关于1000理财产品我想说进击的“现金”：南财理财通324款银行T+0现金管理类理财产品分析报告

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2021年1月29日，南财财通(gym)正式启动，南财财通是南财经前媒体集团推出的第一款数据产品，重点关注银行理财市场，提供完整的银行理财产品端数据，包括产品查询、价格分析、收益跟踪、收费分析、底层资产跟踪、舆论跟踪等。

南财理财通成立银行理财课题研究组，每周发布银行理财深度分析调查报告，本篇聚焦银行现金管理类理财产品，后续系列专题报道将陆续推出解剖特色理财样本、信息披露研究等，敬请关注！

如果说2020年是基金大年，对银行理财而言，2020年是破局之年。

面临4万亿规模的整改，高度对标货币基金，银行的“现金”，何去何从？

2019年12月27日，银保监会、央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），征求意见稿已发布满一年，作为“资管新规”“理财新规”的配套制度，这个现金类新规的正式稿迟迟没有落地。

据南财理财通数据，2020年银行业全年共有324款T+0现金管理类产品发行（统计口径不包含外资银行），主要为净值型产品（占比69.75%）和非保本浮动收益型产品（占比95.99%）。其中，农村合作金融机构发行131款，理财子公司发行110款，城商行发行44款，股份制银行发行35款，国有银行发行4款。银行理财子公司2019年仅发行11款现金类产品，2020年发行数量翻10倍，其中，工银理财以30款T+0产品发行量“领跑”，占比达27.27%，建信理财、招银理财次之。

理财子公司试水中高风险权益类T+0产品 能否跑赢货基？

银行理财子公司2020年发行了110款T+0现金理财产品，从风险等级上看，以R1（低风险）、R2（中低风险）为主，R1占比28.18%，R2占比32.73%，R3（中级风险）占比36.36%，值得关注的是，光大理财和汇华理财共发行了三款R4（中高风险）T+0产品，这打破了常规。

其中，光大理财“阳光红ESG行业精选”（R4）完全比照公募基金进行管理，每日开放申购赎回，聚焦于契合时代发展的环保、新能源、高端制造等行业赛道.该产品业绩比较基准为中证800指数×70%+中债综合财富（总值）指数×20%+恒生收益率×10%，截至2021年1月29日，其单位净值为1.224。

光大理财的另一款R4级T+0产品“阳光橙优选配置”业绩比较基准为沪深300指数×50%+中证国债指数×50%，近一年投资回报达12.4121%。截至1月28日，其单位净值为1.1991。

作为首家中外合资理财公司汇华理财引起较大关注，课题组发现汇华理财发行的T+0产品中，“汇华理财-汇泽开放式系列理财产品”风险等级同样为R4，该产品由中国银行上海市分行托管，目前暂未披露具体的产品信息。

根据南财理财通数据计算，2020年1月1日-12月31日，理财子公司这110款T+0产品在2020年全年平均七日年化收益率为3.039%。

由于银行理财数据披露不完善，课题组选取了2020全年数据齐全的样本进行分析。

根据课题组计算数据显示，宁银理财T+0产品“如意鑫A”全年七日年化收益率达3.518%，在理财子公司中排名最高。

与之对标的货币基金近期收益表现则略逊一筹。以投资者较为熟悉的余额宝类产品为例，截至2021年2月3日，“余额宝-国泰利是宝货币”近一年年化为2.734%。从天天基金网披露的469款货币基金数据来看，货币基金近一年年化收益表现最佳的为“长城收益宝货币B”，近一年年化达2.93%。而近一年收益在2.5%的货币基金，仅有15款。

值得关注的是，1月19日，抖音支付已在抖音App内正式上线，目前支持包括农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行等十家银行卡的绑定。关于抖音未来是否会上线现金管理类这样流动性强的产品来留住用户的“抖音钱包”，抖音相关负责人则表示不便回应。

流动性为王：打破1万元上限，最高实时赎回高达100万元

在赎回方面，货币基金和银行理财的监管规定略有不同。

在基金上，针对单个投资者持有的单只货币市场基金，监管设定单日不高于1万元的“T+0赎回提现”额度上限。而在现金管理类银行理财的赎回限定上，目前暂无条例明确规定。

对于货基赎回额度上限，已有银行试水货币基金组合产品，即通过底层对接多只货基来提升赎回额度。例如，2020年招商银行重磅推出的“朝朝盈2号”货币基金组合产品，实现了单日最高10万快赎。该产品底层对接10只货币基金，每只货基每日提供1万快速赎回额度，10只货基单日便可提供最高10万快赎。此外，该产品在买入时优先“买高”，赎回时优先“卖低”，保障了投资者收益升级。招商银行官方APP显示，“朝朝盈2号”最高7日年化为2.67%，T日购买，T+1日基金公司确认，确认后方可发起赎回。

