燃萌达令漫画在哪里看

编者按：本报告来自华创证券的两位传媒与互联网分析师谢晨、王傲野，授权36氪发布。从《大圣归来》到有妖气被奥飞收购，国产动漫经历了一个鸡血般的夏天。而鸡血过后，这个产业的现状究竟如何？相关的创业、投资机会在哪？这份报告未必完美，但是提供了非常全面的视角，探入得也比较深刻。

投资要点：

1、国漫行业处于破冰之初，由低幼市场进军全年龄市场。我们测算，动漫行业市场空间达2000亿。而动漫行业具有特殊的行业属性，是内容产业中唯一可能诞生巨头的行业，具有万亿的市值空间。

2、需求旺盛：泛二次元内容具有1亿受众，市场广阔；核心二次元内容具有600万受众，ARPU极高。两类受众现在消费都以美漫、日漫为主，存在大量的进口替代空间。

3、供给变革：互联网漫画平台兴起，在供给端解决二次元IP问题。国漫在代工期积累下强大的制作能力，对接优质IP之后，将进军互联网，分享二次元产业盛宴。

4、变现打通：动漫下游产业手游、电影的爆发，为动漫产业变现打通路径。

5、政策助力：打击暴恐、盗版动漫为国漫带来实质性利好，《大圣归来》撬动政策杠杆。

6、代际更替：80后成为动漫业界和消费主力，量变带动行业质变。

7、受益环节：在产业链上，我们最为看好新型渠道和漫画平台。

• 新型渠道：我们看好A站与B站，认为“弹幕”的运营模式，将使渠道社区化，可以解决视频网站的粘性问题。
• 漫画平台：我们认为，漫画平台具备IP的批量化生产能力，如果对接上全产业链运作能力，可以成就平台型的内容公司，向中国迪斯尼挺近。我们主要看好奥飞与有妖气的资本合作。

8、 海外模式：我们系统研究了美国和日漫动漫产业的运作模式，我们更加看好美漫模式的发展。

• IP孵化：美漫内容偏向于“合家欢”，市场广阔。日漫内容偏向于“宅腐萌”，市场较为小众。
• 产业运作：美漫采取全产业链运作模式，便于发挥协同。日漫采取极致分工模式，产业链过于复杂
• 技术路线：美漫采取3D路线，成本较低；日漫采取2D路线，成本过高。

9、迪斯尼路径：我们系统研究了迪斯尼的成长路径，得出结论，迪斯尼的成长前期，主要工作在于打通全产业产业链，后期则向上收购IP。而奥飞对有妖气的收购，则是典型的迪斯尼路径。

10、投资标的：我们认为随着国漫在全年龄段的崛起，将出现行业性的投资机会。我们首推奥飞动漫，看好奥飞与有妖气的资本合作，认为奥飞动漫中长期有望成为千亿级别的动漫巨头。另外，也推荐在动漫领域有所布局的美盛文化、长城动漫、苏宁环球、东方网络、华闻传媒。

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正文：

一、二次元：面向全年龄的动漫内容

二次元，本意为二维世界，与三次元（三维世界，即现实世界）对应，后用来指代动漫内容。在动漫界，对二次元有多种定义，而本文采取的是最为广泛的定义。我们定义为，所有面向全年龄的动漫内容，都称为二次元。

那么我们定义的二次元中，既包括传统的日漫，也包括美漫，也包括面向全年龄段的国漫。

二、动漫产业链与市场空间：内容之王，万亿市值空间

（一）动漫产业链：IP之源

1、IP产业链：漫画诞生IP，动画放大受众

我们将IP产业链分为诞生层、放大层和变现层，其中漫画处于诞生层，可以诞生海量伟大IP，动画处于放大层，可将IP的受众大面积放大。

• 诞生层（文学、漫画）：低利润、低制作成本、低试错成本。市场较小，合计约50亿，故利润较低。但由于作品数量极为庞大，容易获取最优质的剧情，诞生最伟大的IP。
• 放大层（电视剧、动画）：中利润、中制作成本、中试错成本。市场中等，约150亿，可以将文学和漫画的IP影响力放大，持续、大面积的影响受众。
• 变现层（游戏、电影）：高制作成本、高利润，高试错成本。根据预期，2015年电影市场达400亿，游戏市场可达1000亿。游戏和电影，尤其游戏，基本无法诞生和培育IP，但利润丰厚，可以最快最多的将IP的价值变现。

