年上半年疫情爆发，中医药在抗疫过程中发挥了重要作用，重新彰显了中医药的独特价值，中医药行业发展迎来新的契机。

2.2、居民健康支出增加，人口老龄化催生市场机会

由于人们对医药的消费具有较强的刚性和不可替代性，人口基数则成为了衡量一个国家医药消费市场规模的主要标准之一。我国作为人口第一大国，拥有约14亿人口，占全球总人口的四分之一，庞大的人口基数带来了巨大的医疗服务和医药消费需求。近年来，我国医疗卫生费用支出总额稳步上升。中国医疗卫生支出总额由2014年的3.5万亿元快速增长到2019年的6.5万亿元，期间复合年增长率约13%。医疗体制改革持续深化，新《药品管理法》修订实施、仿制药一致性评价趋于常态化、第三批带量采购陆续开展、推进DRGs医保支付方式改革、推进合理用药、分级诊疗及诊疗管理等多项重磅政策或重要法规的发布，深刻影响着行业格局。

人口老龄化也是驱动中国医药市场发展的关键因素之一。中国老龄化速度远高于全球水平，从2014年到2019年，中国65岁以上人口从1.4亿增长到1.8亿，2019年中国老龄化人口已占总人口的比例约12.6%。根据中国产业信息网发布的《2016-2022年中国养老产业市场运行态势及投资战略研究报告》，我国将在2021年进入人口加速老龄化阶段，预计到2050年，中国60岁以上人口达4亿以上，约占总人口的30%。

社会高龄化导致的慢性病极大地催生了中药的市场机会。因老年人口生理功能衰退，罹患各类疾病的概率相对较高，对药品的需求更为迫切，人均卫生费用支出也随着老龄化的加速不断增加。据测算，老年人消费的医疗卫生资源一般是其他人群的3-5倍，加之现阶段我国人口结构及生存状态的改变促使了人类疾病谱从急性、感染性疾病向慢性、专科性疾病转变，当前慢性大病已成为我国居民第一死因，且年龄在45岁以上的居民患病率、就诊率、慢性病患病率及住院率加速提升。而中成药则具备保健和治病双重功效，在心脑血管疾病等老年人多发病症的治疗上，以毒副作用小的特点更适用于老年患者，同时以其治病机理辩证、疗效显著等特性在治疗慢性疾病上具有得天独厚的优势，成为了中老年阶层预防和治疗慢性疾病的首要选择。

现在，中药不仅可在国际主流市场申请新药认证，跻身主流医药市场，相关中药品种还成为了国内广大西医和患者能够理解并科学使用的药物。西医体系也在基因组、蛋白质组等方面的前沿研究愈发印证了中医整体观的正确性。

2.3、泌尿疾病中成药销售份额稳步上升，心血管病患病人数快速增长

公司主要系列产品有：清热解毒类（清热散结胶囊、炎宁胶囊、穿王消炎胶囊等）；心脑血管类（脑得生丸、灯盏花素片等）；泌尿类（复方石淋通胶囊、复方石韦胶囊等）。

我国泌尿系统感染类药物行业中，中成药和西药（化学药）呈现竞争态势。近年来中成药的销售份额开始稳步增长，截止2017年底，我国泌尿系统感染类中成药行业市场份额达到71.13%。

我国泌尿系统感染类中成药行业市场规模保持稳定增长，近年来增速保持在6.8%以上，截止2017年，行业市场规模已经达到64.3亿元，同比增长7.4%。

随着社会老龄化和城市化进程加快，居民不健康生活方式流行，我国居民心血管病危险因素普遍暴露，呈现在低龄化、低收入群体中快速增长及个体聚集趋势。今后10年心血管病患病人数仍将快速增长。2016年《中国心脑血管报告》显示，2015年心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，我国患有心血管疾病的人数已达到2.9亿，每年约有260万人死于心脑血管疾病，我国心脏病呈高发趋势。中国心脑血管患病率及死亡率仍处于上升阶段，推算心血管病现患人数2.9亿，心血管病死亡占居民疾病死亡构成40%以上，居首位，高于肿瘤及其他疾病。近几年来农村心血管病死亡率持续高于城市水平。2004年至今，心脑血管病住院费用年均增速远高于国内生产总值增速。

3、毛利率维持在较高水平，营业收入总体呈上升趋势

3.1、“两票制”大幅提高营业收入，疫情影响公司处方药销售

公司2017年实现业务收入317,080,287.43元，同比增长91.40%。2017年公司为适应医药市场的变化，在做好等级医院营销的同时，积极拓展OTC及社区医疗市场，客户数量不断增加，销售市场进一步扩大。同时“两票制”的全面实行，药品销售单价大幅提高，因此销售收入较2016年有大幅增长。

