10年期贷款利率专题之10年国债利率连续两月区间震荡，利率向上调整风险越来越高？

新华财经北京9月13日电(记者沈仁飞杨一)最近公布的国内经济数据显示，上游煤炭、黑色金属等资源产品价格上涨因PPI上涨而飙升，社会融增长下行预计实体融资需求进一步降温，流动性将得到缓解。

然而，10年期国债利率近两个月持续在2.80%-2.90%区间窄幅震荡，债券市场缺乏有效利好而陷入僵局。

业内人士指出，市场对近期的金融数据已有预期，因此对债市难言利好，而宽信用对债券收益率的影响或将在明年上半年才能逐渐体现。震荡行情中，10年国债利率重回3.0~3.1%可能只是时间问题。

8月金融数据对债市影响不大

9月10日，央行发布2021年8月金融数据，当月新增人民币贷款1.22万亿元，前值1.08万亿元；社会融资规模增量2.96万亿元，前值1.06万亿元；8月M2同比增速8.2%，M1货币供应同比增速4.2%，M0货币供应同比增速6.3%。

“8月金融数据难言强势，市场实际对此已有预期，给当前债市不算带来额外的利好。”中信证券分析师明明认为，当前政策聚焦在维持经济增速运行在合理区间，落脚到财政政策和货币政策的前瞻性跨周期调节上，以推动宽信用。8月数据已经看出地方债发行节奏加快，财政政策开始发力，社融增速预计已经开启触底回升的道路。

与此同时，人民银行近日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会上人民银行行长易纲指出，要加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，令宽信用预期升温，同时国常会新增3000亿元支小再贷款额度，成为宽信用落地的第一步。

天风证券分析师孙彬彬认为，目前央行支小再贷款余额8882亿元，此次明确新增3000亿元支小再贷款额度，而且在今年剩余的4个月，也就是9月-12月之内发放，年内信用的直接撬动作用明显。具体安排上总量仍然是保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。市场要重视的是结构性货币政策的设计。

对于宽信用对债市的影响，东吴证券分析师李勇认为，将体现在三方面：一是地方政府专项债券的发行量会出现加速，项目审批将加快落实。二是预计下半年的社融增速会出现回升。三是下半年经济面临调整压力的情况下，房地产作为逆周期调节的手段，将实现“软着陆”，不会对宽信用的效果造成强压制。

李勇认为，下半年宽信用的政策将逐渐兑现，通过对社融存量当月同比增速和10年期国债收益率的历史回溯，可以发现两者的拐点之间存在时滞，因此宽信用对债券收益率的影响将在明年上半年逐渐体现。

震荡越久利率向上调整风险越高

事实上，今年7月下旬以来，10年国债利率在2.80%-2.90%之间窄幅震荡，利空利好交织，缺少明确的催化剂来打破僵局。

中金固收分析师陈健恒认为，在实体融资需求持续不足，而货币政策继续宽松背景下，广义紧而狭义松的格局仍将延续，资产荒逻辑继续支撑债市配置需求，债券收益率仍有继续下行空间。

国泰君安证券分析师覃汉认为，短期而言，债市利率向下突破的空间有限，向上亦找不到让市场大多数人都信服的理由，债市窄幅震荡，行情略显鸡肋。这一轮“短空”的时间可能会持续到2022年初。

“接下去，需要有新的触发因素来打破现在的僵局。”覃汉说，至于这个催化剂是什么，可以从历史案例中寻找启发。如2019年4月：宽信用见效+经济回暖超预期，打破2019Q1债市区间震荡格局；2018年6~8月：宽信用预期不稳，央行降准给出明确方向。

华创固收分析师周冠南认为，预计9月债市节奏上半段保持震荡偏强态势，下半段存在行情突破的机会。从现有的行情看，9月第一周行情进展偏快，但未形成有效突破；第二周债市行情持续调整，压力主要来源于风险资产的明显升温，尤其大宗商品价格再次上行，触发债市投资者对需求修复和宽松弱化的担忧。故债市在第二周最终有惊无险，守住了震荡形态，第三周较为关键，央行MLF操作和经济数据即将落地，债市做多情绪或再逐步酝酿。

覃汉认为，落脚当下，如果想要实现利率进一步大幅下行，需要看到货币超预期宽松、经济失速风险、信用继续收缩、风险偏好持续回落、海外政策外溢等触发因素。但分开细究，市场对宽松预期的乐观程度已经到了很高的水平，收获“惊喜”的可能性低于收获“失望”。

“当前债市窄幅震荡的格局持续时间越久，利率未来向上调整的风险就越高、潜在幅度就越大，我们认为10年国债利率重回3.0-3.1%一线只是时间问题。”覃汉说。

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