2、动漫产业链：IP为核心的产业链

IP是动漫产业链的核心，整个动漫产业链都围绕动漫IP展开，其主要环节包括漫画制作、动画制作、动漫电影、动漫游戏、衍生品等。

价值分配：

• 漫画家与漫画平台：漫画平台负责版权运作，买断模式与后续收入的分成模式均存在。
• 游戏IP授权：保证金+分成。
• 电影IP授权：买断为主，也有部分分成模式
• 衍生品IP授权：买断为主

（二）动漫巨头市值空间：内容之王，享万亿市值空间

动漫产业是内容产业里唯一可能诞生巨头的产业。从海外经验来看，真正从内容行业中走出的千亿美金级别巨头只有迪斯尼一家。这是由动漫产业的特殊属性决定的。

1、动漫产业特殊属性1：虚拟形象胜过真人形象

动漫产业使用虚拟形象，其稳定性远远大于真人形象。我们可以看到，电影、电视剧等行业，由于具有演员这一不稳定的因素，难以出现巨头。

首先，在参演成功的作品之后，演员价格往往会迅速上升。而动漫不存在这一上游环节。

其次，艺人经纪模式，只能对演员的流动性进行缓冲，依旧无法获取演员的长期价值。

我们选取了天后级巨星范冰冰的成长史，加以说明。

• 第一步：1997年，出演《还珠格格》，一炮而红。次年，即与琼瑶解约，独立发展。
• 第二步：2000年，签约经纪人王京华，并于2002随王进入华谊兄弟，出演《手机》、《河东狮吼》、《封神榜》等经典影视作品，人气进一步飙升。
• 第三步：2006年，合约到期后离开华谊兄弟，2007年成立范冰冰工作室，独立发展。

从范冰冰的成长史中，我们可以看到，艺人经纪只能对演员的流动性进行缓冲，长期而言，无论是琼瑶的公司，或者华谊兄弟，均无法完整获取范冰冰的IP价值。这就是真人内容的局限性，而反观动漫内容，米老鼠、唐老鸭等经典形象，在问世80年后依然为迪斯尼贡献价值。

2、动漫产业特殊属性2：IP在全产业拓展

同样为虚拟形象IP，动漫IP可以在全产业拓展，其拓展性显著强于网络文学IP。

原因1：网络文学内容在IP的游戏化和影视化中往往需要舍弃一个，而动漫内容可以全产业拓展。

通常而言，男频（男性频道，即受众以男性为主的网络文学内容）网络文学IP，容易游戏化，但难以影视化。因为男频作品若影视化，在内容审核有一定障碍，且因特效场景较多，面临成本过高问题。但其中包含的打斗场面，非常适合游戏化。

女频文学作品，容易影视化，但难以游戏化。女频作品，通常是感情故事，易于形成影视，且成本可控。但缺少打斗场面，难以游戏化。

《花千骨》作为女频作品，取得了影视游戏的双双成功，在于其特殊性：1、《花千骨》虽为女频作品，本质为感情故事，却有大量打斗场景；2、《花千骨》的全版权归慈文传媒所有，故在影视作品中增加了较多打斗场面，以配合IP的游戏化。

而动漫内容，从漫画到动画、游戏，都非常顺畅，因为审查标准、成本都比较类似，且多数具有战斗场面。唯一的难点在于，在电影改编的环节，可能会遇到短篇向长篇转化的障碍。

原因2：动漫具有形象，IP可向衍生品延伸

网络文学IP，缺乏形象，在衍生品开发上较为困难。而动漫不存在这样的问题。举例而言，《倚天屠龙记》中的倚天剑和屠龙刀，或者《盗墓笔记》中的蛇眉铜鱼，我们并不知道其形象。但是动漫作品，如《海贼王》中的服饰，《银魂》中的武器，可以很容易的做出衍生品。

