李秋成 轻言牛市，不如敬畏牛市！上一轮大牛市，仅0.5％的家庭赚了

打开这半年A股走势图，大落大起标记着市场走过的不平凡历程——疫情突发，A股“心跳”一度剧烈波动。但随着国内疫情防控形势持续好转、经济社会复工复产进程逐步加快，市场也快速“回血”，抗疫概念、科技板块轮番上演结构性牛市；权益基金销售火爆，社保增持，外资加配，各路资金源源不断进场……正所谓“山穷水复疑无路，柳暗花明又一村”。

面对“大风大浪”，截至6月末，上证指数较年初仅下跌2.15%，深证成指上涨近15%，而创业板指更是涨超35%，领跑全球主要股市。

而在经历了一年多3000点上下震荡，7月10日当周，A股单周市值猛增6.2万亿，单周成交金额超8.18万亿元。市场火爆的程度只有2015年的大牛市可以相比。

2020年，美股四度熔断、石油价格战、负油价、负利率……我们见证着一段段“活久见”的魔幻历史。这，注定是个特殊的年头，但与其轻言牛市，不如敬畏牛市。

阴霾在前

“春节起，武汉封城、各地区管制，所有一切都不在计划之内，且都是前所未有过的。尽管从春节至2月3日A股开盘，留给我们思考的时间不短，但由于农历鼠年前仓位较重，春节后首日A股的深度下挫还是把自己给‘懵’到了！”私募人士蓝山这样回忆。

作为一名职业股民，李秋成对局势的关注从未间断过。“最令人记忆犹新的莫过于美股4次熔断，要知道，美股有史以来仅有过5次熔断。”李秋成像翻书一样，娴熟地回顾着这一段记忆。

3月9日、3月12日、3月16日、3月18日……短短10天之内，美股频繁触发熔断机制，美股长达十年的大牛市岌岌可危。2月19日至3月23日，在24个交易日里，道琼斯指数累计暴跌逾36%，1个多月时间就抹去了之前39个多月积累起来的“成果”。全球资本市场陷入极致恐慌。

“那段时间，身边越来越多的朋友惴惴不安，美股这么丧，A股会不会也被带进沟里？”李秋成想起了2015年A股的熔断暴跌，至今仍感到头皮发麻……

4月21日，又是一个注定被载入史册的日子！在疫情和胀库影响下，当天凌晨，纽约商品交易所5月交货的WTI原油期货接连跌穿20美元、10美元……1美元等道道关口，上演了一场史上最疯狂的抛售，在距收盘不到半小时前甚至跌为负值，最后收报每桶-37.63美元，跌幅达305.97%，开辟了人类历史上史无前例的负油价。

说起原油，投资者“逆风”的心至今还在淌血。

“投资8年有余，即使再失败，也从没遇到过账户余额被归零的情形！”逆风悻悻地说，想到那夜，睡前还信心满满地得意于抢到低至0.9美元/桶的原油期货，而清晨醒来，原油账户中保证金已空空如洗，脑袋嗡嗡直响。“偶尔炒一次油，竟比当年炒币亏得还惨……”

浙商期货化工高级分析师汪文林表示，疫情正是导致今年原油“掉入天坑”的重要变量，但市场的动荡远远超出一般人的认知。

“2月下旬，疫情在海外蔓延，经济一度陷入停滞状态；OPEC+达成分为三阶段的减产协议，但三四月持续高产量，最终，WTI因库欣交割库容不足而出现罕见的负价格；5月后，因供应端有OPEC+和页岩油减产，需求端有中国大量采购及欧美经济重启预期，油价开始低位回升——回头看，不外乎供需两端的变化，但特殊背景下的特殊行情，又有多少专业投资者能够吃得准？”汪文林称。

希望在心

疫情境外蔓延，美联储大规模放水，增量资金开始不断在挖掘全球价值洼地。

而随着国内疫情防控形势持续好转、经济社会复工复产进程逐步加快，中国资本市场快速“回血”。

对于市场，李秋成始终有颗敬畏之心。直到3月24日，李秋成才在其公众号中写道：美联储一连串大招，虽然导致市场情绪化用脚投票，但释放大量流动性却是一个实质性利好，市场不会永远失灵，面对超级利好终究会回归理性。

由于一直看好数字货币，春节后他的首单，就是在3月底以12.5元的价格满仓买入他熟悉的一只从事金融科技行业的个股高伟达。彼时，沪指已跌到2770点左右，处于年度低位。一个月后，他稳稳地斩获了20%的收益。

