300363 博腾股份（300363）：多客户战略显效，高成长趋势明确【2019年年报点评|西南医药朱国广/杜向阳团队】

业绩总结:公司公布2019年归属于母亲的营业收入和净利润分别约为15.5亿元和1.9亿元，同比增长率分别约为30.9%和49%；扣除非净利润1.6亿，同比增长125%。2019年第四季度，归属于母亲的营业收入和净利润分别约为4.7亿元和4983万元，同比分别增长约35%和86%。

多客户战略成效显著，运营拐点已经出现。1)收入。2019年营业收入约15.5亿元，同比增长约31%。其中，CMO业务收入约为10.3亿元，同比增长约21%；CRO业务收入约为4.9亿元，同比增长约66%。公司持续推进“3+5+N”客户管道战略，新客户贡献收入比例增加，收入结构优化效果明显。其中，前10名客户收入占比持续下降，2019年约为58.4%，同比下降约4个百分点。2)利润。归属于公司的年度净利润约为1.9亿元，同比增长约49%，远高于收入增长率。具体分析如下:1)公司2019年整体毛利率为37.8%，同比增长4.4个百分点，主要得益于CDMO核心产能长寿生产基地产能利用率的提高。2)期间费用占比24%左右，同比下降0.6个百分点左右，整体控制较好。其中，销售费用和R&D费用同比增长较快，销售费用的增长主要是由于营销投入和销售业务增长的增加，以及年终奖励和销售佣金的增加；R&D费用的增加主要是由于公司积极改造CDMO平台，以及需要更多的R&D投资支持。2019年，公司继续围绕“服务平台战略模式、营销转型、过程化学CRO发展、产品升级、技术平台建设、交付能力提升”等六项核心措施有序推进。随着各项措施的深入推进，公司实现了5年前上市以来的最佳营业收入和净利润水平。

向上打造CRO服务平台，向下打造“原料药+制剂+生物制药”的CDMO平台。CRO业务主要由中国的R&D中心(重庆、上海)和美国的J-STAR R&D技术中心承担。2019年营收4.9亿元，同比增长66%，占公司总营业收入的31.7%，未来将保持高速增长势头。公司积极筹备CDMO业务，提升公司综合竞争力。2019年8月，公司投资8000万元成立重庆博腾药业有限公司，开始布局筹建CDMO业务，公司持有80%的股份。为了加快新业务的转型，公司不断增加R&D投资，扩大R&D人员数量，均为历年最高。生物CDMO业务的战略定位是“着眼于发展基因和细胞疗法，同时考虑到CDMO对抗体的服务”。R&D中心工厂一期计划在苏州落地。预计上述R&D和生产设施将于2020年第三季度投入使用。2019年，R&D投资1226万元，占公司收入的7.9%；R&D员工总数为393人，占员工总数的18.9%，其中63%为硕士和博士。

利润预测和投资建议。预计2020-2022年每股收益分别为0.45元、0.59元和0.76元，未来三年归属于母亲的净利润将保持30%的复合增长率。通过加强客户拓展和优化收入结构，公司进入快速稳定增长阶段，保持了“持有”评级。

风险预警:订单数量波动风险和其他不可预测的风险。