综上所述，动漫的IP拓展性强于网络文学，我们也可以看到，知名国漫IP《十万个冷笑话》就进行了全产业链的衍生，包括动画、电影、游戏都非常成功。

3、动漫巨头：万亿市值空间

由于具备前述两大优势，我们可以看到，全球而言，动漫巨头迪斯尼是内容产业中诞生的唯一巨头。而迪斯尼，已经达到万亿人民币的市值。

迪斯尼业务可以划分为两个大块：1、IP驱动的业务，包括动漫影视、主题公园、消费品销售、互动娱乐等。2、非IP驱动的业务，主要是媒体网络。按照2014年财报，迪斯尼IP驱动业务收入占比57%，利润占比44%。以此计算，迪斯尼内容板块业务市值约4000-5000亿人民币。

（三）动漫行业空间：2000亿市场盛宴

2013年日本动漫产业规模达14913亿日元，占GDP总额0.31%，且统计数据中不包含动漫游戏市场。若中国动漫市场达到同样比例，按照2014年GDP总额计算，市场空间达1968亿，若考虑动漫游戏市场，空间将更加广阔。

三、需求旺盛：1亿受众的盛宴，等待进口替代

根据我们的调研和研究，我国二次元需求非常庞大，泛二次元受众可达1亿，核心二次元受众也有600万。但从供给端来说，目前国漫缺乏高质量内容，受众所消费的内容，以日漫、美漫为主，进口替代空间巨大。

我们将二次元群体分为核心二次元与泛二次元，前者人数约600万，具有较高的付费意愿与消费频次，以消费日漫为主。后者人数约1亿，市场空间更大，以消费美漫为主。

（一）核心与泛二次元受众数量

目前市场并没有二次元用户数的权威统计数字，根据我们对产业和一级市场的多次调研，大致有如下结果。

• 核心二次元：受众约600万，我们对核心二次元受众的定义是，首先会观看较多的动漫作品，其次会去观看较多的同人作品（同人，即基于原作剧情的再创作，如我们说《大话西游》是《西游记》的同人作品）。这批受众往往是对动漫最为狂热的群体。
• 次核心二次元：受众约3000万，定义为观看较多的动漫作品，但不会看同人作品的受众。
• 泛二次元：受众约1亿。定义为一年内观看动漫内容在3次以下、1次以上的人群。

（二）泛二次元与核心二次元：合家欢 VS 宅腐萌

泛二次元与核心二次元具有截然不同的受众画像、内容特点、观看场景，从而也具有不同的市场规模。我们判断，泛二次元群体规模达到1亿，喜爱“合家欢”，市场广阔。而核心二次元受众600万，喜爱“宅腐萌”，ARPU值较高，但市场较前者小。

合家欢（泛二次元）：

• 内容创作：体现为“平均满足大众群体的多数喜好”，内容中规中矩，老少咸宜。
• 观看场景：经常出现父母带子女一同观看的场景。
• 典型案例：包括迪斯尼、梦工厂代表的绝大多数美漫，以及宫崎骏为代表的少数日漫。

宅腐萌（核心二次元）：

• 内容创作：体现为“极致满足小众人群的特殊爱好”，内容想象力极为旺盛。

“宅腐萌”就是核心二次元中典型的内容。“宅腐萌”三个词均为核心二次元圈内黑话，后部分进入了大众流行词汇，但含义有所改变。

• 宅：来自日语“御宅族”，指代沉迷于ACG（即Animation、Comic、Game，动画、漫画、游戏的总称）中而不可自拔的个人或群体。御宅族以男性为主，所以衍生出“宅男”的说法。

图9中下图为《叛逆的鲁鲁修》中的主人公鲁鲁修，是典型的为“宅男”打造的动漫作品。其男性角色出身为王子，相貌英俊，拥有巨大的超自然力量，可以满足少年男性对自我的极致幻想。

• 腐：来自日语“腐女子（ふじょし）”，主要指热爱耽美文化的女性受众。耽美文化，即男与男的爱情故事。在“腐女”群体中，通常认为男与女的爱情是有杂质的，而男与男的爱情最为纯净。

而腐文化的一大特点是，往往来自于成功内容的同人文。譬如，在国产内容中，比较著名的有《盗墓笔记》中的瓶邪（张起灵与吴邪）、《全职高手》中的各个主人公，《剑网三》中的莫雨与穆玄英等。而出于对腐文化市场的重视，《盗墓笔记》等作品在创作后期都对腐文化有所迎合。