2019年公司销售收入较2018年下降10.77%，主要原因是公司为了规避坏账风险，加强了信用政策，主动取消了部份代理商的合作，造成销售收入下滑，但目前也新增了一些优质客户进行合作。

2020年上半年，公司营业收入较上年同期减少了15.88%，是由于受到突如其来的新冠肺炎病毒疫情打击，药品销售终端需求受到明显影响。因公司以处方药销售为主，受疫情影响，医院除急诊科室外，其他科室不能正常上班，对公司上半年的药品销售造成影响。

公司2017年营业收入增加且营业成本得到较好控制，直接造成营业利润及净利润较2016年分别增长94.26%、77.73%。

2019年，公司营业收入较2018年下降10.77%，为营业利润减少的主要原因。而公司净利润较上年下降24.48%，主要原因为营业收入较上年下降10.77%、且研发费用较上年增加115.45%。同时，2019年公司营业外收入较上年减少80.93%，主要原因是上年获得高新区补助300,000元计入了该项目；而其他收益较上年增长286.22%，主要原因是2019年公司获得政府各项补助及奖励增加。

2017年公司经营活动产生的现金流量净额14,982,868.12元，较上年增加306.15%，主要原因是2017年销售收入较2016年有大幅增长。当年经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大，原因为2016年底市场预期生产材料会大幅涨价，公司为降低成本，提前购入了相关材料，故2016年底应付账龄金额较大，2017年支付的年初的大额应付账款，导致经营活动现金流量净额减少。

2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额4,590,693.21元，较上年同期减少79.28%，主要原因是受疫情影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期同比减少21.38%。

3.2、毛利率水平维持高水平，销售费用占比较高

公司自成立以来就摒弃了传统中医药生产企业普遍采用的“薄利多销”产品策略，结合了自身资源情况全面精简淘汰了毛利率低、同质化程度高的产品。目前，公司产品结构优良，品种仍较为丰富，可全面涵盖了丸剂、胶囊剂、片剂三大类，共近二十品种细分产品，为实现企业多轮驱动的滚动式发展打下了坚实的基础。而随着越来越多的下游批发商供应渠道的全面铺开，需要医药厂商提供多种的疗效药物以此节省自身营销成本，公司则凭借着种类齐全的系列化产品在销售上产生的协同效应，以更为灵活的产品组合方式最大化匹配下游需求，使其一站式、全方位综合配套供应独具竞争优势。

公司2017年、2018年和2019年综合毛利率分别为84.05%、85.18%和85.55%。毛利率维持在较高水平，盈利能力强。

公司2017年毛利率84.05%，较2016年大幅增加27.81个百分点。2017年是医改深入推进的一年，两票制快速落地，公司收回医药产品销售代理权，产品营销模式随之改变，公司直接对接这些地区的终端销售，取消中间销售环节。同时，药品销售单价大幅提高。故毛利率大幅增长。

公司2017年、2018年和2019年销售净利率分别为11.49%、12.30%和10.41%，与毛利率差别较大。

公司净利率与毛利率差别较大，原因是公司销售费用高、占比大：公司创新销售模式，在巩固原有销售渠道的基础上，启动布局OTC终端市场、民营医疗、基层医疗机构；同时，公司加强了对产品的宣传和市场推广力度，费用增加主要集中在公司产品宣传费用、市场调研费用、药事学术推广费用。

公司2017年销售费用181,546,787.16元，同比增长353.54%。自2017年起公司销售费用一直居高不下，与同行业其他中成药生产商相比处于较高水平。

同时，公司固定资产占总资产比例相较同行业可比公司较高。原因是公司的全资子公司湖南健之信制药有限公司为建设药品生产基地，于2018年在湖南望城高新技术产业开发区购买土地，用于建设公司研发大楼。

4、风险提示

4.1、原材料价格波动风险

公司产品所需主要原材料为各类中药材。目前我国中药材的生产仍以药农个体种植生产方式为主，流通体系则主要是专业的中药材集贸市场，其模式为不法经销商哄抬价格、囤积炒作提供了大量机会。此外，不仅个体药农难以准确、及时掌握市场需求和价格波动的信息，容易造成中药材生产萎缩和产量不稳定的情形，且中药材的产量和品质易受气候条件、自然灾害、种植面积等外部不可控因素影响，均将致使所需原材料价格呈现一定的波动。但如若进而影响到公司药品的生产进度和供货的及时性，届时公司将难以规避原材料价格波动风险。