在提升产品流动性方面，有的银行理财甚至比基金走得更远，“农银时时付”便是典型的例子。

据农银理财“农银时时付”产品说明书显示，在工作日0:00-15:00，赎回100万元以内实时到账。该款产品于2018年7月3日成立，南财理财通课题组从农业银行发布的公告发现，该产品从2020年11月1日正式划转至农银理财，且进行了产品名称变更。当前该产品的认购/申购起点为1000元。根据农业银行发布的2020年3季度运作报告显示，截至2020年9月30日，该产品存续规模达3647.8亿元，该产品固定收益类投资占92.14%，其次是信用拆借占3.76%，银行存款和结付备付金占3.24%，股票、基金、衍生品为0，前10大持仓投资中，同业借款（tyjk994同业借款-中证金）占比最高达4.51%，资产规模200亿元，整体上十大持仓以债券、同业借款为主。

在业绩比较基准的设计上，理财子公司现金类的业绩比较基准大多为央行7天通知存款利率，而“农银时时付”业绩比较基准是一年期定期存款基准利率＋150bp。

值得注意的是，《征求意见稿》出台后，部分理财子公司也相应地进行了投资管理调整，主要减少了商业银行二级资本债的持仓比例、增加政策性金融债的持仓比例以及增加对于资产管理产品的投资等。

以“中银理财-乐享天天”为例，其产品说明书显示，投资范围为货币市场工具、固定收益证券，不投资于非标债权类资产及股票、权证等权益类资产。2020年三季度运作情况报告显示，同业存单占全部产品总资产的比例为44.76%，而2020年半年报中，这一数据为40.14%。债券持仓比例也从半年报中的57.75%下降到54.8%。截至2020年9月30日，“中银理财-乐享天天”产品持仓中货币市场工具占比接近50%，对于关键时点的规模变动和资金面波动都有充足的准备，且融资渠道畅通多元，因此风险总体可控。

中国银行理财经理连青青（化名）在接受课题组调查采访时表示，“净值化转型后，每日更新银行理财产品的价格波动和最终投资收益情况，信息更为公开化、透明化。且现金类产品起购金额由原来的5万降至1万，也不再以‘保本收益’‘无风险’等字眼向客户销售。”

下一步可以预见的是，各理财子公司将会进一步调整现金管理类理财产品持仓情况，逐步卖出可转换债券、可交换债券、信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。

现金类产品成银行间相互代销的“香饽饽” 外资行欲加入代销队伍

南财理财通课题组调研发现，多家银行理财子公司正积极拓展外部代销渠道，互为代销产品的现象在理财子公司中较为普遍。

据公开信息显示，招行代销的机构产品最多，包括建信理财、交银理财、兴银理财、光大理财等，包括不少T+0产品。兴银理财已经在20多家银行上线产品，宁银理财主要与江苏银行和苏州银行合作，信银理财也在与交通银行、建设银行、江苏银行酝酿合作。此外，百信银行作为互联网银行上线了信银理财、光大理财等理财子公司产品。

从销售情况来看，理财经理连青青对理财通课题组表示，“现金类理财产品面向客户群体广、购买准入门槛低，故其为银行理财产品中最为畅销产品之一，客户经常需要准时准点登录手机银行/网上银行进行产品抢购，特别是节假日。”

为调研现金管理类T+0产品的投资关注度，南财理财课题组采访了以年轻投资者为主的多位受访者。

课题组发现，较多投资者偏好选择余额宝等货币基金进行理财，主要原因是信赖大渠道品牌，且无需办理多家银行储蓄卡及下载各银行App。而对于货币基金与T+0现金管理类理财的区别，大部分投资者表示并无太多了解，甚至将二者混为一谈。

也有部分投资者表示平时会选择在银行购买T+0现金管理类产品，原因是银行理财产品种类更为丰富、选择更多，T+0产品风险相对较低、赎回便捷、收益稳健，可作为短期小额资金投资的选择。

就部分银行T+0产品存在赎回单日1万元限额上，多位受访者表示并无太大影响，原因是其大额资金可能会选择其他方式进行理财，投入T+0产品的本金对于投资者而言本身就是小额资金。

在T+0产品代销方面，部分投资者在接受课题组采访时表示，更愿意在产品发行机构直接购买，原因是担心代销存在“中间商赚差价”和其他风险问题。投资者关心的“差价”，主要在代销和直销产品的起购金额、收益、赎回情况三个方面。

从招银理财代销的建信理财“建信宝”产品来看，投资者在招商银行申购该产品为1元起购，赎回额度受到单日1万元限制。南财理财通课题组查阅“建信宝”按日开放式净值型理财产品说明书发现，建信理财对该款产品快速赎回确有限额规定。说明书显示，产品存续期内，单个客户每个自然日的累计快速赎回上限为1万份，招商银行通过赎回申请后，赎回资金将于赎回申请日当日到账。