• 萌：来自日语“燃え”，本意指读者看到美少女角色时，产生一种热血沸腾的精神状态。和目前大众词汇中以“萌”代指“可爱”不一样，“萌”的本意是指对完美女性形象产生的强烈感情。而动漫中的“萌”系角色，往往具有完美、梦幻的外貌特征，如粉色长发、紫色大眼睛等等。

综上所述，核心二次元群体中，对内容的偏好有所分化，分割成更小的亚文化群体。而内容创作的宗旨也是“极致满足小众群体的所有需求”，在商业价值上，体现为群体数量少，ARPU值高，但论总体市场规模，较“合家欢”类型小。

（三）核心二次元：动漫狂热族群，高消费、高传播、高要求

我们对核心二次元的受众画像进行进一步分析，这个群体的特征大致包括：高消费、高传播、高要求三点。

• 高消费：群体消费的ARPU并不算很高。但是这个群体，为二次元消费占生活支出的比例非常高。譬如，在核心二次元群体中，很多人为了买几千元的正版手办，可以吃一个月的泡面。
• 高传播：群体在现实中与外界交流较少，社交渠道严重依赖互联网。所以群体的互联网传播力非常强。而且，据我们调研，这个群体的受众，微博的使用率远高于平均水平。
• 高要求：由于投入较大，且容易传播，故核心二次元产品，如果品质较好，会随着口碑迅速传播与发展，如品质不够，则会迅速崩溃。如二次元游戏《崩坏学园》利用B站渠道推广，就因为良好的品质，取得了性价比极高的营销结果，在14年初就取得了月流水3000万的成绩。

（四）核心二次元：毕业即脱宅

根据调查，核心二次元群体，往往在毕业之后对二次元不再保持同样的热情，进入次核心二次元或泛二次元群体。这被称为“脱宅”现象。而“脱宅”现象造成的消费能力与消费意愿在年龄上的脱节，限制了核心二次元市场的发展。

• 核心二次元群体以学生为主
• 多年的调查之中，都显示在25-27岁年龄段，核心二次元群体数量呈现断崖式下跌。

（五）进口替代，空间巨大

目前无论是泛二次元受众，还是核心二次元受众，都以消费海外动漫内容为主。未来进口替代空间巨大。

对于泛二次元群体，消费以美漫为主，中国动漫电影票房排行中，Top10中仅2部国漫，1部日漫，其余均为美漫。

对于核心二次元群体，消费以日漫为主。我们可以看到，在核心二次元聚集的社区中，所讨论的内容基本是日漫。

四、供给变革：互联网漫画平台崛起，国漫进军二次元

互联网漫画平台的出现，是国漫供给端的巨大变革。之前，国漫极度依赖政策保护，集中在低幼动漫市场，无法形成具有互联网竞争力的动漫IP。但随着互联网漫画平台的崛起，二次元领域出现大批优质国漫。

而在供给端，中国动漫产业在长期代工后的状况是，长于技术、弱于剧情。而互联网动漫IP的兴起，将补足国漫创意环节，促使国漫由代工走向原创。

互联网漫画平台，典型如有妖气，漫画家可以选择在有妖气平台上发布自己的作品，对于优秀作品，有妖气会将其挑出，进行商业化运作。如《十万个冷笑话》，就是有妖气平台孵化出的优秀作品。由于有妖气等互联网漫画平台直面日漫、美漫的竞争，故可以孵化出具有互联网竞争力的漫画IP。

（一）动漫产业现状全景：低幼导向、量大质低

1、产业现状全景1：电视端保护政策，国漫占领低幼市场。

2006年，广电总局出台政策，要求自2006年9月1日起，全国各级电视台所有频道在每天17：00——20：00之间，不得播出海外动漫内容。

由于典型的动漫受众，在10岁之前，观看渠道以电视为主，而10岁以后，逐步过渡到以互联网为主。故受益于政策保护，国产动漫在低幼市场形成了绝对强势。而在全年龄段市场所依赖的互联网渠道，国漫市场则相当有限。

2、产业现状全景2：补贴政策，引致量大质低

2006年，政府出台政策，对登陆电视台的动漫作品，按照分钟数进行补贴。根据技术（二维或三维）、登陆平台（中央或者地方）等的不同，补贴额1000—4000元/分钟不等。