4.2、新产品研发风险

医药产品的高科技、高风险、高附加值属性决定了药品研发从临床前研究到申报注册批件再到投产的周期长、环节多、投入大，尤其是新药的研发，其与普通产品相比在新技术、新药品开发、临床试验、生产工艺方面存在着较多不确定性因素。在研发周期中，可能仅因选题方向错误、技术难题无法逾越、人才流失、先进科研设备缺失等原因无果而终，也可能因竞争对手开发出更先进、更具有成本优势的技术而被迫放弃。在研发成功以后，产品市场推广方面亦具有投资大、不确定性高等特点，如公司研发的新药产品不能适应市场需求，或者在市场拓展方面出现了未能预料的障碍，都将给公司带来较大的经济损失，并对其盈利水平和战略目标的实现产生不利的影响。

4.3、医药体制改革风险

医药作为一种特殊产品，其安全性和有效性关系到疾病患者的生命安全。为维护广大疾病患者利益，有序领导行业持续、稳定发展，2017年1月，国家卫计委发布《印发关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)的通知》，明确公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。但其市场蕴藏巨大商机下也并存着挑战，包括国家针对医药管理体制和运行机制、医疗保障体制、医药监管等方面提出的相应举措。公司虽成立至今其生产经营未出现过重大违法违规事件，但考虑到行业的特殊性仍不排除国家出台新的政策法规或行业标准致使企业经营面临震荡调整的可能。

4.4、实际控制人不当控制风险

翁小涛为公司实际控制人，控制公司的股份总计占股本总额64.29%。若公司的实际控制人凭借其地位，通过行使表决权等方式对公司的生产经营决策、人事任免、财务等进行不当控制，可能给公司经营和其他中小股东的利益带来风险。

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【专题报告（三十七）】宝贝格子（834802）: 跨境母婴电商线上+线下服务升级

【专题报告（三十六）】天地壹号（832898）: 北拓市场，果醋龙头

【专题报告（三十五）】伊赛牛肉（832910）: “产品+产业链+销售”，破局中国肉牛行业

【专题报告（三十四）】华岭股份（430139）: 集成电路第三方测试龙头，测试技术领先发展前景广阔

【专题报告（三十三）】光谷信息（430161）: 测绘地理行业区域龙头，行业发展前景良好

【专题报告（三十二）】爱立方（836859）: 学前教育全程服务提供商

【专题报告（三十一）】中建信息（834082）: 与华为共同成长，云计算时代大展宏图

【专题报告（三十）】水治理（831511）: 国内水生态修复行业领头羊

【专题报告（二十九）】用友汽车（839951）: 国内DMS蓝海市场龙头，产品升级更上一层楼

【专题报告（二十八）】伊赛牛肉（832910）: 打造中国第一“牛”

【专题报告（二十七）】海颐软件（832327）: 行业软件领军者，内生外延双轮驱动未来发展

【专题报告（二十六）】中建信息（834082）: 把握云时代机遇，打造ICT分销领先者

【专题报告（二十五）】力源环保（831353）: 借海水利用新政东风，水处理龙头再度发力

【专题报告（二十四）】伊禾农品（430225）: 农产品全产业链覆盖，生鲜果蔬跨境电商龙头

【专题报告（二十三）】麦可思（833861）：中国高教管理数据与咨询产业的领军者

【专题报告（二十二）】瑞德设计（831248）：中国设计的领军力量

【专题报告（二十一）】金达莱（830777）：政策+技术双驱动，打造分布式污水处理领军者

【专题报告（二十）】超凡股份（833183）: 国内领先的一站式全产业链知识产权服务机构

【专题报告（十九）】首都在线（430071）: IDC 转型云业务典范，多领域混合云领域先锋

【专题报告（十八）】树业环保（430462）: 环保“膜法师”，站上高附加值功能性薄膜风口

【专题报告（十七）】汇元科技（832028）: 网络游戏支付龙头多方布局互联网金融

【专题报告（十六）】赛莱拉（831049）：成功转型业绩稳健，稳坐新三板干细胞第一股

【专题报告（十五）】永成医美（839816）: 名医效应带动高毛利增长

【专题报告（十四）】华韩整形（430335）: 医美行业专业品牌，内研外扩助力优异未来

【专题报告（十三）】贝特瑞（835185）:锂电池负极材料龙头，正极材料成新爆点

【专题报告（十二）】自在传媒（834476）：资源禀赋出众，战略布局领先—强劲生长的影视综营销细分龙头

【专题报告（十一）】星火环境（430405）: 废液处置品牌强势，环保整体服务扩张可期