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如果大家想问武军，在a股市场谈价值投资，应该先推谁？武军可能想到了第一个反应。就是下次要介绍的张坤老师。

先说结论，张坤的选股逻辑基本上跟巴菲特是一致的，或者说张坤的选股逻辑可能就源自巴菲特。但是可能是由于投资时间较短的关系，张坤的投资年均回报率目前比巴菲特还要高。

张坤有何过人之处？

张坤，理学硕士，如果不做介绍，见到他可能你会以为他是一个程序员，然而他过往的战绩足够他排在公募基金最优秀基金经理榜上。

张坤在易方达任职已有接近八年，代表作的110011 易方达中小盘期间产品净值从1.24元升至6.84元（截至7月22日）、规模从24亿元增至191亿元，任职回报高达513%（同期沪深300指数累计收益106%），年回报率26.1%，表现出优秀的持续创造超额收益的能力。

而张坤管理的另一只成立于2018年9月、同时投向A股和港股的新基金易方达蓝筹精选收益回报达120.09%（截至上月底），年度回报52.06%，在所有沪港深基金中位居前列。

这样的收益率从巴菲特22%线的定量上看，完全符合顶级投资人的定义。

同时我们考察了张坤负责的其他产品，也十分优秀。就算是其中业绩最差的一只QDII基金也依旧做到了平均水平之上。

这只QDII规模不大，是半路接手的，那时对于外盘可能还不是很熟悉的张坤，依旧做到了年化复合8%的正收益，属于全部负责产品没有负收益的基金经理。

张坤的选股方法

总地来说分三个步骤，首先在过去一个比较长的时间内，比方说十年。他选择的企业必须要达到ROE、ROIC年均在10%以上。

A股4000家公司经过这样一轮筛选之后，大概只剩下六百多家公司。

紧接着第二步就是，剔除掉剩下的公司里面高杠杆的公司。

所谓的高杠杆，对应到具体的指标就是资产负债率比较高，重资产运营的这一类公司。从这个指标来看，去年大热的科技股可能并不是张坤老师的挚爱。他可能更偏好于依靠自身业绩一点一点起步、慢慢经营起来的内生性成长公司。

最后一步就是排除掉在行业中地位比较低，议价能力不强，需要很大资金去维持的这种企业。换句话说，就是没有护城河或者护城河不够宽广的企业。

针对这方面的观点，我们不妨看一看张坤老师自己是怎么说的。

张坤老师的原话是，我们不太愿意去纠结企业是价值型还是成长型，我们更为关注的是这个企业过去的战绩是否足够优秀？有没有较高的roe水平？是不是留有比较强的能够产生自由现金流的能力？财务状况是不是足够健康？资产负债水平是否能够经受住各种经济周期的考验，而长期保持较低的水平？这家公司是不是对他上下游企业有比较强的议价能力？管理层是否有比较明智的分配剩余资本的能力？

他还特地补充道，目前中国大约有200家优秀的上市公司,其中约有100家在A股,约50家在港股,还有30至40家在美股这些公司将会成为非常稀缺的标的,随着资本流动越来越畅通,这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。

张坤的持仓特点

其投资风格的主要特点是高仓位、高集中度、持股周期长、换手率低。在他的持仓股中，重仓茅台、五粮液已经长达7年。

张坤追求十年如一的投资，因此他的持仓变化频率低，持有周期长，比较适合普通投资者跟踪研究。

对于这一点，我们同样也是来看看，张坤老师自己怎么说。

作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的，需要静下心来，一方面是深入研究发掘有核心竞争力的公司；另一方面，从产业资本角度考虑，如果有充裕的资金例如一万亿，愿意从市场收购哪些公司，如果这些公司暂停交易甚至退市，是否还愿意付出同样的代价。

持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走五年、十年或者二十年。

我们只需买入优秀公司的股票，不用做其他任何事情，就能分享这些杰出企业家辛勤工作创造的财富，这是多大的幸运！

卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。

任何一个企业都可能会遇到短期困难，就像人的成长一样，不可能一生的成长都是一帆风顺，你要抓住一个主要矛盾。不能因为一次考试、一次求职、一次工作的不顺利，就把一个人否定掉了，还是要看到他到底是不是足够强。有时候，看了足够长之后，这些问题就会比较清晰了。

相信它未来能在5年、10年变得更大，变得更强，涨得更好，我们就会一直持有这个公司。如果我们觉得这些逻辑不在了，这个企业未来没有办法变得更大、变得更强，能够给股东创造更多的回报，这就是该卖出的时候。

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