在补贴模式下，造成了大量小型动漫公司特殊的商业模式。即低成本制作动画内容（通常在500元/分钟以下），低价（甚至交纳一定播出费用）给予电视台，通过政府补贴（1000-4000元/分钟）盈利的商业模式。

（二）互联网动漫：以IP为核心的动漫产业链

随着互联网漫画平台的兴起，全年龄动漫受众空间被打开。而二次元动漫（即全年龄向动漫）市场的产业链，和低幼市场具有本质区别。

低幼动漫市场：核心竞争力是玩具衍生品销售能力。譬如目前低幼市场龙头企业奥飞动漫，由于玩具衍生品销售能力强大，可以支持高成本、高质量的动漫创作，内容质量远高于“赚政府补贴”的小型动漫公司，从而牢固把控住电视渠道。

二次元市场：核心竞争力是IP孵化能力与全产业链运作能力。

首先，相较低幼动漫市场，二次元动漫需要增加漫画这一产业环节。由于低幼受众对内容辨识能力较低，全年龄段受众对内容要求极高，故采用原创剧本模式制作的动画风险极高，主要成功作品来自于漫画改编动画。

其次，相较低幼动漫市场，二次元动漫受众年龄较大，具备电影、游戏的消费能力。故二次元动漫的变现，很大程度依靠电影和游戏。

所以我们看到，二次元市场，龙头企业必须具备漫画IP的掌控能力，以及全产业链的运营能力。与低幼市场不同，二次元市场对内容要求极高，整个市场的核心就是动漫IP。

（三）优质IP对接优质制作能力

经历了多年的动漫代工，中国动画制作能力一直很强。但由于缺乏上游优质IP，故国产动漫往往陷入优质画面、低质剧情的困境，无法突破低幼市场。随着互联网漫画平台的出现，我们认为优质IP对接优质制作能力之后，二次元国漫的大时代即将到来。

如果将动漫产业的流程，简单分为剧情、配音、制作三部分。则中国在经历了30年代工，制作能力一直很强，譬如美国的《猫和老鼠》、日本的《千与千寻》等知名动画作品，其制作环节都是在中国完成的。

但中国的弱势，在于剧情和配音。其中剧情部分，可以由互联网漫画平台的兴起加以弥补。今后，从互联网漫画平台筛选IP，通过动画将IP影响力放大，通过游戏和电影进行变现的工业化IP孵化与变现模式，将成为二次元动漫产业的新常态。

五、变现打通：手游、电影爆发带动动漫IP需求

变现的打通，使国漫产业进入正循环。通过手游、电影的IP运营，“优质IP获得良好变现，良好变现促进IP诞生”的良好生态得以持续。

手游和电影行业爆发式增长，带动上游动漫IP价值井喷。而由于手游IP可以多次授权，价值高于电影IP。但由于IP的运营能力，比IP本身更为关键。我们判断，出售IP模式，并不能支持大市值公司，只有IP的全产业链运作公司，才能诞生巨头。

（一）手游市场爆发，动漫IP需求剧增

游戏开发公司急需短时间完成优质IP的构建，动漫IP具有天然的世界观和视觉效果，是最为优质的IP品类。近2年游戏行业热度高涨，尤其移动游戏数量暴涨，导致IP需求暴增

而根据统计，动漫IP是除三国、西游两大免费IP后，使用度最高的IP类型，在手游IP中占比20%。随着日漫IP手游用户被“洗”多次，国漫IP价值会进一步凸显，国漫IP价格也从几年前的数百万涨到《尸兄》的5000万。

而游戏的多次授权模式，也进一步增加了动漫IP的价值。以日本知名动漫《EVA》为例，其大陆手游改编权同时授予了三家厂商，分别拥有基于45°视角的RPG、横版RPG与卡牌的授权。

（二）《大圣归来》带来国漫电影新局面

2015年7月上映的国漫大电影《大圣归来》，创造了9.5亿的票房（截止8月31日），是国漫票房纪录，而且就国产全年龄段动漫而言，将之前《十万个冷笑话》保持的1.2亿票房纪录翻了近8倍。