6月初，李秋成瞄准的蓝思科技，依然是科技领域优质股，从18元成本价建仓，到7月6日卖出，他在该股盈利了近70%。

蓝山同样未在震荡不止的行情中闲着。欧美疫情刚刚开始蔓延，在线办公成为主流工作方式之时，他便想到了之前一直关注的为智慧办公、医疗康护等关联产业提供解决方案的捷昌驱动，并凭借持股赚取了疫情以来的“第一桶金”。之后，他又中线布局了成长性绝佳的正海生物。

蓝山始终坚信，产业升级和消费升级趋势下，新经济将成为未来投资的主线。

“上半年，A股给了投资者很多机会。”太平洋证券投资顾问李金芳在接受记者采访时表示，2月，再融资新规落地；3月，新证券法实施；4月，新三板改革；6月，创业板改革并试点注册制稳步推进……今年以来，国内资本市场深化改革持续推进，给了A股市场提供了强大后劲。

A股市场上半年的精彩上演，也带火了基金市场。数据显示，截至6月30日，今年以来已成立的新基金已达677只，合计募集规模逾1万亿元。上半年，基金平均收益率全线飘红，其中股票型基金以22.36%的收益率高居首位，表现最好的基金甚至为投资者创造了高达80%以上的收益率。

在避险情绪和全球宽松货币政策刺激下，金市更是火爆。除了3月受疫情开始肆虐全球冲击出现巨幅波动外，上半年的多数时间里，国际金价保持了稳步上扬的牛市行情，从年初1532美元/盎司一路上涨至6月末1800美元/盎司，连创上轮牛市以来新高。

阳光乍现

进入7月，资本市场上空更加晴朗起来。A股雄风大振，仅7个交易日，沪指累计涨幅就高达15.61%，为历史罕见。

新冠肺炎疫情的影响尚未散去，“牛市”已被大家热议。

国盛证券宁波分公司资产管理部副总经理殷勤称，最近的行情看似由7月开始，其实早在6月12日证监会发布启动创业板改革并试点注册制时就已开启，尤其是中国经济复苏程度继续深化，也领先于外围主要经济体。在此背景下，人民币经济快速升值。

其实，结构性牛市已经来了很久了——创业板指一年来上涨了一倍，很多消费、科技、医药股都有数倍涨幅。这背景后的逻辑就是自主可控和消费永续。

国泰君安周末一份研报认为，本轮行情持续时间有望较长，而斜率相对平缓，原因有三：

从资本市场改革看，本轮政策影响更具有长效机制；

从流动性环境看，继续大幅宽松的空间有限，但持续性较好；

从投资者结构看，机构化加速有望适度修正A股“牛短熊长”的特征。

中金也认为，经济复苏仍在继续深化，中国经济消费升级和产业升级的大方向不改，市场整体市盈率在12倍左右，仍然不算太高，市场快速累积涨幅后有可能有短线波动，但对后市仍持积极看法。

谁无暴风劲雨时，守得云开见月明。支撑A股“脉动”更加健康的关键因素是，资本市场更加深刻的变革和开放；资本市场支撑中国经济转型升级、爬坡过坎重任在肩。当然，随着银行打破“刚兑”，利率下行，居民打理“钱袋子”需求，也将给资本市场带来新的发展机遇。

不过，清华大学五道口金融学院助理教授安砾等人近期公开了一个不容忽视的调查报告，其结论是，在2014-2015年大牛市与股灾期间，中国家庭所持风险资产的财富不平等现象显著加剧：在这一时期的活跃交易中，股票市场顶端0.5％的家庭获得了收益，而底层85％的家庭损失惨重，高达2500亿人民币。

虽然小微投资者和超级富有人群选股能力在股市平静时期就存在一定差异，但在泡沫崩溃事件中，时机波动和交易量飙升，这种区别呈数倍放大，导致前者资产不断蒸发，而财富则被大量集中到超级富有的人群手中。

事实证明，在充满不确定性因素的金融市场中，如果财务紧张的群体盲目投资甚至梭哈，反而会导致本就微薄的资产再次缩水。

在“牛市”的喧闹和焦虑中，与其频繁参与股市博弈，还不如回归投资本源，更关心如何选取一个好公司的组合，而不是一直在追问“牛市是否真的来了””牛市能持续多久“。