就收益而言，招商银行代销光大理财“阳光碧1号”所披露数据为七日年化与万份收益，与招银理财其他产品信息披露一致；而光大理财官网披露数据为单位净值、累计净值、涨跌幅等，亦与光大理财信披保持一致。

可以看出，理财子公司之间代销T+0产品合规、合理，但代销产品在信息披露等方面存在标准不一致等问题，如何彻底赢得投资者信任、打破投资者对于外部代销渠道的担忧，在投资者教育上，机构尚有较大完善空间。

此外，外资银行也欲加入代销队伍。一位花旗银行负责人对南财理财通课题组表示，外资行代销理财子公司的产品是有可能在短时间上线的。他认为，市场也在欢迎外资银行参与代销，无论是从绩效还是其他角度考虑，代销都是一个相互学习的过程，希望能和理财子公司在理念上有更多碰撞。

上述人士也透露，外资行暂时不会主动去做资产管理，依然是一个合作方的角色，并不会与理财子公司出现冲突。外资行依然是把自己当作财富管理客户的资产建议者，而不是去运作这些资产。

高度对标货币基金，在集中度、杠杆率上监管政策不同

《征求意见稿》明确了现金管理类理财的定义，对商业银行、银行理财子公司发行的现金管理类产品在投资管理、流动性管控、估值等方面作出明确规定，对现金管理类理财的监管要求基本对标货币基金，过渡期延长至2021年末。

“资管新规”后，银行理财子公司面临巨大的转型压力：一方面来自内部，即银行理财业务转型带来流动性管理、投资管理、风险管理和运营管理等诸多难题；另一方面来自外部，打破刚兑后，银行亟需一个新的业务模式和产品形式来满足投资者对低风险、高流动性的需求。面对超过4万亿的现金类银行理财整改，机构纷纷表示压力巨大。

一位理财子公司高层对课题组表示，“目前理财子公司的业务严格意义上只有《资管新规》《商业银行理财子公司管理办法》《商业银行理财业务监督管理办法》这三个管理办法来规范，在涉及到某些具体业务时，如会计估值准则，并没有与之相应的管理办法。”

现金管理类产品成为了银行理财转型的“中转点”，现金类产品既对投资、风控、估值等方面能力的要求相对不高，又符合了资管新规对净值型产品的要求，并因其流动性好、风险低、收益稳等优势而被投资者广泛接受。

光大理财“光银现金A”2020年上半年投资报告显示，固定收益投资占产品总资产比例为88.77%，私募资管产品占比11.23%。报告期末持有的现金或到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券占净值比为5.99%，不低于5%的现金类资产比例要求。

有分析人士指出，《征求意见稿》后，T+0现金管理类产品将全面对标货币基金。南财理财课题组将银行现金类新规《征求意见稿》和《货币市场基金监督管理办法》进行了对比，课题组发现，在估值方法、投资范围、投资限制、组合期限、投资组合久期的要求上，银行现金管理类产品和货币基金的监管要求高度一致，但在集中度、杠杆率指标上，差别较大。货币基金的杠杆率不超过120%，银行现金管理类产品杠杆率不超过140%。

综上来看，银行现金管理类产品与货币基金最为相似，二者也存在最为明显的竞争关系。对比之下，银行现金管理类产品相比货币基金主要存在两点劣势：一是公募基金具有免税优势；二是商业银行发行的理财产品有1万元的起售点要求，而货币基金对此没有限制，不过理财子公司发行理财产品同样不设销售起点，不受销售门槛的劣势影响。

虽有劣势，但现金管理类产品相比货币基金也具备诸多红利：在产品赎回上，目前所有货币基金T+0赎回受单日1万元额度约束，普通赎回以T+1日和T+2日到账为主，而有较多银行现金管理类产品在交易时间段内额度不受限制、赎回资金实时到账，非交易时段基本能在T+1日到账；在销售渠道上，银行理财子公司可依托母行销售，母行是最重要的代销渠道之一；在发行方面，银行现金管理类理财发行耗时短，只需在理财登记系统提前登记，而公募基金发行则需监管审批，耗时较长。

对于理财子公司而言，在《征求意见稿》后如何布局好现金类产品的方向、策略和路径，值得深思。另外，在投资者教育这一端还需进一步加快速度，培育投资者长期投资和价值投资理念，未来可对标基金形成品牌效应以及明星投资经理文化。

同时，目前在代销现金类产品时，代销行信息披露依旧按照本行信披模式，或与直销行披露情况有所不同。未来在信披方面，理财子公司也有较大的规范空间，南财理财通课题组将持续关注，并将推出银行理财信息披露报告，敬请关注！

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