我们判断，虽然《大圣归来》的成功具备一定偶然因素。但是作为国漫电影史上里程碑式的作品，《大圣归来》的成功可以撬动政策、资本、产业等多方面的杠杆。

六、竞对衰落：日漫盛极而衰，国漫历史性机遇

二次元市场，一直被日漫、美漫占据。而最为繁荣的日漫市场，自身遭遇问题，走向衰落。给国漫带来历史性机遇。

而我们也可以看到，日本在85-95年间诞生了《少年JUMP》三大漫《龙珠》、《圣斗士》、《北斗神拳》，以及非《少年JUMP》系的《乱马》、《美少女战士》等，95-05年间诞生了《火影忍者》、《死神》、《海贼王》三大漫，但在05-15年间，真正在泛二次元领域具有巨大影响力的动漫作品只有《进击的巨人》一部。

（一）日本遭遇少子化问题，日漫市场前景看淡

日本社会进入少子化局面，日漫市场被各界看淡。

（二）日本杂志社为核心的商业模式被解构

日本动漫产业界，杂志社为核心的商业模式被解构，而新商业模式尚未建立。

在日本，杂志社依然是漫画产业链的核心，但随着移动互联网的兴起，传统模式被解构，《少年Jump》、《少年Magazine》、《少年Sunday》三大日本漫画杂志近年销量持续下降。

互联网缺乏“搭售”模式，盈利性不足，产业失血严重。例如在杂志社模式下，为了观看《银魂》，需要购买整本《少年JUMP》，而在互联网模式下，只需要为《银魂》买单。

七、政策助力：多项政策助推国漫崛起

政策对国漫产业扶持力度加大，并且我们判断，今后政策力度会得到进一步加强。

• 政策事件1：中宣部举办《大圣归来》研讨会，强调“要加大扶持力度，完善保障措施，为国产动画电影发展创造良好条件要加大扶持力度，完善保障措施，为国产动画电影发展创造良好条件”。中宣部是副国级单位，在行政级别上高于文化部和广电总局，是有史以来动漫产业最高规格的会议。
• 政策事件2：文化部和广电总局打击暴恐动漫、盗版网站。打击暴恐动漫，虽然对海外与国内一视同仁，但实际上，国内动漫内容会进行改编，合格后重新上架，但海外内容不会因此改编。而打击盗版动漫，则进一步封锁了海外日漫的渠道。

八、代际更替：成长的80后，量变到质变

80后，是第一批从小接受动漫文化熏陶的人。只80后大量涌入产业界和消费端时，国漫在二次元领域才拥有量变引起质变的根基。

而我们也看到，目前国漫领域，最为成功的漫画家均为80后。

九、产业链受益环节：漫画平台与新型渠道

在国漫迅速崛起的背景下，我们看好产业链上两个环节：1、漫画平台；2、新型渠道。前者主要看好奥飞动漫与有妖气合作后的效应，后者主要看好AB站等弹幕网站。

（一）漫画平台：批量生产IP，助推国漫崛起

漫画平台，一般是指UGC漫画平台，典型如有妖气、腾讯动漫。漫画平台的主要运作模式是，漫画家发表漫画，平台对漫画进行修改、推荐、商业化运作。

目前，漫画平台并不具备独立的盈利能力，但其批量生产IP的特性，可有效弥补内容公司的项目制属性，助力内容公司向平台化公司跃迁。所以，我们并不看好独立的漫画平台，而是看好具备全产业链运作能力且拥有漫画平台的企业。

目前，漫画平台的两强是腾讯动漫与有妖气。截止2015年6月30日，有妖气网站累计合作漫画作者达17076位，获得6478部授权作品，累计730万注册用户，平台日活量达53万。

腾讯动漫和有妖气模式略有区别，腾讯动漫采购了大量正版日漫，采取了“正版日漫养国漫”的模式，而有妖气是纯国漫平台。目前，腾讯动漫的流量高于有妖气，但是原创内容的核心粉丝数上，两者没有明显差别。

相较于腾讯动漫，我们更加看好有妖气与奥飞动漫的整合。腾讯对内容产业的布局非常广泛，但内容毕竟不是腾讯最核心业务，我们更看好奥飞动漫和有妖气的协同效应，而对腾讯旗下内容板块的整合呈观望态度。

