09清华控股债 债券行情专题之紫光集团破产重整反成利好？旗下A股公司股价走势大相径庭，冯柳、董承非一季度刚刚大举买入

7月9日(上周五)，规模达3000亿韩元的芯片巨头紫光集团被债权人辉商银行申请破产重组，引起了市场的关注。

消息传出后的两个交易日，“紫光系”上市公司紫光股份（000938.SZ）、紫光国微（002049.SZ）股价波动很大。

7月12日（周一），估值处于底部的紫光股份以10%涨停，7月13日（周二），紫光股份继续上涨0.08%。

值得一提的是，7月12日当天，共有270只个股上榜龙虎榜，其中紫光股份龙虎榜净买入额最多，达6.57亿元。

与之相反，作为芯片股的紫光国微此前已暴涨一轮，最近3个月涨幅逾60%，在大股东被债权人申请破产重组消息落地后，这两天的反应是下跌了7.53%——主要原因是芯片板块7月13日集体大跌。

据21世纪经济报道记者了解，大量机构持有紫光股份和紫光国微的股票，多位公私募基金经理向记者表示，紫光集团被债权人申请破产重组事件对“紫光系”上市公司本身的影响较小，但是会影响其估值。

不少机构手握紫光系股票

7月9日，紫光集团发布公告称，接法院通知，债权人徽商银行以紫光集团不能清偿到期债务、资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力、具备重整价值和重整可行性为理由，向法院申请对紫光集团进行破产重整。

紫光集团之所以负债，主要是因为近年来大搞投资，而并购资产造血能力不强，导致偿债能力迅速下滑。

根据数据，2020年上半年，紫光集团有息债务总额高达人民币1567亿元，当中一年内到期的债务占约52%，债券融资基本集中在母公司清华控股层面。

随后，紫光集团旗下两家上市公司紫光股份和紫光国微都发布公告称，该事件不会对公司日常生产经营造成直接影响。

两家公司也表示，“如果紫光进入重整程序，可能对会本公司股权结构等产生影响。”

公开资料显示，紫光股份的核心业务基本覆盖IT服务的重要领域：硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。作为网络设备龙头厂商，紫光股份与华为企业网+运营商业务全线对标。

而紫光国微是半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。

截至7月13日收盘，紫光国微市值956亿元，紫光股份市值724亿元。

公告显示，紫光集团下属的全资子公司西藏紫光春华投资有限公司持有紫光国微股份32.39％，持有紫光股份46.45%。

21世纪经济报道记者查阅公开资料发现，不少公私募、北向资金投资了紫光系的紫光股份和紫光国微。

比如，紫光股份的机构投资人中，截至2021年一季度末，有10家公募和陆股通，分别持有4093.82万股、4223.72万股，以当时市值计算，分别为8.12亿元、8.38亿元。值得一提的是，公募基金投资紫光股份的全部是被动指数基金，没有一只主动基金。

而紫光国微的机构投资人中，2021年一季末，有著名的千亿级私募高毅的邻山1号远望基金，以及全国社保基金、北向资金，以及36家基金公司的主动管理基金，其中明星基金经理董承非管理的兴全趋势持有738.82万股。私募大佬冯柳管理的邻山1号远望基金期末则持有2880万股，位列第二大流通股股东。

2021年一季度末，基金持有紫光国微11991.40万股、陆股通持有1003.49万股，按当时市值计算，分别为128.30亿元、10.74亿元。

估值调整

那么，当紫光集团被债权人申请破产重组，机构投资人怎么看紫光系的上市公司？

对此，一位专注科技类股票投资的基金经理认为，司法重整对紫光系子公司影响较小，而估值上则是“利空出尽是利好”。

上述基金经理指出，尤其是紫光股份，基本面一直都挺好的，估值在底部，前期主要就是因为股东的债务问题，让市场担心有不确定性。

“股东破产重组消息落地后对紫光股份来说是利好，所以紫光集团被债权人申请破产重组这件事情出来之后，紫光股份的股价反倒是上涨。”上述基金经理说。

紫光集团被债权人申请破产重组的消息传出，第一个交易日紫光股份以涨停收盘。

前期紫光股份估值较低，华西证券认为，原因是短期估值受整体板块及集团层面债务危机压制。

一方面是2020年下半年整体科技板块的回调，作为科技类龙头企业，公司整体估值水平调整明显，同时受制于海外疫情因素影响，市场担心整体海外业务发展不及预期；另一方面，紫光集团2020年债务违约问题爆发，引发众多机构资金回撤。

不过，太平洋证券认为，2020年11月，紫光集团引入专门工作团队，通过国家级力量的介入，协调多方力量稳住企业基本面。至此，紫光集团债务风险化解工作迎来重要转机。“雷”已经基本预示解除。

太平洋证券指出，紫光集团旗下的紫光国微、紫光股份核心团队稳定，生产经营稳定向好。

紫光国微2020年报利润同比增长100%，2021年第一季度同比增长超过70%。紫光股份2020年利润增长2.78%，2021年第一季度同比增长32.78%。

太平洋证券表示，紫光集团在工作组入驻的8个月，与多家投资人进行了接洽，投资人参与意向浓厚。据悉可能将会有地方国资委和大型产业资金参与集团改制。

业内认为，紫光集团司法重整对紫光国微、紫光股份影响甚微。

事实上，周末的时候，当紫光集团被债权人申请破产重组消息出来之后，卖方对此点评还是比较积极的，特别推荐紫光股份。

有机构内部研究指出，紫光集团的破产重整，现在还有不确定性。如果确实将重整，可以借鉴方正的案例（核心资产整体重整，原股东股权清零，新投资者和债权人成新股东）。原则上来讲，紫光前期工作准备已比较充分，所以预计节奏会比较快。此外，重整期间，子公司经营应该不受影响，未来上市子公司的控股股东将变更为新投资者，原投资逻辑没有变化，甚至还可以治理改善，所以两家上市公司（注：紫光股份和紫光国微）其实都值得重视，尤其紫光股份目前处于底部。

有券商在周一重点推荐紫光股份：“今天分歧带来的机会，早盘有很好的低开抄底时机。管理风险、股权变化、市场替代等逻辑会持续贡献超额收益，压制的弹簧在逐渐释放。重点推荐！”

一位广州私募人士表示，紫光集团司法重整事件对紫光系股票估值的影响，取决于行情走势及流动性。

“比如封跌停价导致现价与实际价格偏差太大时，基金为了预防被市场套利才会下调估值。”该私募人士说，“但目前市场炒作芯片股，暂时流动性还有所支撑。”

不过，该私募人士表示，在事件公告后，公募或其他机构对紫光国微进行了减持。“由于半导体股价炒作到历史高位，存在巨大泡沫背景下，现在市场资金持续减持是非常正常的市场现象”。

上述基金人士表示，芯片股作为重资产，长周期产业，创造自由现金流极其困难。参考欧美芯片企业也是如此。建议投资人回避过于热门的行业或企业。

另一位深圳私募基金公司负责人也表示，“紫光集团破产不一定能够影响到紫光系的上市公司，可能仅是紫光集团破产后，它持有公司的股份有可能转让或者是公司继续代持。但是在心理层面，还是会影响到上述公司的公司估值，现在要看公募金对这一事件的评估。”

“建议暂时回避一下紫光系股票，等到事态稳定后再重新考虑。”上述基金人士说。

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