腾讯内容板块布局包括：

• IEG（互动娱乐事业群）：腾讯文学、腾讯动漫、腾讯游戏。其中腾讯文学即阅文集团，为腾讯控股子公司，腾讯动漫负责漫画与动画业务。
• OMG（网络媒体事业群）：包括腾讯视频、腾讯门户、腾讯微博等。其中真人内容制作部分，由腾讯视频负责。
• WXG（微信事业群）：包括微信电影票。

（二）新型渠道：弹幕网站，化渠道为社区

弹幕网站，起源于日本的niconico网站，主要特点是，观看时大量以字幕形式显示的评论同时出现的现象，而这种评论就被成为弹幕。

弹幕网站，主要包括Acfun（A站）和bilibili（B站），均起源于核心二次元群体，但慢慢进入泛二次元领域。AB站的优势在于，通过引入弹幕机制，以高质量的弹幕吸引用户，将渠道社区化，解决了在线视频网站的粘性问题。

而AB站的主要盈利模式，除了通常视频网站的广告费与会员费之外，还有游戏联运、淘宝周边等盈利模式，而由于用户画像十分精准，未来可想象空间也非常巨大。

十、海外动漫产业模式：美漫与日漫模式之辩

动漫产业最为发达的国家为美国和日本，通过研究两者模式和兴衰，我们判断美漫内容及模式，将全面胜过日漫内容及模式，未来美漫将占领二次元产业。

• IP孵化：美漫采取集体创作模式，内容偏向于“合家欢”，市场广阔。日漫采取“个人+平台”模式，内容偏向于“宅腐萌”，集中于小众市场。
• 产业运作：美漫采取全产业链运作模式，便于发挥各产业协同。日漫采取极致分工模式，产业链过于复杂。
• 技术路线：美漫采取3D路线，成本较低，而且随摩尔定理会进一步降低；日漫采取2D路线，成本过高，且短期内没有降低趋势。

（一）IP孵化：美国的漫威模式与日本的集英社模式

IP的孵化，主要包括美国的漫威模式，以及日本的集英社模式。漫威模式是公司集体创作的工业化模式，集英社模式是漫画家创作、平台挑选的平台模式。

通过集体创作模式，漫威更容易创作出“合家欢”的内容，面向泛二次元市场，空间广阔。而日漫创作出的多为“宅腐萌”内容，面向核心二次元市场，空间相对小。

1、漫威模式：集体创作的工业化模式

漫威创建于1939年，旗下拥有蜘蛛侠、钢铁侠、美国队长、雷神托尔、绿巨人、金刚狼、超胆侠、恶灵骑士、蚁人等8000多名漫画角色和复仇者联盟、神奇四侠、X战警、银河护卫队等超级英雄团队。2008年底被迪士尼以42.4亿美元收购。

漫威模式的核心在于集体创作，交叉推广，通过这种模式构建出大量“合家欢”的优质内容。

• IP归公司所有，不归漫画家个人。如漫画家不愿再画，公司可以另外找人继续画。
• 先有设定，后有剧情。首先搭好角色形象，再进行剧情创作。
• 集体创作，集体审核。多位编辑共同基于设定创作，内容审核委员会统一审核。审核主要针对商业化成分，如为增加黑人受众的好感度，加入黑珍珠角色。
• IP之间交叉推广。漫威构建完整世界观，不是单独作品，复仇者联盟系列和银河护卫队（二线英雄）让漫威的超级英雄IP库充分发挥。每部漫威超级英雄电影作品，都有一些桥段，为其它作品进行宣传和预热。如《绿巨人2》结尾，钢铁侠角色的出现，即为《钢铁侠2》和《复仇者联盟》预热。

2、集英社模式：汇聚创意的平台模式

株式会社集英社，是日本最大的出版社之一，旗下拥有《少年jump》周刊漫画，产生了《火影忍者》、《死神》、《海贼王》等著名漫画。

集英社模式即传统的杂志社模式，由漫画家投稿（或杂志社进行约稿），杂志社刊登优秀作品，并进行商业化运作。通过对个人创意的汇聚，集英社平台诞生了大量优质漫画内容。因为个人漫画家往往希望在细分领域竞争，故日漫逐渐走向细分、小众的“宅腐萌”路线。

（二）IP运作：美国的全产业运作和日本的极致分工模式

绝大多数内容产业，往往会经历“聚集”—“专业化”—“并购整合”三个阶段。美国动漫产业龙头企业迪斯尼，通过收购兼并，拥有全产业运作能力。而日本动漫行业，受制于并购文化的缺失，产业处于极致分工阶段。

IP的各环节协同运作非常重要，对发挥IP价值极为重要。譬如电影和游戏，如果在同期上线，电影热度可以有效带动游戏热度。如果没有产业链的协同，则很难完成。我们判断，长期来看，全产业链协同的美漫模式，将胜过极致分工的日漫模式。

美国模式：迪斯尼公司通过收购整合，获取全产业链运营能力。

日本模式：各环节极致分工，由不同巨头公司负责。如漫画巨头集英社、动画巨头东京电视台、以及周边巨头南梦宫万代。各环节通过投资制作委员会进行风险分担与协调。

（三）技术路线：美国的3D路线与日本的2D路线

美漫采取3D路线，大部分可以通过电脑建模完成，成本较低，且随着摩尔定理有进一步下降的趋势。而日漫采取2D路线，主要依靠手绘，成本较高，且短期没有技术替代解决方案。我们判断，随着技术的进步，美漫成本将进一步压缩，获得比日漫更广阔的成长空间。

而日漫，无法采取3D路线。是因为美漫类似西洋油画，是“写实”的创作风格，与真人形象接近，易于3D化。而日漫类似中国国画，是“写意”的创作风格，与真人形象差距巨大，难以通过3D建模进行模拟。

十一、迪斯尼路径：先全产业链运营，后IP收购

迪斯尼是全球第一大内容巨头，具有近2000亿美金的市值。迪斯尼的产业路径是，首先在有限IP基础上，发展全产业链运营，然后进行IP收购。

（一）迪斯尼路径第1步：全产业链运作

迪斯尼早期仅有米老鼠、白雪公主等少数针对儿童与女性的低幼IP。但通过资本手段，打造全产业链运营，完善乐园、媒体渠道、消费品等多种变现手段。

（二）迪斯尼路径第2步：IP收购与受众扩充

• 2000年前：迪斯尼的IP形象以儿童和女性两类经典形象为主，同样是低幼向。
• 2000年后：迪士尼在06 年、09 年、12 年分别收购皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、卢卡斯影业（Lucas Film），迪士尼由此构建了全年龄IP矩阵，尤其漫威为迪斯尼提供了大世界观，助其发力动漫改编的真人电影。

十二、奥飞收购有妖气：“迪斯尼+集英社”的伟大结合

奥飞具备全产业链开发能力，但缺乏上游二次元IP。有妖气具备二次元IP的连续孵化能力，缺乏IP的全产业链运作能力。我们认为，两者的合作，会产生“迪斯尼+集英社”的效应，有妖气连续提供优质IP，奥飞进行IP运作变现。我们认为，此次收购会复制迪斯尼2008年底收购漫威后的巨大协同效应。

（一）奥飞动漫：中国迪斯尼的产业路径

奥飞动漫先期打造了全产业链运营能力，先后进军玩具、媒体、游戏、电影等IP运营下游行业，但IP集中在低幼领域。后向上收购IP平台有妖气，打开全年龄段受众空间，有望成为中国迪斯尼。

（二）奥飞收购有妖气方案：

1、总体事项：以9.04亿收购四月星空（有妖气）100%股权。

2、交易方案：以发行股份方式支付3.28亿，共发行1262万股，发行价格不低于25.97元/股，其余5.76亿以现金方式支付。

3、任职期限：1）创始团队周靖淇、董志凌、于相华、聚铭骋志的其他2名合伙人张志、李兵承诺自交割日起，仍需至少在四月星空（有妖气）任职一年；2）周靖淇在离职后三年内可以继续担任公司的董事会董事职务。3）创始团队周靖淇、董志凌、于相华、聚铭骋志的其他2名合伙人张志、李兵一年内竞业禁止。

4、有妖气主要财务状况：2015年1-6月营收3299万，净利润20万；2014年营收4446万，净亏损1567万。

5、有妖气核心经营数据：截至2015年6月30日，网站累计合作漫画作者17076位，获得6478部授权作品，累计逾730万注册用户，平台日活量53万。

本报告作者之一谢晨运营了公众号“小X的互联网投资”（微信号：InternetInvestment），欢迎订阅